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招商证券_电子_招商系列_电子行业调研系列报告之六_锂电池_聚合物、EV和ESS是未来方向

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证券研究报告 | 行业策略报告
信息技术 | 电子
中性(维持) 锂电池:聚合物、EV和ESS是未来方向
2011年12月5日 韩国电子行业调研系列报告之六
上证指数 2333
行业规模
占比%
股票家数(只) 84 4.2
总市值(亿元) 4239 1.9
流通市值(亿元) 3034 1.8
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -9.3 -18.1 -39.5
相对表现 -2.5 -4.6 -20.5
-50
-40
-30
-20
-1010
Dec-10Apr-11Jul-11Nov-11
(%)电子沪深 300
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是touch on lens
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5、韩国电子行业调研系列报告之五
-LED照明:明日之光
张良勇
0755-82960140
zhangly@cmschina
S1090511040042
鄢凡
0755-83074419
yanfan@cmschina
S1090511060002
我们本次韩国调研拜访了19家TMT公司,包括三星SDI、三星电机、LG显示、
首尔半导体、NEXTCHIP以及Simmtech 6家电子公司。我们重点关注的问题涵盖
AMOLED、触摸屏、智能电视、LED、锂电池、安防芯片、被动元器件以及IC
载板等领域,并撰写了系列调研报告,以期对A股电子行业投资以借鉴

锂电池领域,我们拜访了龙头公司三星SDI,就行业发展趋势进行了交流

三星SDI是韩国最大的锂电池厂商。过去公司主营业务包括CRT、PDP、清
洁能源等,后来经过一系列股权变化,显示业务逐渐弱化,锂电池成为业务
主力,当前主要应用在IT电池领域,EV电动车、ESS储能电池和PV电池
是公司未来的新业务方向

IT锂电池:聚合物是方向。IT电池主要是三类,圆形电池(45%),方形电池
(37%),聚合物电池(18%),其中聚合物和方形的发展势头比较好。聚合
物电池价格最贵,但却最轻薄且有40%的储能优势。当前苹果全线产品均是
用聚合物锂电池,未来智能手机、平板电脑和Ultrabook的轻薄化趋势是聚合
物电池成长的重要驱动力,另外,聚合物定制化强,包装、容量和形状均可
以按照客户需要定制,其供应商还包括ATL, 力神,LG CHEM和SONY

EV电动车电池:刚刚起步。公司刚和BMW在法兰克福展示了i3车型,当前
仅6个亿RMB收入,预期在13年能够达到40~50亿,而到2015年整个市
场能够达到1000亿规模。i3电池1KW价格在800美金,纯电动车整车一半
都将是电池价格,量产后有望降一半,行业长期看营业利润率能够达到10%

ESS储能电池:具有爆发力。ESS主要用于太阳能和风能,当前日本家庭需
求增长比较快,SDI已经和日本相关公司签了合同,约3年60亿RMB。当
前1KW的价格要大于800美金,10KW约为4~5个家庭的用电量。另外,
日本正在计划推出家用补贴计划,如果能到1KW 300美金家庭就能支付了,
而市场有望扩大3~4倍,预计12年ESS会成长非常快

PV太阳能:处于研发阶段。SDI初期主做晶硅电池研发,但未来重心会在薄
膜电池上,例如新一代铜铟镓硒(CIJS)薄膜电池,为12~13年业务储备

投资启示。我们重点关注IT电池,聚合物锂电池将是这个领域未来发展势头
最好的方向,智能手机、平板电脑和Ultrabook将是未来的重要驱动力。电芯
的主流市场仍将是日韩厂商的天下,但对于组装来说,大陆厂商是有机会的,
例如,聚合物锂电池组装当前都是由终端客户指定厂商来做,拥有良好大客
户关系、成本优势和优秀电源管理模块制造能力的厂商有望获得成长机会,
但这个行业是否有足够的壁垒,能保证量增的过程中不会受到竞争对手的挤
压出现价跌是需要考虑的风险问题

行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
锂电池:聚合物、EV和ESS是未来方向
锂电池领域,我们拜访了龙头公司三星SDI,就行业发展趋势进行了交流

三星SDI是韩国最大的锂电池厂商。在过去,公司的主营业务包括CRT、平板显示、
清洁能源等等。2008年SDI与三星电子合资设立三星移动显示(SMD),SDI将大部
分平板显示资产注入到SMD,成为一家主要专注于清洁能源,尤其是锂电池的公司

图1:三星SDI历史
资料来源:公司资料,招商证券
SDI当前持有SMD 35%的股权,通过权益法能够分享一部分投资收益,这一部分今年
二三季度随着SMD AMOLED新产能的开出,对SDI的利润贡献非常显著,预计11年
能够贡献10多亿RMB净利,达到公司总利润的50%多。公司也有一部分PDP业务,
这个行业主要的竞争对手还有LG、松下和长虹,三星的收入规模是第一,但这个市场
因为技术路线的问题,需求不是很好,2011年第一次负增长,2012年会继续萎缩,但
因为设备折旧充分,能持续贡献正现金流

公司的业务主力是锂电池,主要应用在IT电池领域,EV电动车、ESS储能电池和PV
电池是公司未来的新业务方向

1)IT电池
公司在IT锂电池的份额在2010年是全球第一,2011年松下合并三洋后拿过第一,后
来又被三星赶上,主要是智能手机以及平板电脑的旺销,这两者均要求好的续航能力和
轻薄性,三星在这个领域有优势,另外松下在地震中也受到了一些影响

IT电池主要是三类,圆形电池(45%),方形电池(37%),聚合物电池(18%),其中
方形和聚合物的发展势头比较好。聚合物价格最贵,但却最轻薄且有40%的储能优势

由于笔记本大的趋势是轻薄化,未来ULTRABOOK也是用聚合物电池,苹果要保证设
计完美也基本上都是在用聚合物电池。当前SDI的聚合物电池有70%是卖给苹果,10
%卖给三星,苹果的平板电池有一半是从SDI采购,三星现在大部分还是用方形电池,
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
主要是考虑可替换性。圆形电池当前增长在1~2%左右,主要是卖给笔记本厂商,例
如惠普。就组装来说,圆形约20-30%是自己做,方形电池完全自己组装,而聚合物
是给客户自己来做,电池的包装、容量和形状均可以按照客户需要定制。聚合物电池的
竞争对手,包括ATL, 力神,LG CHEM和SONY。ATL在IPHONE供货比较多,但在
IPAD少

2)EV电动车电池
公司的汽车电池业务刚刚开始,因为汽车需要提前两年签合约,11年量产需要09年签

公司已和BMW在09年签了合同,在法兰克福展上展示了i3车型,当前仅6个亿RMB
收入,预期在13年能够达到40~50亿,其估计2015年整个市场能够达到1000亿

电动车电池分两类,一类是混合动力车,一类是纯电动车。混合动力车用的是镍镉锰材
料,而纯电动车用的是锰酸锂。对于磷酸铁锂材料,在中国用的比较多,但因为比较厚
重,一般大型的储能电池会去用,车用的不会

BMW i3的电池价格?大概1KW的电池在800美金,纯电动车整车一半都将是电池价
格,现在因为电动车价格太贵所以出货量还很少,预计到2013年价格会降一半。I3现
在还没有量产,所以毛利率无从谈起,但长期看营业利润率能够达到10%

电动车电池的竞争对手包括中国比亚迪,韩国LG Chem,以及一些日本厂商,大约有
10家左右,与十年前小电池的格局差不多,现在只剩下了5家,未来汽车电池也应该
会是类似轨迹

3)ESS储能电池
ESS储能电池主要用于太阳能和风能,当前日本智能电网项目的需求比较大,今年日
本核泄漏也加速了日本对安全能源的需求,包括德国因为现在太阳能占比较高,在供应
上不是太稳定,也有ESS的需求。其中,日本的家庭需求增长比较快,公司已经和日
本相关公司签了合同,约3年60亿RMB。另外,日本正在计划推出家用补贴计划,如
果推出市场将扩大3~4倍。对于家庭电池来说,1KW的价格要大于800美金,10KW
约为4~5个家庭的用电量。现在市场还没有太起来主要是还没补贴,如果能到1KW300
美金家庭就能支付了,预计12年这个市场会成长非常快

4) PV太阳能
公司正在研发阶段,为了12~13年业务储备。初期是在做晶硅电池研发,但未来的重
心会在薄膜电池上,例如新一代铜铟镓硒(CIJS)薄膜电池

表 1:锂电池各大公司策略
公司 消费电子领域 电动汽车领域 能源存储站领域
SDI NB、PC和手机 通过SB LiMotive供货 专注于家庭用产品和方案
LG Chem NB、PC和手机 和通用汽车、现代合资
Panasonic 力保第一 LiB和NiMH 专注于写字楼、工厂、零售商店等
BYD 手机为主 自有品牌、和戴姆勒合资 专注于太阳能和风能存储
资料来源:公司资料,招商证券