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行业深度|煤炭开采Ⅱ
证券研究报告
Table_Title
煤炭行业深度报告
行业再梳理：盈利大幅提升，估值仍在低位
Table_Summary煤价：近期港口煤价企稳回升，价格整体仍维持中高位
受益于行业供给侧改革，各煤种16年全年均价相比较15年涨幅在20%左
右。17年2季度以来部分煤价有所回落，秦皇岛港5500大卡动力煤价下
滑至最低548元/吨（6月5日价格），不过近期煤价已有企稳回升迹象，6
月6日，港动力煤价小幅回升至550元/吨；而炼焦煤和无烟煤相对年初虽
也有小幅下降，但仍处于相对高位。综合来看港口和产地价格，动力煤、
炼焦煤和无烟煤目前价格较16年均价仍分别有约25%、60%和40%的涨
幅；而目前动力煤和无烟块煤价格处于13-14年平均水平，而炼焦煤和无
烟末煤表现相对更好，处于12-13年平均水平

盈利：17年以来大幅改善，目前煤价盈利有望恢复至12-13年水平
全行业： 16年全行业规模以上企业收入2.3万亿元，盈利1091亿元，吨
煤净利约24元，销售利润率4.7%，盈利水平已经接近2014年。17年前
4月收入8747亿元，利润总额988亿元，吨煤净利约67元，销售利润率
11.0%，已全面超越13年同期。相比煤价，行业盈利回升和改善幅度更大

上市公司：17年1季度中信煤炭开采板块的27家公司实现收入2011亿元，
扣非归母净利222亿元，整体盈利水平已经和11年同期相当，其中，中国
神华和露天煤煤业1季度盈利为历史同期最高，兖州煤业、上海能源和盘
江股份等公司盈利也基本超过13年同期。按照目前煤价各公司年盈利有望
回升至12-13年水平

股价：供给侧改革以来股价仍多有回落，距12-13年市值差30%以上
历史：历史上看年度盈利的回升有助于股价上涨。11年以来由于煤炭行业
景气度下滑，行业大幅跑输大盘，煤炭和上证指数涨幅分别为-57%和10%；
16年以来煤炭行业开始供给侧改革，煤炭指数上涨约2%，跑赢大盘14个
百分点。但实际上，煤炭指数受涨幅较高的神华影响较大（神华16年以来
上涨51%），除神华外其他公司平均仍有12%的下跌。其中西煤、陕煤、
兖煤、冀中、潞安等龙头公司较供给侧改革前也仅有平均约15%的上涨

相比12-13年：而相比历史相似盈利的12-13年，绝大多数公司目前市值
仍低于12-13年市值均值30%以上，相差幅度较大的包括兰花科创（60%）、
阳泉煤业（54%）、山煤国际（54%）、盘江股份（53%）和潞安环能（51%）

估值：行业PB仅1.3倍，部分优质公司仅1倍，年化PE也仅10倍
PB：目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1.3倍和1.4倍，仅略高
于石油石化和银行业。而此前行业较低PB分别为14年和06年，平均PB
分别为1.1倍和2.0倍，部分龙头公司如兖煤、冀中、潞安、阳煤PB均降
至为1倍左右，而上海能源、兰花和中煤已降至1倍以下

PE：按照目前港口煤价550元/吨水平，多数公司的PE处于10-15倍水平，
相比历史仍明显低估

观点：煤价后期有望逐步企稳回升，盈利继续改善，板块估值或提升
近期煤炭市场总体仍维持弱势，但好的方面体现在：（1）动力煤局部煤价
有上涨迹象：近期港口及局部产地价格价格均有零星上涨，体现价格有止
跌迹象；（2）需求增速仍较高：5月及6月至今六大电厂煤炭日耗同比分
别增长11%和13%，虽然较前期有所下降但仍维持稳健增长；（3）目前库
存水平低于往年：目前秦港存煤已基本稳定在580万吨上下，而电厂存煤
目前约20天，也低于往年24天左右水平；（4）环保因素有所减弱：上周
末国家环保督察组从山西撤出，预计煤钢焦开工率也有望提升，支撑炼焦
煤需求。总体来看，预计动力煤价格有望逐步止跌，而焦煤压力小于前期

近期由于市场对经济的悲观预期，煤炭板块表现一般，特别是某些焦煤龙
头公司调整明显，预计随着6月中下旬煤价止跌企稳，板块的悲观情况有
望得到缓解，目前行业各公司估值普遍不高，龙头公司价值显现。公司方
面，我们看好低估值龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业、及部分
央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能以及盘江股份等，同时建议关
注煤层气及供应链管理低估值公司蓝焰控股（煤气化）、易见股份和瑞茂通

风险提示：宏观经济增速及下游需求不及预期，煤价超预期下跌

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-07
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 安 鹏 S0260512030008
021-60750610
anpeng@gf
分析师： 沈 涛 S0260512030003
010-59136693
shentao@gf
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2017-04-07
Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610
songwei@gf
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煤炭开采Ⅱ沪深300
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行业深度|煤炭开采Ⅱ
目录索引
煤价：近期港口煤价企稳回升，价格整体仍维持中高位 .... 4
盈利：17年以来大幅改善，目前煤价盈利有望恢复至12-13年水平......... 5
全行业：相比较煤价，行业盈利改善幅度更大，前4月盈利超13年同期水平 ......... 5
上市公司：17年1季度整体盈利水平已经和煤价最高位的11年同期相当 ... 6
股价：供给侧改革以来多数股价仍有回落，距12-13年市值差距30%以上 ........ 10
板块：供给侧改革以来多数公司股价有所下跌，龙头公司涨幅也不大 ........ 10
公司：除少数行业龙头外，多数公司15年底以来股价未有明显提升，距12-13年市
值差距30%以上 ....... 12
估值：行业PB仅1.3倍，部分优质公司仅1倍，年化PE也约10倍 .... 13
PB：历史平均PB一般处于1.5-4倍，目前估值仍处于历史低位 .... 13
PE：历史PE一般为15-35倍，多数主流公司PE有望降至10倍左右 ...... 15
观点：煤价后期有望逐步企稳回升，盈利继续改善，板块估值或提升 .... 17
风险提示 ... 17