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大气污染治理正步入依靠能源结构转
型的新阶段
■ 十年雾霾史，弹指一挥间： 从2005年国内媒体报道里开始出现“雾
霾”的字眼，到2009年美国大使馆发布的北京PM2.5数据，再到2013
年“大气十条”，我们对雾霾的关注到大气治理政策措施频出已有十余
年的时间。从国外的历史看，大气治理是一个循序渐进的过程，我国
大气质量略有改善，但仍未得到根治，大气污染治理之路依然任重而
道远

■ 他山之石，英国大气治理得益于能源结构转型：20世纪50年代，
伦敦烟雾事件震惊世界。而经过半个世纪的治理，英国伦敦的大气质
量得到显著提升。我们认为英国大气治理与其产业结构调整和能源结
构转型密不可分。对比英国1950年与2015年的经济数据，英国的工
业在GDP中占比从51%降为21%，而服务业从45%增加到了78.4%

英国的煤炭消费量占一次能源消费的比例已经从1958年的76%降到
2015年4.4%，而天然气消费量一次能源占比已经从1950年的0%上
升到了2015年31.4%，石油消费量也从1950年的24%提升到2015
年的40.1%。英国能源结构转型与北海油气田的发现从而实现油气对
煤炭的替代密切相关

■ 从电力到非电再到散煤燃烧，治霾措施逐步推进：我国雾霾治理正
沿着从电力行业到非电行业再到散煤燃烧的路径逐步推进。在占总煤
耗48%的煤电领域，超低排放改造正在全面推进，可实现NOx、SO2
和粉尘排放浓度低于35、50和10 毫克/立方米，接近燃气电厂排放标
准。截止2016年12月，全国燃煤机组累计完成超低排放改造 4.4 亿
千瓦，占煤电总装机容量的 47%。与煤电行业的大型煤粉锅炉相比，
非电行业的工业锅炉具有点多面广、容量偏小、燃烧方式落后等特点

非电行业已经具备初步的治理措施，但是治理水平要远低于电力行业，
一方面受制于缺乏经济可行的技术方案，另一方面受制于这些行业盈
利能力较差。随着供给侧改革的推进，非电行业的盈利能力逐步改善，
为非电行业的大气污染物治理提供了一定的经济基础未来提标改造将
逐步推进。对于冬季雾霾贡献更明显的是散煤燃烧。我国1.6亿户农
村居民家庭中，燃煤采暖约6600万户，每年散煤使用量约2亿吨。散
煤燃烧毫无治理措施，其单位排放系数远远高于电厂锅炉，因此是当
前雾霾治理的重中之重

■ 京津冀煤改气或为当前大气治理的核心：我国大气污染物区域和季
节性差异明显的关键因素之一。京津冀地区在冬季（10月-12月）PM2.5
的平均浓度达到99微克/立方米，分别比长三角和珠三角高出53、59
微克/立方米。考虑到雾霾的地域性和季节性特征，京津冀煤改气或为
Table_Title
2017年08月06日
环保及公用事业
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 2.04 -2.53 -0.27
绝对收益 3.33 7.08 15.41
邵琳琳 分析师
SAC执业证书编号：S1450513080002
shaoll@essence
021-35082107
王书伟 分析师
SAC执业证书编号：S1450511090004
wangsw@essence
021-35082037
周喆 报告联系人
zhouzhe@essence
021-35082029
方向 报告联系人
fangxiang2@essence
021-35082718
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土壤污染防治立法不断完善
2017-07-02
-2%
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当前大气污染治理的核心。随着“2+26”城市陆续出台“煤改气”政
策，并且给出了相应的补贴方式，我们认为短期之内依靠政府高额的
补贴，京津冀地区煤改气有望快速推进，产业链上相关公司将显著受
益

■ 投资建议：推荐地处京津冀核心区域的燃气供应商百川能源；推荐
具有国内市占率最高的壁挂炉品牌“小松鼠”的迪森股份；从整个天
然气产业链长期发展的角度，推荐打造天然气全产业链的中天能源，
持续看好；建议重点关注壁挂炉核心设备热水屏蔽泵供应商大元泵业；
关注港股综合性燃气公司中国燃气

■ 风险提示：政府补贴不及预期；农村居民对煤改气接受程度不及预
期。