各项声明请参见报告尾页

环保及公用事业2016年报及2017年一季报总结：水
处理景气高业绩向好，环保细分子行业龙头表现抢眼
■环保板块增长稳健，火电业绩受煤价拖累：2016年业绩增速方面，
环保板块业绩增长稳健，同比增长19.52%，在A股各行业中居于中游

细分子板块业绩增速方面，水处理板块同比增长36.71%，环境监测同
比增长15.43%，大气治理板块同比下降0.06%，固废处理同比增长
8.96%，集中供热板块同比增长8.96%。电力板块中，火电板块业绩受
煤价拖累，同比下降36.02%

■水处理景气高，各细分行业龙头表现抢眼：水处理2016年和2017年
一季度业绩分别同比增长36.71%和143.4%，增速位列各细分板块首位

随着“水十条”、黑臭河治理、新《环保法》等政策因素催化，加之
河长制推进带来的制度不断完善和考核压力传导，水处理行业将逐步
由水污染防治、水环境治理走向流域治理、水生态建设，未来治理空
间值得期待，持续看好水处理高景气度。各细分子行业龙头2016年和
207Q1业绩表现抢眼，成为板块业绩增长主要动力，2016年归母净利
同比增速方面，水处理膜技术龙头碧水源增幅达35.6%，火电超低排放
技术龙头清新环境增幅达46.7%，监测龙头聚光科技和盈峰环境分别增
长62.9%和119.3%，增幅均居各行业前列

■7项财务指标3年各板块纵向比较，盈利能力稳中略降，现金流存提
升空间：通过对近3年环保行业盈利能力（毛利率、净利率、ROE）、
营运能力（应收账款周转率）及现金流（经营性现金流净额/收入）、
资本结构（资产负债率）进行分析，我们发现环保公司盈利能力稳中
略有下降，随着PPP模式的推广及运营项目的增多，回款周期变长，
环保公司经营性现金流净额/营收比例呈下降趋势，存改善空间

■投资逻辑，看好水处理行业高景气度，布局环保细分子行业龙头：
看好水处理行业将维持高景气度，流域治理、水生态治理空间广阔，
建议关注水处理行业绩优股，推荐膜技术龙头【碧水源】。各细分子行
业二八分化加剧，随着PPP持续推进和加速落地，预计环保产业未来
将走向大生态，PPP打包模式将成为常态，同时PPP模式对企业的资
金和项目承接实力提出更高要求。环保板块各细分行业龙头资金实力
强、平台化优势明显，拿单能力强，有望受益于PPP加速推进带来的
业绩释放，龙头地位进一步巩固。推荐固废全产业链龙头【启迪桑德】；
推荐监测龙头【聚光科技】【盈峰环境】，此外推荐【理工环科】，2017Q1
业绩增速向好，“台州模式”受到政府认可，有望大范围推广。大气治
理领域，建议关注火电超低排放技术龙头【清新环境】。煤改气领域，
重点关注标的【迪森股份】，其小松鼠销量有望超预期

■风险提示：政策变动，PPP推进不及预期，项目推进不及预期

Table_Title
2017年05月03日
环保及公用事业
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -3.66 -9.47 0.61
绝对收益 -4.51 -8.33 9.16
邵琳琳 分析师
SAC执业证书编号：S1450513080002
shaoll@essence
021-35082107
周喆 报告联系人
zhouzhe@essence
021-35082029
相关报告
PPP持续推进，关注有较强业绩支撑的
行业龙头 2017-04-23
雄安主题带来市场风险偏好提升，低估
值、有业绩龙头股价值有望进一步显现
2017-04-16
雄安主题引发环保机遇还有2.0，寻找低
估值、有业绩支撑标的的补涨机遇
2017-04-09
雄安新区设立背景下首先关注大气治理
相关机遇，生活垃圾分类制度实施方案
公布利好环卫龙头 2017-04-04
PPP加速落地背景下继续看好环保龙
头，关注火电国改和业绩改善双重机遇
2017-03-26
-10%
-6%
-2%
2%
6%
10%
14%
2016-052016-092017-01
环保及公用事业 沪深300
行业动态分析/环保及公用事业
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

各项声明请参见报告尾页

内容目录
1. 2016&2017Q1环保及公用业绩综述：水处理板块表现抢眼，火电业绩受煤价拖累 .. 4
2. 水务环保板块2016&2017Q1业绩分析 .......... 7
3. 水务板块：业绩有所下滑，单个公司最高业绩增幅来自于外延 ......... 9
4. 水处理：2016业绩继续高速增长态势，龙头公司PPP项目增多 ... 11
5. 大气治理：二八分化明显，龙头表现抢眼，强者恒强 .......... 13
6. 固废处理：2016年ROE表现突出 .. 14
7. 环境监测：持续向好，龙头表现强劲 ........... 16
8. 集中供热：龙头公司贡献业绩增长动力 ........ 18
9. 投资策略 ....... 20
10. 风险提示 ..... 20
图表目录
图1：环保、水务、燃气、电力2016年营收增速（%）和A股其他行业比较 .. 4
图2：环保、水务、燃气、电力2016年归母净利增速（%）和A股其他行业比较 ....... 4
图3：细分板块2016业绩增速（%）：水处理、清洁能源发电表现抢眼；火电受煤价拖累....... 5
图4：环保、水务、燃气、电力2017Q1营收增速（%）和A股其他行业比较 . 5
图5：环保、水务、燃气、电力2017Q1归母净利润增速（%）和A股其他行业比较 .. 6
图6：2017Q1业绩：水处理、固废处理表现抢眼；煤价拖累火电业绩 . 6
图7：环渤海动力煤综合平均价格指数（元/吨）仍然处于高位 .. 7
图8 2016年水务环保板块毛利率和净利率（%） .......... 8
图9：2017Q1水务环保板块毛利率和净利率（%） ...... 8
图10：2016年水务环保板块ROE ......... 8
图11：集中供热回款最快（2016年应收账款周转率） .. 9
图12： 2016经营性现金流净额/收入（%） ..... 9
图13：水务环保板块2016年资产负债率（%）9
图14：水务环保板块2017Q1资产负债率（%） ........... 9
图15：水务板块2016年业绩增速（%）较为平稳 ...... 10
图16：水务板块2014-2016毛利率、净利率（%） .... 10
图17：水务板块历史ROE（%） ......... 10
图18：水务板块2016年现金流状况保持稳定 . 11
图19：水务板块资产负债率（%） ....... 11
图20：水处理板块2016年业绩增速（%）势头良好 ... 11
图21：水处理板块2014-2016毛利率、净利率（%） . 12
图22：水处理板块ROE（%）2016年同比略有提升 .. 12
图23：水处理板块2016年现金流较2015年有所收紧13
图24：PPP目增多带动水处理负债率（%）近年来呈上升趋势 .......... 13
图25：大气治理板块2016年业绩增速（%）有所回落 ........... 13
图26：大气治理板块2014-2016毛利率、净利率（%） ......... 14
图27：大气治理板块ROE（%） ......... 14
图28：大气治理板块回款能力和现金流状况 .... 14
图29：大气治理板块资产负债率2016年同比提升3.43百分点 .......... 14
图30：固废板块2016年业绩增速（%） ......... 15
图31：固废处理板块毛利率和净利率呈上升势头 ......... 16