长期竞争力评级：高于行业均值

市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 18.75
市场优化平均市盈率 17.17
国金公用事业与环保产业指
数
3495.41
沪深300指数 3365.68
上证指数 3153.09
深证成指 10055.57
中小板综指 11268.25

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续落地-公用事业与环保产业...》，2017.2.3
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及节能-公用事业与环保产业...》，2017.1.23
3.《深化节能减排，靶向根除霾瘤——政策
篇-日常公用事业与环保产业...》，2017.1.20
4.《节能减排是重点，关注新技术新方向-公
用事业与环保产业行业研究...》，2017.1.16
5.《治霾是系统工程，节能减排是重点-公用
事业与环保产业行业研究周...》，2017.1.9

苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815
subaoliang＠gjzq

PPP接力地产投资，建设美丽中国

主要观点
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济下行压力加大以及“三期叠加”的多重效应，投资对经济增长的带动作用
仍然至关重要。PPP模式是我国政府在房地产投资下滑和地方政府负债压力
过大双重压力的情况下，引入社会资本建设公用设施、稳增长的第一选择。

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定现金流的实物资产转化为可份额化的交易性资产，为PPP项目原始资本
金提供了退出机制。无论是债权型资本还是股权型资本，均可以在PPP项
目成熟后退出，从而形成新的民生工程资本金，有效降低实体经济杠杆率，
尤其是地方政府的负债率，提高地方财政的持续投资能力。

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地大年。截至到2016年9月底，财政部入库PPP项目投资额达12.46万
亿，进入实施阶段项目投资额达2.56万亿，项目的入库金额和落地率都在
不断提高。估计2016年将超过3.5万亿元，预计未来“十三五”末可达到
20万亿元。

投资建议
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水体治理发挥空间大：PPP建设，一方面需要细分深入的专业背景，另一方
面需要将专业资源转化为项目工程建设的能力，尤其在市政供水及污水处
理、管网管廊建设及海绵城市建设等相关二级行业中，同时拥有较强资源背
景和工程总承包能力的上市企业竞争力较强，PPP市场也更为青睐这种能力
的结合。此外，随着国家环保政策开始稳步实施，海绵城市、黑臭水体等成
为国家管廊建设及水治理的方向。预计“十三五”期间，地级及以上城市黑
臭水体治理中控源截污涉及的设施建设投资约1,700亿元。推荐标的：东方
园林、华控赛格、碧水源和安徽水利。

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目的增加，首先受益的是在项目前期工程咨询业务及环境评价业务，拥有上
下业务链纵向整合拓展能力，或具备在国家实施环境评价红顶脱钩的大环境
下有望实现高成长能力的，或在咨询设计细分领域拥有核心工程设计能力的
公司具有一定竞争力，可以参与各类规模的PPP项目前期准备及评价阶
段。看好拥有此能力的业务链前端标的。推荐标的：聚光科技、中金环境和
苏交科。

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处理标的：据国家环保投资“十三五”规划，固废处理投资额4.5万亿元，
较“十二五”期间增加超过5倍。传统的垃圾卫生填埋已不能完全满足城市
发展的需要，国家在固废处理三原则指导下，固、危废处理投资力度不断加
大。垃圾焚烧发电以及生物质发电项目的执行情况和落地率表现优秀，跟国
家第一、二批示范项目不相上下，这与国家对固废处理的重视密切相关，是
国家大力推行垃圾处理三原则的重要体现。拥有该类项目及配套工程运营经
验的企业有机会在该类项目中有所斩获。推荐标的：启迪桑德、光大国际、
高能环境和东江环保。

风险提示
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3300
3449
3598
3747
3896
40450216
0516
081615
国金行业 沪深300

2017年2月7日
公用事业与环保行业 2017年专题报告
评级：买入维持评级

行业深度研究
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用
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图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）
股票名称 收盘价 （元） 已上市流通A股 （百万股） 15EPS （元） EPS 16%15 16EPS （元） 15PE 16PE 投资 评级 上期 评级

碧水源 15.72 2008.73 1.21 -45.42% 0.60 12.99 26.20 买入 买入
华控赛格 7.97 896.67 0.01 758.57% 0.06 1820 142.58. 买入 买入
中金环境 24.92 394.22 1.08 -29.40% 0.76 23.07 32.79 买入 买入
苏交科 19.67 336.23 0.58 18.20% 0.69 33.91 28.51 买入 买入
启迪桑德 33.68 847.07 1.10 14.88% 1.26 30.62 26.73 买入 买入
高能环境 28.70 242.76 0.66 -21.29% 0.52 43.48 55.19 买入 买入
东方园林 14.88 1416.09 0.60 -27.83% 0.43 24.80 34.60 买入 买入
东江环保 17.82 437.28 0.39 29.67% 0.50 45.69 35.64 买入 买入
博世科 39.66 70.39 0.35 45.57% 0.51 113.31 77.77 买入 买入
云投生态 24.68 107.83 0.06 479.17% 0.35 411.33 70.51 买入 买入
葛洲坝 9.99 4148.58 0.58 24.96% 0.73 17.22 13.69 买入 买入
来源：国金证券研究所、Wind
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内容目录
PPP项目及模式介绍 ..... 6
PPP：基建和公共服务模式的国内创新改革，提振投资、缓解政府资金压力
和放开市场准入的有效抓手。6
PPP发展历程：30余年曲直前进，规范化壮大始于当下。 .. 6
PPP项目模式3种常见分类方式，主要以社会资本参与度划分。 .... 7
PPP项目流程：5阶段细分流程，定性和定量测评覆盖全过程。 ..... 8
PPP基金的3种运营模式 ...... 9
中央和地方同建PPP引导基金，扩宽项目资本金来源。 .... 11
PPP项目三季度推进情况 ........ 11
总体入库项目持续增加，落地项目投资额可观。 ..... 11
入库项目地区集中度高；市政、交通运输、片区开发为3大主要行业。地域
与行业分布均不平衡。 ......... 12
市政工程类示范项目落地数量最多，达62个。 ...... 13
PPP政策、制度建设暂告一段落，从落地到落实，“十三五”是关键时期.. 14
关注度较高的问题及对应的一些措施 ........... 14
PPP将成为“十三五”经济企稳回暖的有力支撑 ....... 15
基建与公用事业投资部分接替地产带动经济16
财政压力较大，PPP顺势而生 ......... 16
资产证券化加速PPP 发展 ... 16
未来落地投资额或达20万亿 ........... 16
财政部三批示范项目748个，投资额1.97万亿，环保类数量占比过半 ......... 17
财政部项目库方面，环保类数量占比30%，重点关注两类“强制”试点 ... 18
污水处理：关注管网建设及黑臭水体治理 ....... 19
“十三五”水处理征求意见 ，PPP模式或加速释放 ........... 19
6000亿规模投资规划中管网建设超60%，鼓励“厂网一体”PPP模式。 ..... 19
黑臭水体治理提上日程，未来几年将迎来爆发期 ..... 20
海绵城市：PPP+财政补贴有望打开万亿空间 ... 20
海绵城市替代传统排水系统效果显著 ........... 20
国家政策强力支持，试点推进顺利 .. 21
PPP+财政补贴助力海绵城市打开市场空间 . 22
固、危废处理、环卫，潜在蓝海待挖掘，“十三五”市场化关键期 ... 24
国家统计年鉴：产生量固废微降危废上升趋势；综合利用为主要处理方式 24
环保部年报：固废处理方式分布与年鉴基本吻合；危废有差，利用+处置为主
......... 24
8月实施新版危废名录，新增79种细分危险废物 .... 25
测算2016危废产生量约为3800万吨，合理区间在6500-8000万吨，需求
放大 .. 25