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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年04月14日
机械设备 增持（维持）
章诚 执业证书编号：S0570515020001
研究员 021-28972071
zhangcheng@htsc
肖群稀 执业证书编号：S0570512070051
研究员 0755-82492802
xiaoqunxi@htsc
王宗超 执业证书编号：S0570516100002
研究员 010-63211166
wangzongchao@htsc
金榜 021-28972092
联系人 jinbang@htsc
1《金卡智能(300349,买入): 智能气表需求向
上，业绩进入上升通道》2017.04
2《机械设备: 机械行业新锐系列报告之二十
四》2017.04
3《陕鼓动力(601369,增持): 订单触底回暖，
二次转型成效初现》2017.04
资料来源：Wind
地热，或成“雄安”重要能源选择
雄安新区草根调研报告
资源禀赋得天独厚，地热必将成为雄安新区能源主要来源之一
雄安新区的地热资源得天独厚，开发效率和使用经济性居全国前列，主要
以1500-2000米深度为主，其中雄县和容城以灰岩为主，更易被开发，为
新区的清洁能源来源奠定坚实基础。中国石化旗下中石化新星公司，积极
开发利用地热资源，已把雄县打造成为全国首座“无烟城”，当地地热供暖
能力达450万平方米，形成了可推广、可复制的“雄县模式”。这或许是目
前可能确认的第一个新区必然投入和发展的具体领域

中石化宣布大力推广地热及“雄县模式”，我们预计总投资或超500亿元
我国整体地热资源丰富，市场潜力可观，发展前景广阔。“十三五”期间，
全国地热能供暖（制冷）面积或增加11亿平方米，达到16亿平方米。4
月5日中石化对外宣布，在落实党中央关于建设雄安新区的战略部署上主
动作为，加大开发新区地热资源，造福新区人民，为打造优美生态环境，
构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市贡献更大力量。根据产业
平均水平估算，我们预估雄安新区未来的地热总投资可能超500亿元

勘探、钻完井、地源热泵等设备是受益环节，其中钻完井业务弹性最大
据实地草根调研，三个产业链环节比较受益，其中，勘探（约占总投资的
1/3）、钻完井（约占1/3）、地源热泵等各类设备（约占1/3）。从建设受益
及产业供给两个维度考虑，我们认为受益弹性最大的领域是钻完井业务，
其次是地源热泵等设备，中石化新星公司作为主要开发者，一般是通过公
开招标方式选择国内外最优秀供应商进行施工作业

受益公司之一：恒泰艾普，国内地热钻完井业务的领军企业
国内地热钻完井领军企业，特别是在高温地热方面技术领先，技术实力较
强。旗下西油联合（100%控股）具中石化供应商资格并已服务若干地热项
目，有望受益雄安新区地热开发。过去三年产业布局已见成效，预计其
2017-18年净利润为2.8、4.0亿元，对应PE约22、16倍。建议买入

受益公司之二：烟台冰轮，旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商
旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商，适用于地热开发及使用。预
计2017-18年净利润为3.8、4.1亿元，对应PE约21、19倍。建议买入

受益公司之三：汉钟精机，螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业
螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业；同时其传统业务回暖，积极布局
新能源领域，包括再生能源业务、涡旋式压缩机等。预计2017-18年净利
润为2.3、2.7亿元，对应PE约23、20倍。建议买入

风险提示：地热开发进度低于预期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
300157 恒泰艾普 8.80买入 0.110.120.390.5684732216
000811 烟台冰轮 17.94买入 0.710.690.870.9325262119
002158 汉钟精机 11.70买入 0.530.420.500.6022282320
资料来源：华泰证券研究所；注：烟台冰轮、汉钟精机2016年业绩已公布
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机械设备沪深300
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年04月14日
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正文目录
“雄县模式”树立业界标杆，中国地热能资源开发潜力可观 ........ 4
地热资源得天独厚，雄县打造地热开发产业标杆 ...... 5
依托雄安成功经验，中石化有望大力推广地热开发及“雄县模式” . 6
中国地热资源丰富，“十三五”期间孕育千亿级别地热投资 .. 7
地热产业链全面受益，钻完井业务弹性最大 ......... 9
地热开发利用的三大核心产业：地热勘察、钻完井、供热系统设备 . 9
钻完井业务弹性最大，有望充分受益地热产业发展11
重点推荐：烟台冰轮、汉钟精机、恒泰艾普 ....... 13
烟台冰轮重点推荐逻辑 ........ 13
汉钟精机重点推荐逻辑 ........ 15
恒泰艾普：服务链完善的综合性能源企业 ........... 19
盈利预测和投资评级 ....... 24
PE/PB - Bands25
图表目录
图表1： 自然界地热现象场景图 .. 4
图表2： 地球内部结构及温度分布示意图4
图表3： 不同温度地热资源最适宜的开发利用方式 ......... 4
图表4： 雄县地热资源（牛驼镇地热田）区位示意 ......... 5
图表5： 雄县地热资源开发历程 .. 5
图表6： 中国地热资源分布图 ...... 7
图表7： 我国地热资源分布情况汇总 ....... 7
图表8： 2015年与2020年（预测）地热供暖面积对比 . 7
图表9： 地热勘察工作现场 ......... 9
图表10： 地热勘察工作成果分析过程 ..... 9
图表11： 地热井钻完井工作场景 .......... 10
图表12： 地热井钻完井工作原理示意图 ........... 10
图表13： 以热泵为核心的供热系统原理示意图10
图表14： 热泵工作的逆卡诺循环原理：从地源获取低品位热能，经电力做工，传递给被
加热的对象 .......... 11
图表15： 水地源热泵市场较为分散，欧美品牌占据第一梯队（2016年） ....... 11
图表16： 地热开发利用项目投资的主要构成 .... 12
图表17： 烟台冰轮收入快速反弹（百万元） .... 13
图表18： 2016~2018年扣非后的利润增速快速增长（百万元） .......... 13
图表19： 烟台冰轮收入结构 ..... 13
图表20： 冷链、轨交、节能环保三大业务收入（百万元） ...... 13
图表21： 烟台冰轮投资收益占营业利润的比重持续下降 .......... 14