 ==>> 点击下载文档 |
维度一：大道至简，成本控制为王
从2016年下半年起银行同业负债对应各项利率持续攀升，而由于市场利
率传导至贷款端利率存在一定时滞，同业成本上升速度超过贷款定价上升
速度，对以同业资金为资金来源的银行息差压力较大。考察上市银行负债
结构，活期存款占比是决定整体成本的重要因素，活期存款占比最高的前
7家银行（四大行、招行、贵阳、吴江），亦为存款成本最低、及计息负债
成本最低的7家银行。银行核心负债管理能力需要再度被重视
维度二：配置能力添翼
利率上行对于不同资产结构的银行影响会出现分化。对于贷款及持有到期
债券来说，利率上行带来的议价能力提升及到期收益率提升将提振利息收
入；而对于交易性金融资产及可供出售金融资产来说，利率上行带来的债
券公允价值损失则会影响当期损益及资本充足率。加大贷款及持有到期债
券配置力度的银行能够更确定性的获得利息收入对基本面的提升
维度三：利率期限结构护航
前期低利率环境下，银行出于利率期限管理考虑，短期限利率敏感性缺口
多为负数，即特定期限内重定价的资产少于重定价的负债，以此享受低利
率环境下负债端的成本压降。2016年下半年利率起市场风格切换，部分上
市银行已开始积极调整利率期限结构，其中快速进行调整的银行将更快受
益于新的利率市场风格
流动性紧平衡大局下，银行股后续配置良机需重视
近期银行股的走势印证了今年银行股投资的两个逻辑，一个是估值回归，
一个是行业分化。我们认为银行股目前仍处估值低位，PE维持在6-7倍，
PB维持在不超过1倍水平，对比成熟市场银行股1.2-1.5倍的PB估值，
行业的估值回归刚刚启动，可看准时机选择优质受益个股布局。流动性紧
平衡大局下，银行股后续配置良机需重视。重点推荐核心负债管理能力较
强的农行、招行，转型速度较快且估值处于低位的华夏银行
风险提示：利率风格转向，市场波动风险
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
160716091611170117031705
银行沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年07月18日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
市场利率上行棋逢严监管大局，三维度挑选优质个股....... 3
央行收紧市场流动性，未来货币政策持续稳健 .......... 3
市场利率上行可传导至贷款利率，全年贷款利率仍有上行空间 ........ 3
严监管大局启幕，对于机构影响进一步分化 . 5
三维度挑选利率上行受益个股 ........... 5
维度一：大道至简，成本控制为王 6
利率上行抬升银行同业成本 ... 6
重审银行负债管理能力，避免“加息”变“减息” .. 6
考察我国上市银行核心负债能力，机构内部分化 ...... 7
维度二：配置能力添翼 .... 10
贷款投放：提升议价能力 .... 11
债券投资：调结构，控风险敞口 ..... 12
交易性金融资产：控制风险敞口，配置重择时12
可供出售金融资产：控制对于资本充足率影响风险 ..... 13
持有至到期金融资产：市场利率提高，提振新增债券利息收入 ........... 15
总结：关注贷款+持有至到期型债券积极投放银行 .. 16
维度三：利率期限结构护航 ........ 18
3个月以内利率敏感性结构积极向好 ........... 18
总结：三维度寻找利率上行周期优质受益个股 ... 20
历次利率上行周期，银行板块均获得可观相对收益 ........ 22
关注在利率上行周期逻辑清晰的受益个股 ........... 24
四大行对比：稳健经营，大将风范 ...... 24
风险提示 . 26
重点公司推荐 ...... 27
工商银行（601398），增持，目标价：5.9-6.4元 ... 27
农业银行（601288），增持，目标价：23.8-4.2元 . 34
中国银行（601988），增持，目标价：4.12-4.36元 ........... 41
建设银行（601939），增持，目标价：6.9-7.24元 . 48
