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强免取消，猪蓝耳疫苗市场有望呈V
型扩张
■猪蓝耳病是由猪蓝耳病毒（PRRSV）引起的一种繁殖障碍和呼吸道症
状的动物疫病，会造成妊娠母猪的流产、死胎，仔猪呼吸困难、败血
症等，急性型发病母猪和仔猪的综合死亡率在40%以上，慢性型发病
猪主要表现为呼吸道疾病、免疫功能下降以及生产性能下降等症状，
死亡率很低。目前规模化猪场猪蓝耳病主要呈现慢性型发病。

■高致病性猪蓝耳疫苗退出强免，预计前期行业竞争加剧，中后期行业
容量快速扩张。1）行业容量：根据中国动物保健调研，2015年猪蓝耳
疫苗市场规模约为11.5亿，其中市场苗6.2亿、政府招采苗5.3亿。2）
渗透率：以出栏量统计，预计市场苗覆盖约8000万头生猪（约10%渗
透率），政府招采苗覆盖约4.8亿头生猪（约60%渗透率）。大规模养殖
户为市场苗的主要客户。3）市场空间：据我们初步预估，在目前规模
化养殖户存栏下，猪蓝耳市场苗空间约24亿元，是当前市场苗市场规
模的4倍左右。当前养殖规模化提速和规模化养殖户的加速补栏，预
计猪蓝耳市场苗的渗透率将不断提高。4）竞争格局：根据中国兽药信
息网，2011年以后获得猪蓝耳疫苗生产资格的国内企业有28家、国外
企业只有1家，共计29家企业。哈尔滨维科、中牧股份、海利生物、
普莱柯、勃林格占据市场的绝大份额，其中哈尔滨维科和中牧股份产
品种类最多且是国内第一批猪蓝耳疫苗生产企业，实力雄厚，竞争力
强。

■猪蓝耳疫苗退出强免，短期影响销量，中长期强力扩容。由于招采苗
和市场苗价格差距大，散户养殖户在猪蓝耳疫苗退出强免后可能选择
不进行或者不全部进行免疫，目前我国养殖户中散户仍占较大比重，
预计在退出强免的短期内，猪蓝耳疫苗的市场规模会有所紧缩；但是
随着依赖招采苗为生的中小企业等落后产能的逐步淘汰，注重研发和
疫苗品质的龙头企业将在这轮洗牌中充分受益，扩大市场份额，预计
中长期猪蓝耳疫苗会在以品质为主导的市场环境下快速扩张，实现高
速增长。

■规模养殖势不可挡，市场苗覆盖率预计不断提高！我国规模化养殖进
程在不断加快，根据我们草根调研，本轮补栏周期，补栏结构差异明
显，大规模养殖户补栏积极，扩大规模；中等规模较为谨慎，维持规
模为主；小养殖户以补栏仔猪为主，且因环保因素小养殖户加速退出
市场。根据动物保健调研，规模化养殖猪场使用蓝耳市场苗比例超过
Table_Title
2017年06月09日
动物疫苗
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告

投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
600201 生物股份 45.00 买入-A
600195 中牧股份 25.00 买入-A
603566 普莱柯 30.00 买入-A
603718 海利生物 17.00 买入-A
300119 瑞普生物 20.00 买入-A
002100 天康生物 10.00 买入-A
002124 天邦股份 12.00 买入-A
002385 大北农 9.00 买入-A
Table_Chart
行业表现

资料来源：Wind资讯

% 1M 3M 12M
相对收益 -4.56 -9.85 -0.65
绝对收益 1.66 -5.94 11.90

李佳丰 分析师
SAC执业证书编号：S1450516040001
lijf3@essence
021-35082017

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-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
2016-062016-102017-02
动物疫苗 沪深300

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95%，是蓝耳疫苗的主要使用者，随着规模化猪场的增多及其补栏量的
加大，预计我国猪蓝耳疫苗的覆盖率将不断提高。

■投资建议：市场竞争由“同质比价”转为“提质提价”，在生猪补栏
加速及养殖规模化提升下，有利于高端疫苗产品的消费，注重新品研
发和产品品质的企业有望在这轮行业洗牌中脱颖而出。重点关注生物
股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天邦股份、大北农
等。

■风险提示：猪蓝耳市场苗推广不达预期。

重点公司财务摘要
重点公司 总市值（亿元） PE2017X
净利润 净利润增速
（百万元） （%）
2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E
普莱柯
（603566） 77.4133.4 188 247.3 352.2 32.6% 31.5% 42.4%
中牧股份
（600195） 82.1324.7 334.4 366.2 443.7 21.3% 9.5% 21.2%
海利生物
（603718） 93.1973.5 85.5 125.8 217 -10.3% 47.0% 72.5%
金河生物
（002688） 52.2827.8 164.1 248.6 323.7 56.7% 51.5% 30.2%
瑞普生物
（300119） 59.1433.5 132.8 186.2 261 20.4% 40.2% 40.2%
大北农
（002385） 252.1921.1 882.7 1206.6 1431.2 25.1% 36.7% 18.6%
生物股份
（600201） 210.0025.3 644.5 858.4 1118.6 34.4% 33.2% 30.3%
天康生物
（002100） 75.72 19.0 392.5 452.3 546.6 59.7% 15.2% 20.9%
天邦股份
（002124） 63.7018.9 372.9 398.5 448.6 238.2% 6.9% 12.6%
数据来源：Wind，安信证券研究中心,市值截至2017年6月8日