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动物疫苗行业行业深度分析猪圆环疫苗专题深度_市场进入快速扩容期_优势企业有望脱颖而出2017年安信证券

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猪圆环疫苗专题深度:市场进入快速扩
容期,优势企业有望脱颖而出!
■猪圆环病毒病(PCVD)是由PCV2引起的猪圆环病毒病及猪圆环病
毒相关的疾病,包括:1)断奶仔猪多系统衰竭综合征,造成仔猪生长
迟缓、消瘦甚至死亡,其他症状如呼吸困难、腹泻、皮肤苍白、淋巴
结高度肿大坏死等也在受感染的猪中常见,根据哈维科研究数据,
PMWS发病率8~40%,死亡率4~41%;2)皮炎肾炎综合症:多发生在
育肥阶段,中度感染猪只可康复,重度感染康复率较低;3)猪呼吸道
疾病综合症:多发生在保育期及育肥猪,表现症状为咳嗽、流鼻涕、
呼吸加快、食欲不振等,通常伴随猪流感等混合感染;4)繁殖系统障
碍:母猪流产,受胎率低(低至6-7头/胎)或不孕等症状。

■我国目前猪圆环病及疫苗现状:1)销售额增长迅速,预计16年市场
规模为15亿元:根据中国兽药协会数据,我国国内疫苗生产企业猪圆
环2型全灭活疫苗2012-2015年复合增速为35%,销售额高速增长,根
据我们草根调研, 2016年国内疫苗生产企业猪圆环疫苗销售额约为8
亿元,进口猪圆环疫苗约7亿元,预计2016年市场规模合计可达15
亿元;2)疫苗品牌使用集中:根据中国动物保健调研数据,使用国产
圆环品牌中,普莱柯、海利生物、青岛易邦等使用比例较高,目前大
规模猪场使用圆环疫苗品牌较为集中,生物股份、金河生物等逐渐发
力;3)猪圆环疫苗种类繁多,以b亚型为主:猪圆环疫苗可分为基因
工程苗和全病毒灭活疫苗等,根据中国微生态学杂志等期刊,我国目
前主要的疫苗毒株,如YZ株、SH株、DBN-SX株等基本均属于b亚
型;4)猪圆环疫苗价格高、免疫比例低:根据中国动物保健调研数据,
猪圆环疫苗价格在6~39元/头份,与其他品种疫苗相比,猪圆环疫苗
价格较高,这也是造成其免疫比例较低的主要原因,根据中国动物保
健2017年调研数据,我国南方地区大规模养殖场免疫比例仅40%、生
猪出栏量免疫比例仅20%,北方地区大规模养殖场免疫比例更低,仅
30%,生猪出栏量免疫比例15%。目前猪圆环疫苗市场渗透率处于较低
水平,仍有较大的提升空间;5)猪圆环抗体阳性率居高不下:根据中
国猪业调研数据, 2016年猪圆环抗体阳性率为90.84%;6)国内企业
以全病毒灭活疫苗为主:截止2017年5月14日,根据中国兽药信息网
数据,共有32家国内企业具有生产猪圆环疫苗的资格,其中只有青岛
易邦、武汉中博及生物股份生产基因工程亚单位疫苗,其余均只生产
全病毒灭活疫苗;7)病毒浓度有所差异:从推出年份看,2010-2011
年推出的SH株、LG株、DBN-SX07株病毒含量较2013年以后推出的
ZJ/C株、WH株低。

Table_Title
2017年05月19日
动物疫苗
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
603566 普莱柯 30.00 买入-A
600195 中牧股份 25.00 买入-A
603718 海利生物 17.00 买入-A
002688 金河生物 15.00 买入-A
300119 瑞普生物 20.00 买入-A
600201 生物股份 45.00 买入-A
002385 大北农 9.00 买入-A
002124 天邦股份 12.00 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源:Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -4.78 -9.70 3.77
绝对收益 -7.68 -11.16 13.86
李佳丰 分析师
SAC执业证书编号:S1450516040001
lijf3@essence
021-35082017
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-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
23%
2016-052016-092017-01
动物疫苗 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司。

各项声明请参见报告尾页。

■国内外圆环疫苗使用情况对比: 对比我国与世界其他国家的圆环疫
苗发展历程,我们发现:1)我国圆环疫苗渗透速度较其他国家慢,全
球其他国家从2004年圆环疫苗上市后,5年渗透率达到40%,10年达
到80%左右,而我国从2010年圆环疫苗上市后6年渗透率仅20%左右;
2)我国疫苗渗透率较其他国家低:截止2015年,我国圆环疫苗渗透率
约20%,而北美达96%、欧洲为75%、拉美为64%。3)我国圆环疫苗
市场规模较国际市场小,仍有较大发展潜力:根据技术前沿数据,全
球其他国家生猪出栏总量约为8亿头,猪圆环疫苗市场规模约50亿元,
我国生猪出栏量每年约7亿头,根据我们草根调研,2016年我国猪圆
环疫苗市场规模仅15亿元。随着国内圆环疫苗企业数量增多,圆环疫
苗价格下降,叠加性价比更高的圆环联苗的研发,预计圆环疫苗渗透
率将加速,我国圆环疫苗仍有巨大成长空间!

■规模化养殖直接推动行业扩容。根据我们草根调研,本轮补栏周期,
补栏结构差异明显:大规模养殖户补栏积极,扩大规模;大规模养殖
户为圆环疫苗的主要使用主体,规模化养殖比例上升将直接推动圆环
疫苗的使用量提高,直接推动行业扩容!
据我们测算,预计猪圆环疫苗的市场规模可达56.4亿元,根据我们草
根调研,2016年猪圆环市场规模约15亿元,仅占我们测算市场规模的
26.6%,猪圆环疫苗市场规模有巨大的提升空间!

■投资建议:首推生物股份、普莱柯,其次金河生物、中牧股份、瑞普
生物、海利生物、天邦股份、大北农等。

■风险提示:新产品研发不及预期;产品推广不及预期。

重点公司 总市值(亿元) PE2017X
净利润 净利润增速
(百万元) (%)
2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E
普莱柯
(603566) 80.6833.4 188 247.3 352.2 32.6% 31.5% 42.4%
中牧股份
(600195) 87.5524.7 334.4 366.2 443.7 21.3% 9.5% 21.2%
海利生物
(603718) 93.5773.5 85.5 125.8 217 -10.3% 47.0% 72.5%
金河生物
(002688) 56.0327.8 164.1 248.6 323.7 56.7% 51.5% 30.2%
瑞普生物
(300119) 56.7933.5 132.8 186.2 261 20.4% 40.2% 40.2%
大北农
(002385) 259.5721.1 882.7 1206.6 1431.2 25.1% 36.7% 18.6%
生物股份
(600201) 206.9425.3 644.5 858.4 1118.6 34.4% 33.2% 30.3%
天邦股份
(002124) 71.0518.9 372.9 398.5 448.6 238.2% 6.9% 12.6%
资料来源:Wind,安信证券研究中心,市值截止日期2017年5月7日