各项声明请参见报告尾页。

三重利好叠加，口蹄疫市场苗17年将
大放异彩！
■口蹄疫市场苗渗透率预计约10%，处于加速渗透期。口蹄疫疫苗产品
分为政府招采苗（政府购买，免费发放给农户）和市场苗（市场渠道
购买，高品质、价格较招采苗高）。

1）行业容量：预计2016年口蹄疫市场总容量约35亿，其中市场苗约
15亿，政府招采苗约20亿。2）渗透率：以出栏量统计，预计市场苗
覆盖约8000万头生猪（约10%渗透率），政府招采苗覆盖约6亿头生猪
（约90%渗透率）。市场苗目前主要客户为大规模养殖户，预计出栏
5000头以上养殖企业数量覆盖率约50%，5000头以上养殖企业出栏猪
数量渗透率约25%（即覆盖企业中仅一半疫苗用市场苗）。3）市场空
间：据我们初步预估，在目前规模化养殖户存栏下，出栏5000头以上
猪场对应口蹄疫市场苗空间约42亿，约为目前市场容量3倍，全部生
猪对应口蹄疫市场苗空间预计约100亿。预计市场苗未来3-5年内将在
大规模养殖企业中加速渗透，即市场苗行业容量未来3-5年复合增速约
25-30%。4）竞争格局：生产资质农业部严格管控，目前国内有6家企
业有生产资质，即将新增一家，共7家企业。市场份额：口蹄疫市场
苗，生物股份处于绝对龙头地位，预计占据约60%市场份额，其次为
中农威特，占据约30%市场份额，其他企业约10%市场份额。技术工
艺方面，生物股份目前品质仍较为领先，其次为中农威特，中牧股份、
天康生物、海利生物等均处于研发升级阶段。

重点公司财务摘要

数据来源：WIND，安信证券研究中心,市值截止2月21日

重点公司 总市值 （亿元） PE 2017X
净利润
（亿元）
净利润增速
（%）
2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E
生物股份
（600201） 202 24.2 4.8 6.3 8.3 18.7% 31.3% 32.4%
中牧股份
（600195） 91 26.8 2.8 2.8 3.4 -5.1% 3.0% 21.4%
天康生物
（002100） 89 16.5 2.5 4 5.4 18.4% 61.0% 37.6%
海利生物
（603718） 109 49.5 0.95 1.4 2.2 -5.7% 48.3% 57.0%
Table_Title
2017年02月22日
动物疫苗
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告

投资评级 领先大市-A
首次评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级

Table_Chart
行业表现

资料来源：Wind资讯

% 1M 3M 12M
相对收益 -0.60 8.84 15.80
绝对收益 2.88 9.72 29.56

李佳丰 分析师
SAC执业证书编号：S1450516040001
lijf3@essence
021-35082017

相关报告

-12%
-7%
-2%
3%
8%
13%
18%
23%
2016-022016-062016-10
动物疫苗 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司。

各项声明请参见报告尾页。

■口蹄疫招采市场化，直接推动市场苗加速渗透！据农业部发布，
16年6月份，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控
支持政策的通知》，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感
推行“直补”，自2017年1月1日起实施。

17年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点。列入试点范围
的规模养殖场不再申请政府免费强制免疫疫苗，需自主采购农业
部批准使用的强制免疫疫苗，免疫合格后可申请补贴。据政府网，
广东省部分地区（惠州市和阳江市等）已经开始落地“直补”政
策，试点主要在规模化养殖企业中进行 ，我们认为“直补”政策
将直接推动大规模养殖企业购买市场苗，推动市场苗加速渗透，
打开市场苗行业空间。预计口蹄疫市场苗在年出栏5000头以上养
殖场将加速渗透！

■规模化养殖户加速补栏，直接带动行业扩容！
据我们草根调研，本轮补栏周期，补栏结构差异明显，养殖产业
加速集中。大规模养殖户（1000头以上）补栏积极，扩大规模（样
本企业同比增长约15%，上市公司如牧原股份、温氏股份、正邦
科技等每个企业出栏量年均增加均超过100万头，同比增长20 -
50%），中等规模（200-1000头）养殖企业较为谨慎，维持规模为
主，小养殖户（200头）以下补栏仔猪为主，且因环保因素加速退
出市场。市场苗目前的客户本就是防疫意识强的规模化养殖企业，
规模化养殖企业的扩张直接带来市场苗市场的扩容。

■ 养殖持续高盈利，有利高品质疫苗推广。截止2017年2月21
日，全国生猪均价约17元/公斤，仍处于高位。同时，根据农业
部公布2017年1月份生猪存栏数据，1月份能繁母猪存栏约3650
万头，环比下降0.4%，仍在低位。同时仔猪价格目前仍维持约40
元/公斤的高位，反映了当前仔猪供应不足。能繁母猪存栏持续超
预期下滑，预计17、18年猪价将维持高位运行。

动物疫苗作为生猪养殖行业防疫产品，占养殖成本较低，养殖户
持续高盈利的背景，将为高品质口蹄疫疫苗营造良好推广环境，
高品质口蹄疫疫苗有望加速渗透！

■投资建议：口蹄疫市场苗渗透率低，在招采“直补”政策推进、
规模化养殖企业补栏、养殖高盈利的背景下，17年将迎来新一轮
加速渗透期！首推口蹄疫市场苗龙头生物股份，其次中牧股份、
天康生物、海利生物等。

■风险提示：口蹄疫市场苗推广不达预期。

行业深度分析/动物疫苗
3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。

各项声明请参见报告尾页。

内容目录
1. 口蹄疫疫苗市场现状 ... 4
1.1. 口蹄疫疫病及疫苗简介 .. 4
1.2. 口蹄疫疫苗市场情况...... 5
1.3. 口蹄疫疫苗竞争格局...... 7
2. 行业发展趋势 .. 8
2.1. 口蹄疫招采市场化，市场苗渗透加速 .... 8
2.2. 规模化养殖户加速补栏，直接带动行业扩容！ ........... 10
2.3.养殖持续高盈利，有利高品质疫苗推广 .......... 11
3. 口蹄疫疫苗上市企业分析 ..... 12
4.1. 生物股份（600201） .. 12
4.2. 中牧股份（600195） .. 13
4.3. 天康生物（002100） .. 14
4.4. 海利生物（603718） .. 15
4. 投资建议 ..... 128
5. 风险提示 ..... 128

图表目录
图1：口蹄疫流行区域 ..... 4
图2：口蹄疫疫苗分类 ..... 5
图3：口蹄疫市场苗比例逐渐提升 .......... 6
图4:口蹄疫市场苗竞争格局 ........ 7
图5:养殖规模化提速 ..... 10
图6:12-13年为能繁母猪存栏高峰，当前仍处于淘汰高峰期（截止16年12月） ...... 11
图7:仔猪价格同比上涨超100%（截止17年2月10日） ....... 11

表1：我国口蹄疫免疫情况 ......... 6
表2：口蹄疫疫苗竞争对手情况 .. 7
表3：口蹄疫疫苗定点生产企业产品品种情况 .... 8
表4：口蹄疫疫苗市场空间测算 .. 9
表5：不同规模的养殖场存栏变化情况 . 10
表6： 动保企业对比 ..... 12
表7： 生物股份盈利预期 ......... 13
表8： 中牧股份盈利预期 ......... 14
表9： 天康生物盈利预期 ......... 15
表10： 海利生物盈利预期 ....... 16