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证券研究报告—深度报告

国防军工
[Table_IndustryInfo]
2016和2017Q1财务报告总结
超配
（维持评级）
2017年05月15日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题

营收与盈利增长，估值修复

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军工行业受军工集团资产注入的积极影响，16年整体营收状况明显改善，营收
同比增长15.98%。归母净利润同比增长55.35%。经历15年净利润下滑与16
年净利润快速增长，军工行业净利润基本恢复到14年前值。从大股东性质来看，
民参军公司因民品占比高，营收增长和ROE最高，营运能力与盈利能力强。军
工集团上市公司受军改、总装业务影响，净利润15年出现较大下滑，虽然16
年同比增速较大，但仍然未达到14年的水平；从主营业务类型来看，信息化得
益于信息产业的高附加值及民参军公司的灵活经营，盈利能力最强；机械类和材
料类军工上市公司的民品收入增长带动其16年营收和净利润快速增长。

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17年一季度，军工上市公司收入同比增长18.67%；归母净利润同比增长9.33%。

超半数军工上市公司营收、利润实现增长，少数业绩表现缩水。从大股东性质来
看，军工集团上市公司营收规模最大，呈现加速增长态势；而民参军上市公司增
长速度领先，其盈利能力也最强。从主营业务类型看，信息化军工上市公司收入、
利润规模和增速都处于领先位臵，材料类军工上市公司盈利能力最强。

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16年，在国信军工146家军工上市公司中，共有35家涉及并购重组，占比24.0%，
其中，29家完成了并购重组，占比19.9%。这些被并购重组标的16年实现总净
利润34.0亿元，在行业总净利润中占比15.42%，近80%公司完成利润承诺。

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建议布局超跌低估值、具有混改预期及代表核心装备发展方向龙头
标的三条主线。

近期，军工高估值、特别是金融去杠杆活跃资金减少和分级基金新规导致军工行
业连续调整，我们认为在金融去杠杆和大盘系统性下跌的环境下，军工板块可能
出现深刻的变化估值水平将下移。随着军工行业盈利能力的改善、军改的陆续落
地实施、近期军工板块连续连续大跌估值显著修复，我们建议布局超跌低估值白
马、具备混改预期和代表核心装备发展方向的龙头标的三条主线。

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 本周收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （亿元） 2017E 2018E2017E 2018E
600967 内蒙一机 买入 13.39 226 0.40 0.5033.5 26.8
000881 中广核技 买入 18.48 195 0.56 0.8033.0 23.1
002179 中航光电 买入 28.36 224.3 1.11 1.3125.2 21.7
600760 中航黑豹 买入 28.98 100 0.43 0.5167.4 56.8
600990 四创电子 买入 60.66 82.9 1.45 2.0041.8 30.3
600893 航发动力 买入 26.38 514 0.51 0.5751.7 46.3
600879 航天电子 买入 15.09 205 0.49 0.5730.8 26.5
002013 中航机电 买入 15.53 249.1 0.42 0.5337.0 29.3
600482 中国动力 买入 27.49 478 0.83 1.0633.1 25.9
000065 北方国际 买入 27.69 142 1.53 2.2818.1 12.1
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券分析师：李君海
电话： 010-88005315
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证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517040001
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论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
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0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 国防军工

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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内容目录

军工行业16年财报总结：整体盈利能力增强 .......... 6
军工行业2016年营收保持增长、净利润快速回升 .... 6
不同股东性质军工上市公司：整体盈利能力改善，民参军公司盈利能力强 ......... 10
不同主营业务军工上市公司：盈利能力差别大，信息化领域公司盈利能力强。 . 16
军工行业17年一季度财报总结：营收利润稳定增长 ........ 23
军工行业17年一季度营收利润双增长，盈利能力略有下滑 ........... 23
不同股东性质军工上市公司：整体营收盈利双增长，民参军公司领跑 ..... 24
不同主营业务军工上市公司：信息化公司收入最高，材料类公司盈利最强 ......... 25
2016年军工行业并购重组情况分析. 28
军工行业估值分析与投资建议 .......... 31
风险提示........... 32
国信证券投资评级....... 43
分析师承诺....... 43
风险提示........... 43
证券投资咨询业务的说明 ...... 43