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家具：业绩表现出色，成品家具优于定制家具
家具板块具有较强地产后周期属性，2016年受益于房地产市场较高景气度，业绩表现较好。由于房地产调控
政策扩散主要发生在“930”新政之后，而地产销售数据对家具销售的影响往往滞后半年到一年体现，因此本轮房
地产调控对家具企业的影响最早也要在三季度有所显现，二季度预计行业在去年同期基数相对较低背景下有望持
续增长。就板块基本面而言，二季度继续向好而三季度尚远，目前主动偏股型基金对消费品仓位配置低于2012年
熊市高点，且行业横向比较，家具企业增速显著高于其他消费细分行业，建议二季度继续超配家具板块
造纸：供给侧改革持续发力，业绩大幅提升
在供给侧改革、原材料成本上行以及产品低库存等因素推动下，造纸行业主要纸种价格持续上涨。从纸价上
涨推动因素来看，供给侧改革持续发力，环保政策有望维持当前强度，成本因素推动PPI筑顶后环比变化减弱，
各类纸种库存均回到相对均衡水平。二季度是行业传统淡季，预计二季度纸价将持平或缓慢下跌，目前龙头纸企
股价下跌反映市场对二季度造纸淡季的悲观预期，重点跟踪吨纸净利润情况，如果淡季利润仍可观，在2017年造
纸行业没有大规模新增产能供给背景下，2017年三季度末四季度的旺季行情仍可期待，建议二季度标配造纸板块
包装印刷：看好龙头业务拓展与行业整合能力
由于原材料价格趋稳和下游供需关系改善需要一定时间，我们二季度给予包装印刷板块谨慎增持评级，年内
基本面有望复苏并带来业绩的提升。包装印刷行业中，我们看好龙头企业的业务拓展与整合能力。烟草去库存进
展良好，烟标印刷产业年内有望复苏，未来看好烟标包装龙头产业链纵向并购整合方面的优势。纸包装行业整体
增速高、应用广泛，龙头企业在产品质量、设计能力、响应速度等方面优势明显，客户拓展和并购整合能力强
金属包装二片罐目前处于供大于求的阶段，未来看好啤酒罐化率的提升及行业整合、产能出清
风险提示
经济环境影响家具消费需求；纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期；原材料价格波动、下游客户需求变化
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轻工制造行业:文化纸价格上行，上市纸企一季度盈利向好 2017-04-16
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专题研究|轻工制造
目录索引
一、家具：业绩表现出色，成品家具优于定制家具5
（一）地产后周期属性逐步显现，板块整体表现出色5
（二）成品家具一季报整体优于定制家具 ...... 6
（三）二季度家具板块有望持续发力 . 8
（四）地产政策变化滞后影响家具板块，二季度有望维持高增长 ... 10
二、造纸：供给侧改革持续发力，业绩大幅提升 . 11
（一）多因素推动主要纸种价格上涨，上市纸企业绩暴涨 .. 11
（二）主要纸种产品价格走势分化 ... 13
（三）板块整体盈利能力持续改善 ... 14
（四）传统造纸淡季或致纸价上涨乏力，二季度重点关注吨纸净利变化 .... 16
三、包装印刷：看好龙头业务拓展与行业整合能力 .......... 17
（一）下游客户景气度决定业务增速，成本加成影响产品价格 ....... 17
（二）原材料价格影响利润空间，公司治理凸显经营效率 .. 19
（三）基本面有望改善复苏，行业空间广阔成长性良好 ...... 25
四、风险提示 ........ 26
