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高成长不在，但基本面平稳乐观
——计算机行业年报及一季报业绩总结
主要观点：
行业经营稳健，但高成长性已不在
2016年计算机行业实现营收4,635亿元，同比增长18.46%，增速较2015
年上升3.5个百分点；实现归母净利润389亿元，同比增长14.65%，增速
与2015年持平；2016年计算机行业经营状况基本稳健。1Q17计算机行
业实现营收833亿元，同比增长19.44%；实现净利润35.54亿元，同比增
长25.3%。一季度营收与净利润增速均呈现加速态势

软件景气高点已过，硬件景气加速回升
从细分子行业上看，营收增长最快的是软件开发行业，但增速较高峰有
显著回落；受益于智能安防行业的高景气，计算机硬件营收增速突破近
两年的低速增长区间，呈现加速回升态势。从主题上看，人工智能持续
高景气，互联网金融盈利增速底部回升

期间费用快速上升，行业毛净利率剪刀差持续扩大
行业毛利率维持上升态势，盈利能力持续增强，但净利润率连续四个季
度下降，主要原因在于期间费用率尤其是管理费用率快速上升。上市公
司员工数量增加、研发投入比重持续上升、股权激励分摊费用上升是导
致管理费用攀升的主要原因

外延贡献下降，业绩对赌平稳乐观
受市场景气度持续下滑及并购监管政策趋严等影响，1Q17并购数量和并
购金额都在近几个季度呈现趋势性下降，未来对业绩的贡献也将逐步下
降。2016年业绩承诺完成率为89%，21家上市公司计提商誉减值，外延
并购的业绩风险不大。优先商誉减值风险不大、业务整合能力强的标的

经营现金流持续恶化，现金流入依靠筹资
2016年行业经营现金流下降，表明公司营运质量不佳。此外行业76%的
资金流入依赖于筹资活动，再融资监管政策趋严未来将对行业发展造成
较大不利影响，但也能够倒闭上市公司将经营重心从外延并购转为内生
驱动。优选现金流及自由现金流较为健康的标的

推荐公司盈利预测与评级：
资料来源：wind、华安证券研究所
行业评级：增持
报告日期：2017-05-23
华安证券TMT研究组
联系人：
袁晓雨
021-60958362
yuanxiaoyu_hazq@163
雷涛
021-60956107
leitao922@163
公 司
EPS（元） PE
评级
2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
海康威视 1.22 1.56 1.94 30 23 19未评级
华宇软件 0.41 0.57 0.78 40 29 21未评级
超图软件 0.28 0.44 0.61 62 40 29 买入
久其软件 0.40 0.69 0.85 44 26 21 买入
科大讯飞 0.40 0.48 0.66 77 63 46 买入
计算机行业
证券研究报告-行业研究-深度报告
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目录
1 行业经营稳健，但高成长性已不在. 4
2 高成长公司增多，外延并表为主要原因 ..... 6
3 软件景气高点已过，硬件景气加速回升 ..... 8
4人工智能持续高景气，互联网金融盈利增速底部回升 ....... 9
5毛净利率剪刀差持续扩大 ... 10
6研发投入与员工数量增加，期间费用大幅上升..... 11
7 外延贡献持续下降，业绩对赌平稳乐观 ... 13
8 经营现金流持续恶化，现金流入依靠筹资 ........... 15
9 结论16