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[Table_MainInfo][Table_Title]
证券研究报告/行业深度报告
电子行业升级趋势报告之二：
材料为王—国产电子行业升级的必由之路
报告摘要：
[Table_Summary]TMT行业向高频高速升级（5G，车联网等）将大幅推升高频线路
板需求。通信技术的快速进步，使原有的民用通信频段显得非常的
拥挤，再加上某些军用频段的逐渐让位给民用，使得民用高频通信
获得了超预期的增速，从而带动高频电路板需求；同时我国通信电
子行业较好的产业基础决定了对应的高频线路板发展潜力巨大。

高频线路板将是电子行业发展最快的领域之一，中国起步晚但潜力
巨大。根据预测，2017年线路板规模将达到646亿美元；其中中国
占291亿美金，2020年达359亿元。中国线路板总体体量大，但高
端高频线路板和产业规模不匹配，存在从无到有的庞大增量潜力。

据中国产业信息网数据，2017年预测我国印制电路板产业总产值为
291亿美元，预计2020年达359亿美元，其中15%将是高频板，对
应53.9亿美元市场空间。

材料为王：材料国产化是国内高频电路板行业崛起的必由之路。传
统的PI和FR-4基材已经不能满足高频板对损耗和传输速率等需求。

为实现高频高速传送信号，首先考虑的是基材的低介电常数Dk和低
介质损耗因素Df（对应快速传输和小损耗），其他性能要求包括基
材的结构、基材的热膨胀系数等。聚四氟乙烯树脂（PTFE/Teflon）、
热固性氰酸酯树脂（CE）、聚苯醚树脂（简称PPE或PPO）、改性环
氧树脂等均是新材料的备选。

高频电路板及其基板材料主要集中在以Rogers为代表的供应商手
中，行业具有较高的技术及工艺壁垒，材料市场集中度很高。国际
主流供应商包括：欧美的Rogers、Arlon、Taconic、Metclad等；日
本厂商有三菱瓦斯、松下电工、住友电工、日立化成、Chukok等公
司；韩国公司SMARTR&C；以及中国的主要有上海蓝沛、西安704
厂研究所、江苏泰州旺灵等。

国际格局来看，Rogers作为全球的高频电路板龙头，具有垄断优势。

国内蓝沛先发优势明显，有望打破垄断，打通材料到线路板的产业
链。Rogers自2012年以来营业收入不断增长，2016年达到6.56亿
美元，净利润为0.48亿美元，同比增长4.24%。其中11-14年公司
印刷电路材料业务营收由1.66亿美元增长至2.41亿美元，CAGR为
45.18%。国内蓝沛科技，安缔诺等公司在高频材料领域技术储备丰
富，包括微波介质陶瓷粉末和特种电子浆料、氟基高频材料、磁性
材料、吸波材料、磁屏蔽材料和用于新型线路加工的油墨等新材料
产品。我们看好合力泰、东软载波、信维通信等公司凭借与蓝沛科
技等公司的合作，在新一轮电子新材料国产化浪潮中占据的先发优
势。

[Table_Invest]

优于大势
上次评级： 优于大势
[Table_PicQuote]历史收益率曲线
-2%
3%
8%
13%
18%
201
6/5
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6/6
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6/7
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6/8
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6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/4
电子沪深300
[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -5.30% 4.02% 6.15%
相对收益 -1.84% 3.48% 0.91%
[Table_Market]重点公司 投资评级
合力泰 买入
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[Table_Author]
证券分析师：王建伟
执业证书编号：S0550515110003
15012585901 wangjw@nesc
研究助理：陈宇轩
执业证书编号：S0550115120028
021-20361206 chen_yx@nesc
电子
发布时间：2017-05-09

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[Table_PageTop] 行业深度报告

目录
1. TMT行业向高频高速升级大潮将大幅推升高频线路板需求... 3
1.1. 高频民用化升级带来高频电路板需求.......3
1.2. 我国通信电子行业相对较好的产业基础决定了高频线路板潜力巨大...4
2. 高频线路板将是电子行业发展最快的领域之一 ........... 5
2.1. 全球线路板市场规模...........5
2.2. 类半导体行特征：国内线路板体量大，但高端份额和产业规模不匹配...........6
3. 材料先行：材料国产化是高频线路板行业崛起的必由之路 .... 7
3.1. 高频电路板定义及分类.......7
3.2. 高频电路板：传统基材无法满足高频需求...........7
3.3. 高频电路板对基板材料的要求.......7
3.4. 高频电路板的基材对比分析...........8
3.4.1. 聚四氟乙烯树脂（PTFE/Teflon） ........ 8
3.4.2. 热固性氰酸酯树脂（CE） ...... 8
3.4.3. 聚苯醚树脂（PPE/PPO）........ 9
3.4.4. 改性环氧树脂（低ε型EP） .. 9
3.4.5. MS、PEEK等其它树脂 .......... 9
4. 高频电路板公司分析 .. 11
4.1. 高频电路板基板材料-供应商分析 ........... 11
4.1.1. 美国、日韩、中国公司......... 11
4.1.2. Rogers&Arlon ........... 11
4.1.3. Taconic......... 11
4.2. 供应商市场份额.....12
5. 垄断者罗杰斯：全球高频板材料的绝对龙头 . 12
5.1. 公司介绍和发展历史.........12
5.2. 公司三大业务.........13
5.3. 重点业务介绍：先进互联网解决方案（高频层压板）.14
5.4. 罗杰斯公司财务分析.........16
6. 蓝沛科技：技术先发优势明显，打造高频高速线路板产业平台 ....... 17