仅供内部参考，请勿外传 轻工制造/家用轻工 公 司 研 究 聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 喜临门（603008.SH） 2021年 12月 14日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 吕明（分析师） lvming@kysec 证书编号：S0790520030002 日期 2021/12/13 ?床垫领军品牌，深耕睡眠市场 当前股价(元) 一年最高最低(元) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 流通股本(亿股) 近 3个月换手率(%) 36.24 37.70/16.43 140.40 140.40 3.87 公司是国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产、销售以床垫为核心 的高品质家具。目前公司正处于渠道、品类快速扩张阶段，未来 3-5年公司计划 每年新开 800-1000家门店，同时推进套系化销售进行品类融合，提高客单价、 店效，在加大品牌投入的助力下，公司业绩有望快速提升。我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 5.07/7.22/9.53亿元，对应 EPS为1.31/1.86/2.46元， 当前股价对应 PE分别为 27.7/19.4/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ?市场规模提升龙头优势凸显，政策改善边际催化消费升级 公 司 首 次 覆 盖 报 告 3.87 56.61 全球软体家具产销量稳步提升，中国市场增速高于全球市场增速，沙发和床垫市 场规模均持续稳健增长，2010年-2019年我国床垫市场规模也从274亿元增长至 652亿元，CAGR为10.11%。伴随我国城镇居民可支配收入增加，消费层级也逐 步提升，床垫、沙发市场有望进一步扩容。同时，软体行业内部结构正经历变化， 集中度不断提升，龙头公司优势凸显。政策上，地产政策不断释放调整信号有利 于未来地产销售、及竣工数据改善，带动下游家具消费，家具、家装下乡政策有 望提振乡村消费，床垫、沙发等标品景气度有望提升。 股价走势图 喜临门 沪深300 120% 80% 40% 0% ?床垫为核心，多品类、多渠道以及多元营销助力成长 开 源 证 券 -40% 2020-12 2021-04 2021-08 产品：以床垫为核心，聚焦卧室产品，挖掘卧室更深入空间，向软床及配套品拓 展。强研发投入推动产品升级，提升竞争力；通过外延打入沙发市场、完善产品 矩阵，推动沙发业务增长。渠道：与大型家居卖场进行长期战略合作，增加拿店 面积，推进快速扩门店；新开门店延伸至街边店、购物中心，打入空白市场并增 加存量市场密度；推出“喜眠”系列产品，积极布局下沉市场。未来 3-5年计划 每年新开 800-1000家；多品类融合、套系化销售，提高产品连带率，在保证开 店速度同时增加店效、提高盈利能力。营销：线上探索各种新零售形式，全方位、 多平台覆盖各种消费群体；线下举行大型 IP促销活动，“蜜月喜临门”已成为独 有的品牌文化；加大品牌投入，冠名大型综艺、签约知名艺人，提升品牌力。 数据来源：聚源 证 券 研 究 报 告 ?风险提示：地产政策风险、产能不及预期、需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 4,871 15.7 380 2020A 5,623 15.4 313 2021E 7,300 29.8 507 2022E 9,450 29.5 722 2023E 11,917 26.1 953 营业收入(百万元) YOY(%) 归母净利润(百万元) YOY(%) -186.8 34.8 7.8 -17.6 33.8 5.6 61.9 32.2 6.9 42.3 33.0 7.6 32.0 33.6 8.0 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) 14.3 0.98 36.9 5.3 11.1 0.81 44.8 4.8 14.6 1.31 27.7 4.2 17.5 1.86 19.4 3.5 19.2 2.46 14.7 2.8 EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 数据来源：聚源、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖报告 目录 1、床垫领军品牌，深耕睡眠市场 .................. 4 1.1、喜临门历史沿革：逐步深耕，成为床垫领军品牌 ...........