股票报告网整理http://www.nxny 公 司 研 究 证券研究报告 轻工制造 居然之家 000785 审慎增持 ( 维持） 家居卖场龙头企业，渠道下沉与数字化战略助力成长 2021年 12月 27日 深 度 研 究 报 告 市场数据 主要财务指标 市场数据日期 2021-12-24 5.16 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 收盘价（元） 营业收入(百万元) 同比增长 8993 12451 14318 15900 -2.6% 1363 38.5% 2509 15.0% 2907 11.1% 3334 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产（元） 6,529.04 759.99 归母净利润(百万元) 同比增长 -56.8% 40.4% 84.1% 48.9% 15.9% 48.1% 14.7% 47.3% 32,579.89 3,739.14 19,626.41 56,018.87 3.01 毛利率 归母净利润率 净资产收益率（%） 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 15.2% 6.9% 20.1% 11.5% 20.3% 12.0% 21.0% 12.4% 0.21 0.31 0.38 0.83 0.45 0.72 0.51 0.90 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 相关报告 ? ? ? ? 中国建材家居卖场行业市场规模大、集中度低，下沉市场空间大。据我们 测算，中国建材家居卖场行业规模近 2000亿元，已步入成熟期，但从零 售额和经营面积口径看，CR2仅不足 20%，且头部企业的卖场门店主要集 中在高线城市，低线城市仍存在较多空白。随着行业增速放缓，叠加疫情 催化，有望加速行业洗牌，头部企业或凭借综合优势，有望通过渠道进一 步下沉抢占更大的市占份额 《居然之家 2021年三季度业绩 预告点评：Q3业绩稳健增长， 新业务进入收获期》2021-10-19 分析师： 赵树理 国内家居卖场龙头企业，全国性布局优势。公司以经营建材家居卖场，收 取商户租金和加盟方管理费用为主，截止 2020年 12月19日，公司门店 已覆盖 87%的直辖市及省会城市、66%的地级城市和 13%的县及县级市， 全国性布局使得公司品牌享有较高知名度，可凭借品牌优势和资金优势与 一线品牌形成稳定合作，后者风险能力强且自带流量；此外，公司亦具备 多渠道开拓流量的能力，卖场出租率和坪效均处于行业领先水平。 zhaoshuli@xyzq S0190518020001 研究助理： 王凯丽 wangkaili@xyzq 内部经营管理不断优化，轻资产方式下沉门店。公司积极拥抱线上渠道， 将数字化升级成战略层面，打造数字化时代家装家居产业服务平台，赋能 行业转型升级，为合作伙伴提供增值服务以增强客户黏性、提高非租金收 入占比。对于低线城市市场，公司前瞻性的通过轻资产的加盟模式进行下 沉，可避免大规模资本支出，有利于快速铺开市场，抢占优势资源，为中 长期发展奠定基础。 盈利预测与投资建议：建材家居卖场仍有较多下沉空间，我们看好公司通 过轻资产的方式下沉开店+数字化助力运营效率提升，有望获得更大的市 场份额。我们维持对公司的盈利预测，预计 2021/2022/2023年的EPS为 0.38/0.45/0.51元，对应 2021年 12月 24日股价的 P/E分别为13.4/11.6/10.1 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1.房地产下行；2.门店下沉不及预期；3.疫情反复。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明股票报告网整理http://www.nxny 深度研究报告 目录 1、中美对比：中国建材家居卖场以摊位式卖场为主........- 4 - 1.1、摊位式卖场业绩稳定性高，行业空间大..........- 4 - 1.2、中美建材家居卖场形成不同商业模式的原因.........- 4 - 2、行业分析：建材家居卖场行业空间大，集中度持续提升..........- 6 - 2.1、建材家居卖场行业市场规模庞大 ..........