行 业 研 究 证券研究报告 建筑材料 家居建材流通渠道研究：变革时代，模式迭代 推荐 ( 维持） 2018年 08月 01日 行 业 深 度 研 究 报 告 重点公司 投资要点 EPS 重点公司 ? 家居建材市场万亿规模，低速增长，期待诞生一批伟大的家居建材企业。我 国家居建材市场规模超 4万亿，未来地产增速趋缓，但受益二次装修放量、 人均收入提高、城镇化水平提高等因素，对比美国，我国家居建材市场仍将 保持低速增长，庞大的中国家装市场有望孕育出一批伟大的家居建材企业。 2017 2018E 评级 帝欧家居 伟星新材 0.41 0.81 1.77 审慎增持 审慎增持 1.03 ? 国内建材家居市场流通低效，商业模式持续迭代。商品的流通核心是效率， 建材家居品类大都属于半成品，需要产品的安装施工服务来完成最终的交付， 因此其流通具有销售链条长、决策单元多、信息不对称等特征，流通效率普 遍较低，同时主力消费群从 60-70后向 80-90后迁移，消费方式变化明显，两 者共同推动了商业模式的持续迭代。 相关报告 《常州出台重点污染源强制减 排方案，长三角水泥供给进一步 收紧——非金属建材行业周报 （ 2018.7.23-2018.7.29）》 2018-07-29 ? ? 线下流通渠道丰富，线上流通尚起步。线下流通中，工程市场受益精装房比 例提升，近年来蓬勃发展，房产商话语权随之持续提升；零售市场则因受到 房地产增速下滑、精装房及线上销售挤压等的影响，规模略有压缩。线上流 通近年来发展迅速，但由于家居建材产品具有非标化明显、重安装施工等特 点，占比仍有限。 《华东水泥价格提前上涨，反弹 继续优选基本面超预期个股— —非金属建材行业周报 （ 2018.7.16-2018.7.22）》 2018-07-22 零售渠道流量入口多样，趋于整合。从流量入口角度看，工程端房地产商掌 握了绝对话语权，零售端则较为散乱，家装公司、门店、工长、设计师等皆 掌握部分流量，加大了家居建材企业对零售渠道的拓展及管控难度，并最终 导致零售市场高度分散的现状，目前入口整合有所加速，新的模式不断涌现， 最典型的如整装模式，它满足了 80-90后消费者一站式的采购需求和提高了 流通效率，在城市区域运营上突飞猛进，但在异地扩张上仍有较多难点需要 解决。 《反弹窗口优选业绩超预期个 股————非金属建材行业周 报（2018.7.9-2018.7.15）》 2018-07-16 分析师： 李华丰 ? ? 身处行业变革期，品类各展其长。各家居建材品类近年来纷纷上市，根据各 渠道的痛点选择适合自身的发展方向。规模经济明显的品类在承接工程订单 时具有优势，利用上市机遇把握精装修大发展时期，扩大自身规模，以便未 来反哺零售；针对零售市场，企业应立足产品创新，坚持全渠道运营，持续 提升品牌的美誉度，方可实现份额持续提升。 lihuafeng@xyzq S0190517050001 陈晨 chenchen90@xyzq S0190518070006 重点推荐目前全渠道运营领先的帝欧家居以及深耕零售市场的伟星新材，关 注三棵树、蒙娜丽莎、友邦吊顶、惠达卫浴、东方雨虹。 研究助理： 石峰源 shifengyuan@xyzq 风险提示：房地产市场超预期下滑、精装修推进不及预期、经销渠道拓展不及 预期等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业深度研究报告 目录 1、家居建材市场庞大 .................- 6 - 1.1、经济环境对需求起到有力支撑 ...........- 6 - 1.2、家居建材市场万亿，低速增长 ...........- 7 - 2、线下流通渠道 ..................- 8 - 2.1、工程市场：地产商话语权居首 ...........- 8 - 2.2、零售市场：渠道多样，规模略有压缩 .....