行业报告 |行业专题研究 食品饮料 证券研究报告 2019年 02月 14日 投资评级 行业评级 上次评级 协同共赢：从海内外案例看白酒并购的过去与未来 强于大市(维持评级) 强于大市 参照海内外并购情况，国内白酒并购潜力较大 作者 刘鹏 SAC执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq 1、海外历史：并购浪潮造就大型跨国企业，规模收入攀升同时财务指标坚 挺，近年私募股权、跨国并购、强势企业联合特征显著；2、国内空间：国 内并购起步晚，现白酒行业集中度低，对标海外烈酒整合空间大；3、结论： 我国白酒板块并购潜力充足，强势品牌市占率弹性空间值得期待。 分析师 刘宸倩 liuchenqian@tfzq 联系人 海外酒企、葡萄酒并购进展显著，树立白酒榜样 行业走势图 食品饮料 沪深300 1、帝亚吉欧：全球最大洋酒企业，凭借较强资本实力收购施格兰、水井坊 等优质酒企，外延并购扩张收入品类，财务指标稳健；2、保乐力加：世界 第二大葡萄酒和烈酒集团，参与奥兰多、哈瓦纳俱乐部、联合多美等并购， 规模地位跃进，财务指标坚挺；3、葡萄酒并购：海外优质酒庄成为竞购对 象，张裕、长城等中企布局，争夺优质原料资源，推动品牌全球化。 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 国内白酒并购推进，动能难点并存 资料来源：贝格数据 1、今世缘：收购山东景芝股权，弥补区域性缺陷，促进苏鲁板块共振，资 源定位互补，助推“2+5+N”规划落地；2、洋河股份：并购双沟成就苏酒 龙头，“双名酒”协同提升业绩，核心单品增长强劲；3、老白干酒：并购丰 相关报告 1《食品饮料-行业投资策略:食品饮料 行业 2018年中期策略：强化布局调味 联构建“一树三香，五花齐放”格局，缓和板城竞争矛盾，开拓省外市场。品，继续白酒阿尔法机会》2018-07-19 2《食品饮料-行业投资策略:18年食品 催化剂：国改政策举措出台，混改、定增、激励优化等路径下，业绩有较大 饮料机会与思考：未来 2年看好中高端 弹性释放，催化并购做强趋势，未来二线名酒机会突出。 白酒板块及优质公司的核心分析》 2018-05-16 3《食品饮料-行业专题研究:4200份问 卷看清中国食品消费》 2018-03-03 打造酒业版图，看好五粮液、洋河新时期并购机遇 1、五粮液：并购优质标的酒企，生成协同效应，增益中低端价位机会，丰 富香型体系，实现区位互补。当前账面资金充足，国改催化下未来并购能力 较强；2、洋河股份：继双沟后收购产品区位迥别的小型酒企，构筑增长支 点，加码海外葡萄酒。“酒水帝国”战略下，资本实力驱动并购，打造跨类 白酒巨头，助推全国化及价格带延伸；3、建议：综合上述经验，我们认为 白酒优质并购应致力解决跨区域、价格带增加、香型增加三大问题，投前分 析、并购方式、投后管理三大关键点对并购成效存在重大影响。 核心推荐：重点看好白酒行业龙头五粮液、洋河股份。 风险提示：宏观经济下行风险，并购成效未达预期风险，政策变动风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 |行业专题研究 内容目录 1. 行业现状：并购塑造行业龙头，看好白酒并购潜力 ............ 4 1.1. 并购重组浪潮迭起，全球化成为新特征 .......... 4 1.2. 国内并购起步晚，未来白酒板块潜力较大 ............. 4 2. 酒业典型案例分析：海外并购对国内白酒板块的启示 ........ 5 2.1. 帝亚吉欧：合作顶尖品牌，助力业绩突破 ............. 5 2.2. 保乐力加：紧跟帝亚吉欧步伐，并购驱动业绩崛起 ........ 6 2.3. 对比葡萄酒板块：争夺原料市场资源，海外并购热潮涌现 ........