食品饮料 报告日期：2020年 2月 3日 深 度 报 告 白酒业：疫情消退后还有暖春吗？ ──行业专题报告 ：邱冠华执业证书编号：S1230520010003 ：qiuguanhua@stocke； 行 业 研 究 ｜ 食 品 饮 料 ｜ 行业评级 行业名称 食品饮料 评级 看好 ：杨骥 ：021-80108140 ：yangji@stocke 报告导读 相关报告 疫情影响下，高端酒龙头（五粮液、贵州茅台）受影响最小，地产酒次 高端受影响较大；但疫情消退后，地产酒次高端恢复弹性最大（古井贡 酒、洋河股份、今世缘）。 报告撰写人：邱冠华杨骥 数据支持人：杨骥 投资要点 ? 消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影响 预计本次疫情将使短期内白酒行业部分消费场景消失、终端消费受到显著冲击、 自下而上影响渠道拿货、及酒企发货。我们从定性角度将白酒行业受本次疫情 的冲击定义为阶段破坏性影响，从定量角度预计疫情对 2020年白酒消费端产 生影响约 15%，对渠道端影响约 10%。 ? 自下而上逐步恢复，疫情过后白酒行业暖春可期 随着后续疫情影响边际减弱，白酒行业有望自下而上理顺供需结构、渠道库存 等核心要素，中期体现在白酒上市公司业绩环比边际改善；疫情影响退出后， 白酒行业将重回良性增长阶段后、进入量平价增阶段、中长期各类酒企间将呈 现分化，与我们此前对行业中长期发展趋势的研判保持一致。 ? 短期高端酒稳健，中长期地产次高端酒格局仍优 根据我们对疫情影响下 2020年收入端分类测算，我们预计一线名酒茅台、五粮 液中短期受疫情影响最小；地产酒次高端龙头短期 Q2业绩或显著承压，但Q3 在宴席需求带动下有望出现报复性反弹，中长期有望受益于次高端结构升级存 在扩容空间；二线扩张期名酒预计将持续受制；低档光瓶酒短期业绩受损显著、 恢复需要时间。受本轮疫情影响，短期白酒行业或整体股价大概率下挫，但有 望带来优质个股“黄金坑”，当前时点建议关注业绩稳定和持续性最好的高端酒 龙头五粮液；中期待疫情影响出现缓解信号后，重点关注具备提价、结构升级 能力的地产次高端龙头洋河股份、古井贡酒、今世缘。 ? 风险提示 疫情持续时间及对白酒消费影响程度超出预期，致白酒终端消费能力大幅下滑、 渠道严重受损，龙头茅台、五粮液批价下挫。 重点关注：五粮液、洋河股份、古井贡酒、今世缘 相关标的：贵州茅台、山西汾酒 证 券 研 究 报 告 http://research.stocke 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题报告 正文目录 1.消费场景短期消失，白酒出现阶段性破坏性影响.............4 1.1. 2020年疫情事件与非典、限制三公异同 .................. 4 1.1.1.与2003年非典疫情比，影响时长或更久 ................. 4 1.1.2.与2012年限制三公比，影响程度相对小 ................. 5 1.2. 短期疫情对白酒行业定性定量影响分析 .................. 6 1.2.1.短期动销受冲击，阶段性影响无法避免................... 6 1.2.2.高端酒短期稳健，地产及光瓶短期承压......