仅供内部参考，请勿外传 欧派家居(603833) 报告日期：2022年 6月 25日 深 度 报 告 大家居领域翘楚，长期份额提升确定性最强 ──欧派家居深度报告 · 分析师：史凡可 分析师：马莉 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230520080008 执业证书编号：S1230520070002 执业证书编号：S1230521090001 公 司 研 究 ｜ 家 用 轻 工 行 业 ｜ 评级 买入 买入 ：shifanke@stocke 上次评级 当前价格 ￥137.95 报告导读 欧派家居是家居领域翘楚，具备持续验证自身超额α增长的实力，长期 份额提升路径在家居板块中最为清晰，推荐长线布局。 单季度业绩 1Q/2022 4Q/2021 3Q/2021 2Q/2021 元/股 0.41 0.90 1.81 1.27 投资要点 ? 驱动力换挡能力强，大家居配套空间+整装渠道逐渐接力 公司以橱柜、衣柜、卫浴、木门为核心品类，品类横向拓张实现融合，迈入整 装、配套品、主辅材领域。2021年营收 204.42亿（+38.68%），归母净利26.66 亿（+29.23%），增速领跑定制家居赛道。在 2013-2014以及 2016年以后的地产 下行周期中，公司先后将增长驱动从单一厨柜延伸至衣柜+大宗，再延伸至配套 品、整装、欧铂丽，实现超越行业的增长。 公司简介 行业规模与格局：虽然新房预期下行、但翻新需求将接力驱动行业增长，测算 2024年装修套数仍有2386万套，对应定制橱柜、定制衣柜、定制系统柜市场 规模有望分别达到 861亿、1156亿、560亿，合计 2577亿。2021年我国定制 橱柜行业和定制衣柜+系统柜行业的 CR5市占率均达到 18%左右，其中欧派在 橱柜中市占率 8.75%、在衣柜+系统柜中市占率 6.66%。 欧派家居是我国定制家居行业第一大 龙头，厨柜、衣柜、木门、卫浴多品类 融合，渠道结构多元化。 远期空间测算：我们测算远期欧派出厂客单值可达 4.33万元，15%市占率情形 下客户数可达 345万户，对应收入空间 1500亿。 相关报告 1《【浙商轻工】欧派家居：Q1收入超预 期、强者恒强，预收款靓丽220428》 2022.04.28 ? 渠道为公司核心竞争力，零售精细化运作、整装成为增长主要驱动 2021年公司零售/整装大家居/大宗业务渠道分别实现销售 149.0/18.7/36.7亿元， 占比为 73%/9%/18%。 2《【浙商轻工】欧派家居：衣柜增长动 能强劲，整装大家居放量20220422》 2022.04.22 零售渠道同店增长强劲：分级管理、分销商合伙人制度等实现渠道精细化管理。 全渠道布局把握流量入口并加速渠道下沉，解决传统渠道流量问题。门店高速 扩张期结束后哦，客单价、转换率双提升保障同店业绩强劲增长，2021年单店 业绩实现 29%增长。 3《【浙商轻工】欧派家居：衣柜增长动 能强劲，整装大家居放量20220422》 2022.04.22 整装大家居扬帆起航：把握消费者整屋装修需求，深度绑定优质家装公司形成 稳定合作，筑就高业务壁垒。整装大家居模式已迭代成熟，推出欧派整装、星 之家整装，迅速复制推广进军空白市场，21年验收业绩 18.71亿（+84%）。推 出合资公司模式，并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域，打造以 欧派为入口提供大家居一站式解决方案。 4《【浙商轻工】欧派家居：探索大家居 合资公司新模式，把握流量入口》 2022.04.08 大宗渠道：严格筛选客户确保稳健中发展。 报告撰写人：史凡可、马莉 证 券 研 究 报 告 联系人： 傅嘉成 ? 套系化销售提升客单值，品牌矩阵完善、覆盖更大客群 套系化销售能力强大：衣柜 T8、橱柜 K5等计划挖掘配套品业务空间，客单值 提升明显。丰富的家电、软体配套品，从过去卖单品到现在卖空间，欧派在供 应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。 欧铂丽品牌定位多次调整，精准定位消费者群体。欧派推出大家居定制套餐和 全屋配套品，收入从 19年 7亿提升至 21年 14亿，22Q1保持45%高增。同时 http://research.stocke 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仅供内部参考，请勿外传 欧派家居(603833)深度报告 公司 22年 5月收购意大利高端品牌推出 miform高定，有望贡献增量。 ? 后端信息化+供应链实力强劲 补强信息化管理系统短板，打造 CAXA软件跑通业务全流程。厨衣木卫+硬装 打通，一体化设计+生产+安装交付，降低审单人数，对设计师而言出图效率有 30%以上提升、培训周期大幅