下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 公司研究|可选消费|零售业 美凯龙(601828.SH)深度报告 2022年 3月 25日 轻资产重运营降杠杆，家居连锁卖场龙头 未来可期 买入|首次 当前价/目标价：7.98元/10.11元 目标期限： 2022年 ——美凯龙首次覆盖报告 报告要点： 基本数据 ? 定位家居连锁卖场龙头，业绩稳健增长 52周最高/最低价（元）：14.09/7.21 美凯龙定位于国内规模最大的全渠道泛家居业务平台服务商，截至 2021H1，公司经营 93家自营商场，276家委管商场，并通过战略合作经营 12家家居商场，以特许经营方式授权开业 67家特许经营家居建材项目，公 司在经营面积、地域覆盖面积及市场份额方面均位居行业第一。 A股流通股（百万股）： A股总股本（百万股）： 3163.71 3613.45 A股流通市值（百万元）：25246.44 A股总市值（百万元）： 28835.31 ? 家居行业稳步增长，集中度尚待提升 过去一年股价走势 市场规模方面，中国家居装饰及家具市场广阔，多重因素助推行业景气度提 升，根据弗若斯特沙利文，2020-2024年行业零售额 CAGR为 6%，2024 年零售额增长至 4.83万亿；行业格局方面，线下渠道为主流消费场景，连 锁家居卖场占据主导地位，家居渠道商呈双巨头格局，龙头市占率偏低。 个股表现 沪深300 10% 5% 0% ? 转型轻资产运营，发力家装产业链，拥抱新零售变革 -5% -10% -15% ①传统卖场转型轻资产：自营业务提供内生增长动力，委管业务拓展外延收 入边界，近年来转型“轻资产，重运营”模式，改造存量商场强调重运营， 包括三大店态并行，九大主题馆落地及主流优质品牌拓展；拓展增量商场强 调轻资产，中期理论商场数量可达 749家；②加速实现家装家居一体化： 公司于 2019年成立装修产业集团并将装修业务提升为第一业务，依托三大 品牌矩阵加速入局，并自研智能家装设计云软件，家装板块业绩表现亮眼； ③积极探索新零售：公司先后与腾讯、阿里合作，打造家居智慧营销平台 IMP，并引入阿里在新零售领域的技术支持与经营理念；④有效推进降杠杆 政策：公司在家居产业链内股权投资进入获益期，并剥离和出售非核心资 产，此外，通过定增募集资金用于偿还债务，公司财务杠杆将持续得以优化。 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 ? 投资建议与盈利预测 电话 邮箱 021-51097188 xucai@gyzq 我们预计公司在 2021-2023年实现营业收入 159.04、174.89、193.17亿 元，实现归母净利润 20.83、27.53、34.50亿元，对应 EPS为 0.48、0.63、 0.79元/股，当前股价对应 PE为 17、13、10倍。基于相对估值法，考虑 公司具有家居卖场龙头的领先优势，2022年给予公司 16倍 PE，对应目标 价为 10.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 联系人 电话 余倩莹 021-51097188 yuqianying@gyzq 邮箱 ? 风险提示 数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动、 投资性房地产公允价值波动过大风险、流动负债偿债的流动性风险。 附表：盈利预测 财务数据和估值 营业收入(百万元) 收入同比（%） 归母净利润(百万元) 归母净利润同比(%) ROE（%） 2019 16469.24 15.66 4479.68 0.05 2020 14236.46 -13.56 1730.58 -61.37 3.64 2021E 15904.06 11.71 2022E 17489.35 9.97 2023E 19317.18 10.45 2082.85 20.36 2752.64 32.16 4.92 3450.19 25.34 9.80 3.92 5.81 每股收益（元） 市盈率(P/E) 1.03 0.40 0.48 0.63 0.79 7.76 20.08 16.68 12.62 10.07 资料来源：Wind,国元证券研究所（基于 2022年 3月 24日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 48 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 目录 1.定位家居连锁卖场龙头，业绩稳健增长 ........ 6 1.1深耕家居行业三十余载，彰显龙头实力....