下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 策略定期报告 2023年03月22日 数字经济：是2017年，还是2019年的新能源车？ 证券研究报告 【产业赛道观点：当前市场回调之后，投资主线已经明确：大 盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。 大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT为代 表的数字经济】 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence 相关报告 当前主流假设是情景二（既定价经济又定价改革），情景一的可能 性在上升（定价改革），据此我们认为2023年结构上的投资主线 已经明确：大盘价值+小盘成长双主线，呼应我们的核心资产投资 和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长 就是以TMT为代表的数字经济和以半导体为代表的国产替代。 透视A股：周度全观察 降准后，“歇脚”转“再出发”？ 牢牢抓住两大主线：大盘价 值+小盘成长（更正） 牢牢抓住两大主线：大盘价 值+小盘成长 2023-03-21 2023-03-19 2023-03-16 2023-03-14 2023-03-14 情景一：2023年是未来三年宏观经济增速高位，未来3年GDP增 速年化水平低于此前三年，则类比2012-2013年的情形，定价改 革，不定价经济，利好科技成长中小盘。那么，轻指数、重结构， 关注安全、科技自立自强、数字经济和国产替代。 透视A股：周度全观察 情景二：2023年是未来三年宏观经济增速高位，2024年环比2023 年 GDP增速回落，2025年环比 2024年回升，未来 3年 GDP增速 年化水平高于此前三年，则类比2019年，改革和经济同时定价， 小盘成长和大盘价值双主线。那么，结构上就是双主线：大盘价 值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价 值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字 经济。 情景三：2024年环比2023年GDP增速进一步向上，则定价经济， 利好大盘价值成长，利好核心资产投资。那么，结构上就是围绕 大盘价值和大盘成长展开。 【细分推荐配置】 对于结构上而言，一个最大的争议是如何看待从2月开始跌了这 么久的以新能源为代表的大盘成长。客观而言，以新能源为代表 的大盘成长从3月以来一直在释放“即将反弹”的信号，我们跟 踪的诸多指标，例如创业板指数/上证综指、大盘成长/大盘价值、 大盘成长/小盘成长都已经创下近些年历史极值。我们认为下周3 月美联储加息落地（按照目前的情况，我们更倾向于加息35BP）。 对于以新能源为代表的大盘成长，目前内外部定价环境和2022 年5-6月高景气大反攻时期存在较大区别。 短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导 体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、 军工、医药、储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以 及中国特色估值体系下的国企央企。 1）数字经济、数字中国、数字财政：当前的配置核心是围绕着巨 头和数据要素展开。对于数字经济最核心的讨论是：到底是一个 季度，还是能够贯穿全年？到底是类比 2017年的新能源，还是 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 策略定期报告 2019年的新能源？我们一贯的观点是：数字经济2-3年周期坚定 看好，类比于2019年的新能源车。 从产业的角度进行观察，我们认为科技成长主题投资遵循“三要素、 四阶段、两波行情”：三要素，是指巨头（龙头）+爆款（订单）+产 业链。当巨头+爆款出现时，科技成长产业主题投资将爆发第一轮行 情，行情属性以产业主题投资为主，市场一般会给予半年左右的观察 窗口去验证订单和产业链形成情况，如果后续验伪则行情振幅较大 （例如2017年新能源）；当巨头+爆款+产业链（产业容量巨大+盈利 模式清晰）形成时，那么意味着产业在发展过程当中实现0到1，开 启从1到100过程，资本市场定价往往进入以渗透率为核心，以产业 生命周期为本质景气投资（例如2019年的新能源）。 所谓的四阶段：指的是在实现0-1-100的过程中，遵循着这样的投资 规律：第一阶段，在爆款出现的时候配置巨头，比如当前微软的股价 创新高，同时百度的股价也出现了明显上涨；第二阶段，当我们意识 到巨头进行猛烈资本开支的时候，这时候应该配置基础设施，例如数 据要素；第三阶段，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程， 这时候应该配置产业链的关键环节，比如算力和服务器等；第四阶段， 在产业链形成之实现从1-100的过程，这时候根据供需缺口来进行资 产配置。 低估值央企蓝筹：当前阶段，市场对于国企改