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深度报告
夯实数字经济底座，运营商价值有望重估
通信行业
2023-02-15星期三
投资要点
承担数字经济发展使命，运营商价值有望迎来重估
2022年我国数字经济规模预计达到 50万亿元左右，占 GDP比重将超过
41%，预计 2025年数字经济规模将超 60万亿元。电信运营商是我国数字
经济建设的核心力量，其本身也将收益与数字化浪潮。
证监会于 2022年底和2023年开年的两次会议中均提要探索建立、完善具
有中国特色的估值体系；上交所在对未来工作安排中提及“服务推动央企
估值回归合理水平”。我们认为：运营商作为通信产业的央企，将大概率
受益于中国特色估值体系，估值有望提升。
资本支出优化改善，传统业务造血能力增强
5G建设步伐平稳，资本支出占营收比优化。2022H1，运营商总资本支出占
营收比 17.7%，低于2021年的 20.9%；自由现金流持续提升，运营商总
2021年总自由现金流为 2266亿元，同比增长 6.64%。
运营商传统业务 ARPU 2021年提升，2022年保持小幅增长。2021年中国
移动、中国电信、中国联通 C端 ARPU分别为 48.8元/户、45.0元/户、43.9
元/户，增长 2%、3%、4.3%；H端综合ARPU为39.8元/户、45.9元/户、
41.3元/户，同比增长分别为 5.6%、3.4%、-0.5%；2022Q3中国移动、中国
电信 C端 ARPU为 50.7元/户、45.5元/户；H端综合 ARPU分别为 41.1元/
户、46.6元/户。
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新兴业务成增长“第二曲线”，云业务化增长“第一引擎”
2022年电信业数字化相关新兴业务收入 3072亿元，同比增长 32.4%，拉动
电信业务收入增长 5.1%，占总收入增长的 64%。
2022H1中国移动数字化转型收入 1108亿元，同比增长39.2%，占比通信
服务收入 26%，同比提升 5.7%；中国电信产业数字化对增量收入贡献88
亿元，拉动服务收入 4.3%；中国联通产业互联网实现收入 369亿元，同比
提升 32%，贡献公司超 70%新增收入。
2022年上半年，天翼云、移动云、联通云分别实现收入 281亿、234亿、
187亿元，同比增长100.8%、103.6%、143%，分别占自身新兴业务收入的
39.2%、47.7%、50.7%。
计划提高分红派息，共享数智转型成果
中国移动 2022年中期派息每股 2.20港元，同比增长 34.9%，全年派息率将
进一步提升；中国电信于 2022年首次派发中期股息，分红比例达 60%；中
国联通 2022年派发中期股息每股人民币0.165元，同比提。。。以下略