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日期：2022年 6月 14日
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非国有股东治理、投资效率与国有企业价值
摘要
国有企业在国民经济中的特殊地位使其难以实现最优企业价值，国有
企业价值的实现主要受制于投入与产出，即投资效率问题。基于目前少有
学者从多维度的非国有股东治理探讨其与国有企业价值之间的关系，尤其
考虑到投资效率在其中的传导路径作用，因此本文就上述思路，探讨非国
有股东治理、投资效率与国有企业价值的关系。
本文以我国 A股实施混合所有制改革的国有上市公司为研究样本，手
工收集整理其2015—2019年的非国有股东治理数据，并从股权结构和高层
治理两个维度构建指标，分别研究其与国有企业价值和投资效率之间的关
系，并对投资效率在其中的传导路径作用进行了检验。在进一步研究中，
区分行政层级与投资效率进行分组检验。实证结果表明： 1.非国有股东治
理能促进国有企业价值的实现，这一结论在稳健性检验后也同样成立； 2.
非国有股东治理提高了国有企业投资效率。并且投资效率在非国有股东治
理与国有企业价值之间承担了部分路径传导作用；3.区分行政层级来看，
非国有股东治理通过股权结构方式参与治理更能积极促进央级国有企业价
值的实现；4.从投资效率分组检验来看，非国有股东治理能显著减少过度
投资导致的非效率投资行为，却与投资不足导致的非效率投资行为无显著
关系。根据实证检验结果，本文提出以下政策建议：1.国有企业在积极引
入非国有资本的同时也要切实保障其应有的发言权等权益，实现资本与资
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源的有机结合；2.监管部门应营造和谐良好的营商环境，消除各方隐性壁
垒和政治束缚；因地制宜、实事求是地推进改革方案；3.非国有投资者可
以通过多种方式切实参与到国有企业治理中，优化国有企业治理结构。
关键词：非国有股东国有企业价值投资效率混合所有制改革
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