职业经理人、融资约束、研发投入之间的影响
机制研究：基于上市家族企业
研究生姓名: 宋新亮
导师姓名:陆奇岸
学科:工商管理
研究方向:企业管理
年级:2019级
中文摘要
家族企业是人类商业史上最为古老且重要的组织形态，即使在当今社会，依
然焕发着旺盛的生命力、发挥着巨大的影响力。我国 80%以上的民营企业均以家
族企业的形式经营，作为世界范围内普遍存在的企业形式，家族企业对于国家经
济的地位举足轻重。当前，中国家族企业研发投入强度偏低，创新能力较弱等问
题，不仅限制着中国家族企业的持续发展及其转型升级的顺利推进，同时也制约
着我国建设创新型国家目标的落实。对于家族企业而言，面临着较为严重的融资
约束、人才短缺等问题，家族企业如何通过缓解融资约束，提升研发投入强度成
为来本研究的主要议题。研发投入是家族企业保持长久竞争力，实现基业长青的
必要条件。因此，本研究以研发投入作为因变量，而资金是进行研发投入最重要
的物质基础，家族企业如何通过缓解融资约束，进而提升研发投入强度，就显得
尤为重要。同时，在中国家族企业中，二代继承家族企业的意愿普遍较低，家族
企业引入职业经理人打理企业，实现企业的平稳过渡也是我国家族企业面临的现
实问题。
现有学者对家族企业的研发投入行为已经进行了大量的研究，但是较少有学
者从企业生命周期的动态视角出发，探讨家族企业在什么发展阶段引入职业经理
人对缓解企业融资约束更为有利以及在职业经理人是否持股的条件下，探讨家族
企业引入职业经理人对企业研发投入的影响。在此背景下，本文聚焦企业生命周
期在引入职业经理人和融资约束之间的调节作用，以及融资约束在职业经理人与
研发投入之间的中介作用，并验证其三者之间的关系。首先，本文在对家族企业
引入职业经理人、融资约束、研发投入三者之间关系相关研究文献和理论基础进
行回顾的基础上，梳理引入职业经理人影响研发投入的理论逻辑。其次，选取
2014-2020年中国沪深两市 A股家族控制上市企业为样本，利用 Stata14.0统计软
件作为工具，深入探讨三者之间的辩证关系。
实证检验结果表明：（1）家族企业引入职业经理人可以有效缓解家族企业
的融资约束程度，尤其在家族企业的衰退期，对于融资约束的缓解更加显著。因
为在企业的成长期，企业对于资金的需求量不大，而到了成熟期，企业的融资渠
I
道逐渐完善，所以在前面两个生命周期，企业面临的融资约束均较小，而到了衰
退期，企业现有产品与服务的市场份额不断萎缩，不得不进行产品与服务的迭代，
面临的融资约束较为严重。同时，家族企业引入职业经理人会向外界传递积极正
面的企业形象，外界投资者会更加相信企业披露会计信息的真实性，进而对家族
企业进行投资；（2）在未持股的情况下，职业经理人会在一定程度上降低家族
企业研发投入强度，但是在赋予职业经理人股权后，会显著促进其提升家族企业
的研发投入强度。因为职业经理人出于职业生涯安全的考虑，更加在意当期业绩
的提升，减少研发投入支出，在获得股权后，职业经理人实现了社交需求（归属
感）的满足，进而追求更高层次的需求，提升研发投入强度，保持家族企业的长
久竞争力；（3）融资约束在职业经理人和研发投入之间的关系中起到一定程度
的中介作用，融资约束的缓解可以减少职业经理人的短视行为，进而提升家族企
业的研发投入强度。因为当家族企业面临的融资约束较小时，职业经理人拥有更
多的冗余资源进行研发投入，而且不会影响企业的正常经营。
在所得结论基础上，本研究认为家族企业要重视职业经理人在企业发展过程
中的重要作用，尤其是对企业研发投入的作用，因为研发投入是家族企业获得未
来竞争力的必要条件。另外，家族企业要从自身不同发展周期中的实际出发，适
时引入职业经理人，达到有效缓解融资约束程度，保持家族企业健康发展的目标。
国家和政府也应该加大对我国职业经理人市场相关配套设施的支持力度，保证职
业经理人市场的良性竞争，为建设创新型国家目标而努力。
理论意义上，本研究在一定程度上拓展了职业经理人、融资约束、研发投入
本身及各变量之间相互关系的研究范畴，丰富了家族企业相关理论的研究成果。
实践意义上，为中国家族企业的创新决策提供了理论指导，有利于保持家族企业
的基业长青。
关键词：家族企业；职业经理人；融资约束；研发投入
II
The influence of professional managers, financing
constraints, and R&D investment mechanism research:
Based on listed family enterprises
Graduate student:Song Xinliang
Supervisor: Lu Qi’an
Major:management
Research direction:Family Firm R&D
Grate:2019
Abstract
Family enterprises is the most ancient and important organizational form in the
history of human business. Even in today's society, it is still full of vitality and exerts
great influence. More than 80% of private enterprises in China are operated in the
form of familyenterprises. As a commonenterprise form worldwide, family
enterprises play an important role in the national economy. At present, the low level
of R&D investment and weak innovation ability of Chinese family enterprises not
only restrict the sustainable development of Chinese family enterprises and the
smoothpromotionoftransformationandupgrading,butalsorestrictthe
implementation of the goal of building an innovative country in China. For family
enterprises, they are facing serious problems such as financing constraints and talent
shortage. How to alleviate financing constraints and improve R&D investment level
has become the main topic of this study. R&D investment is a necessary condition for
family enterprises to maintain long-term competitiveness and achieve sustainable
development. Therefore, this study takes R&D investment as the dependent variable,
and capital is the most important material basis for R&D investment. It is particularly
important for family enterprises to improve R&D investment level by alleviating
financing constraints. At the same time, in Chinese family enterprises, the willingness
of the second generation to inherit the family business is generally low, and the
introduction of professional managers to manage the business and realize the smooth
transition of the business is also a practical problem faced by Chinese family
enterprises.
Existing scholars have conducted a large number of studies on R&D investment
III