理念有冲突，但并非全面排斥
煤炭行业 ESG投资专题报告｜2020.1.22
中信证券研究部
核心观点
日前有海外大型投资机构宣布其主动型投资将全面撤出动力煤，引发市场对外
资撤出 A/H煤炭股的担忧。我们认为，ESG投资本身并没有排斥煤炭板块，
但部分外资基于投资理念撤出，短期内可能会对H股的煤炭股价形成压力，对
A股影响较小。长期而言A/H煤炭股股价走势主要还是与行业及公司基本面相
关，建议关注高股息及低 P/B的龙头公司。
祖国鹏
首席煤炭分析师
S1010512080004
▍什么是 ESG投资？ESG即环境（Environmental）、社会（ Social）和治理
（Governance），这三个因素用来衡量企业发展的可持续性和对社会伦理的影
响以作为投资策略的参考。ESG投资一方面有助于投资者从多方面鉴别优质公
司，降低投资组合的风险；另一方面可以帮助监督企业生产经营，激励企业在创
造利润之余更加关注社会责任。
▍ESG评级体系并没有排斥煤炭投资。目前流行的 ESG投资方法并没有从定性上
否定对煤炭企业的投资，只是在环境维度的打分上，煤炭企业和其他对环境有潜
在负面的企业评分偏低。基于环境污染程度的角度，煤炭开采公司也不应是被首
要排斥的投资板块。从投资实践看，主流的 ESG指数也都将龙头煤炭股纳入作
为成份股。基于以上三点理由，我们认为 ESG体系并不会全面排斥煤炭股投资。
▍ESG投资理念对 A/H两市煤炭股影响如何？2020年1月 14日，贝莱德宣告主
动投资将全面撤出动力煤，引发市场对外资撤出 A/H煤炭股投资风险的担忧。
目前外资对 A股煤炭股的平均持股市值占比仅为 0.97%，减持影响较为有限。H
股方面，外资对部分煤炭股持股比例达到 5%~6%左右，短期内若集中减持会对
股价形成一定压力，但长期而言股价仍主要与行业煤价及公司基本面有关。
▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。
▍投资策略：ESG对煤炭 A股投资显著负面影响有限，可继续关注低估值、高分
红龙头公司。整体而言 ESG体系并不会否定煤炭股投资，外资在 A股的持仓也
较低，不会对煤炭 A股投资产生显著冲击。尽管今年煤价中枢预计依然会下行，
优质龙头在产量扩张、成本控制有效及长协定价相对稳定等因素下，业绩有望保
持稳定。建议关注估值修复空间更为明确的龙头公司，长期高股息组合：陕西煤
业、盘江股份、中国神华，低 P/B组合：中煤能源、阳泉煤业和平煤股份。
煤炭行业
评级
中性（维持）
煤炭↓
重点公司盈利预测、估