股票报告网 2016年 08月 16日 证券研究报告 爱尔眼科 (300015.SZ) 保健产品及服务行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 市场价格（人民币）： 34.73元 民营连锁，复制经典 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 2014 0.473 3.09 2015 0.434 2.43 0.53 72.71 151.35 38.44% 17.87% 985.56 2016E 0.571 2.90 1.01 55.63 129.83 34.41% 20.12% 1,007.18 2017E 0.763 3.55 0.97 41.63 129.83 33.62% 21.96% 1,007.18 2018E 1.041 4.49 1.25 30.54 129.83 36.34% 23.71% 1,007.18 已上市流通 A股(百万股) 总市值(百万元) 787.01 34,979.34 38.51/23.49 3294.23 年内股价最高最低(元) 沪深 300指数 0.69 58.30 65.78 38.34% 15.27% 654.31 人民币(元) 36.50 成交金额(百万元) 6,000来源：公司年报、国金证券研究所 5,000 32.43 4,000 投资逻辑 3,000 28.36 ? 公司业绩发展进入良性循环期：公司众多 2006年前成立的医院增长强劲， 净利润率高；新开医院 2013年开始不再拖累上市公司业绩，公司已进入成 熟医院增长强劲、新开医院逐年减亏的良性发展时期。 2,000 24.29 1,000 0 20.22 ? ? 良好的激励体系奠定公司发展基石：公司于 2011年、2013年、2016年分 别进行股权激励，公司历史业绩发展远超设定的行权/解锁条件。公司通过三 期股权激励计划，促进核心管理人员、技术人员的积极性，激励作用明显。 “合伙人计划”是公司发展的催化剂：“合伙人计划”针对新开医院，“省会 合伙人计划”针对体系内已有医院做激励。两种“合伙人计划”相得益彰， 既能保证公司不断有新医院开设为未来创造新的盈利增长点，又能保证现有 医院盈利能力最大化为上市公司贡献当期利润。 成交金额 国金行业 爱尔眼科 沪深300 ? ? ? 并购基金是上市公司业绩的“加速器”：当前公司并购基金在体外储备有 60 多家医院，预计未来将分批注入上