研究院
全球经济金融展望报告
2023 年第 2 季度（总第 54 期） 报告日期：2023 年 4 月 3 日
要点
中国银行研究院
● 2023 年一季度，全球经济走势好于预期，欧美经济
全球经济金融研究课题组
下行速度放缓，全球供应链紧张状况缓解。美欧央行
继续实施紧缩性货币政策，美元流动性持续收紧，风
组 长： 陈卫东
险资产价格大幅缩水，国债等固定收益产品估值暴跌，
副组长：钟 红
诱发美欧银行业流动性风险，全球避险情绪升温。
廖淑萍
● 展望二季度，全球经济在消费、就业、通胀等领域
的结构性矛盾和分化特征将更加明显，将对全球经济成 员： 边卫红
增长形成更多拖累。美欧银行业流动性风险将持续演 熊启跃
化，美欧货币政策紧缩步伐可能分化，美元指数将继 王有鑫
续从高位回落，全球股市持续承压。 曹鸿宇
● 发达经济体产业补贴政策、全球贸易发展新格局、 李颖婷
全球流动性紧缩与外汇市场脆弱性、俄罗斯经济金融 吕昊旻
韧性等热点问题值得关注。
王宁远
2023 年全球 GDP 季度同比和环比折年率增速预测（%）初 晓
黄小军（纽约）
陆晓明（纽约）
黄承煜（纽约）
李振龙（伦敦）
温颖坤（法兰克福）
王 哲（东京）
谢金铭（香港）
联系人：王有鑫
电 话：010-66594127
资料来源：Bloomberg，IMF，中国银行研究院
邮 件：wangyouxin_hq@bank-of-china
邮 件：wangyouxin_hq@bank-of-china全球经济金融展望报告
全球经济结构性矛盾凸显，货币政策紧缩周期延长
——中国银行全球经济金融展望报告（2023 年第 2 季度）
2023 年一季度，全球经济走势好于预期，欧美经济下行速度放缓，全球供
应链紧张状况缓解，主要经济体消费数据稳定，通胀回落速度放缓。美欧等主
要经济体央行继续实施紧缩性货币政策，美元流动性持续收紧，风险资产价格
大幅缩水，国债等固定收益产品估值暴跌，诱发美欧银行业流动性风险，全球
避险情绪升温。展望二季度，全球经济在消费、就业、通胀等领域的结构性矛
盾和分化特征将更加明显，将对全球经济增长形成更多拖累。主要经济体普遍
面临“物价稳定”和“金融稳定”两难困局，美欧货币政策紧缩步伐可能分化，
将呈现“美鸽欧鹰”政策格局。美欧银行业流动性风险将继续演化，全球流动
性持续收紧，跨境资本延续回流美国趋势。美元指数或将从高位继续回落，全
球股市持续承压。本期报告分别对发达经济体产业补贴政策的影响、全球贸易
发展新格局、全球流动性紧缩与外汇市场脆弱性、地缘冲突背景下俄罗斯经济
金融韧性等专题展开分析。
一、全球经济回顾与展望
（一）全球经济走势呈现结构性分化，未来存在较大不确定性
2023 年一季度全球经济走势好于预期。2022年底市场参与者和主要国际机
构普遍认为全球经济将在 2023 年上半年陷入衰退，特别是欧洲经济体将陷入深
度衰退。然而，进入 2023 年后，种种迹象显示，全球经济表现好于预期，全球
生产和消费表现出一定韧性，欧洲经济体仅呈现轻微衰退迹象。今年以来，全
球制造业和服务业PMI 指数连续两个月回升，制造业 PMI 指数时隔 6 个月再次
升至 50%，服务业 PMI 指数升至荣枯线上方（图 1）。2023 年 2 月，OECD 消
中国银行研究院 1 2023 年第 2 季度全球经济金融展望报告
费者信心指数升至 97.8，较去年底提高0.7 个百分点。全球能源短缺和供应链
紧张状况有所好转，2023年 2 月，纽约联储全球供应链压力指数大幅下降至-0.26，
已恢复至疫情前水平。紧缩性货币政策对欧美经济的负面影响尚未充分显现，
2022 年四季度，美国实际GDP 环比增长折年率为 2.7%，预计今年一季度将继
续实现正增长，欧盟实际 GDP 环比增速为-0.1%，德国和意大利环比增速为负，
但法国和英国环比增速为正，并未陷入全面衰退。上述变化改善了对2023 年上
半年全球经济的预期，预计经济下行速度和幅度将收窄，但在美联储继续加息、
美欧银行业流动性风险加大、地缘政治冲突持续等因素影响下，全球经济中的
一些结构性矛盾加快累积，经济衰退风险可能只是延后而并未消退。
图 1：全球制造业和服务业 PMI 指数变化趋势（%）
资料来源：Wind，中国银行研究院
展望二季度，全球经济结构性矛盾和分化特征将更加明显，并将对全球经
济增长形成更多拖累，突出表现在以下方面。
第一，主要经济体普遍面临“物价稳定”和“金融稳定”的政策两难选择，
经济增长受货币政策影响加大。年初以来，欧美CPI 同比增速下行速度放缓，
部分国家通胀甚至再度走高，使得市场对通胀压力的担忧再度升温，主要央行
表态将继续实施紧缩性货币政策，利率峰值预期不断攀升。随着紧缩货币政策
升温，欧美主要经济体国债收益率快速走高，金融市场短期波动性加大，国债
中国银行研究院2 2023 年第 2 季度全球经济金融展望报告
和房地产抵押贷款支持证券等金融产品价格大幅下跌，金融机构投资相关产品
面临的账面损失不断扩大，投资者出于避险和降低投资损失需要，逐渐抛售和
赎回相关产品，使得金融机构面临的流动性压力日益增大。3 月 10 日，硅谷银
行在巨额亏损和挤兑压力下率先宣布破产，相关风险随后快速蔓延至美国其他
中小银行和欧洲银行业，瑞士信贷银行也很快陷入危机，最终被瑞银集团收购。
目前，欧美银行业危机仍在持续演化，在此背景下，欧美央行在遏制通胀方面
将面临更多掣肘，将不得不在物价稳定和金融稳定之间做出取舍，由此可能导
致通胀持续时间更长，货币政策紧缩可能将呈现“节奏放缓，加息幅度降低，
但持续时间更长”等特点，对经济和金融市场的冲击也将更大。
第二，在流动性压力和货币紧缩周期延长背景下，各国投资受到的限制将
进一步深化，消费意愿和消费能力也将受到更多抑制。目前欧美主要经济体采
取的紧缩性货币政策对国内需求存在不对称影响，大幅加息对投资的影响大于
消费。2022 年在美联储正式开启加息周期后，美国国内私人投资总额第二、第
三连续两个季度下降，第四季度环比增速虽有所恢复，但主要是受企业在经济
下行周期被动补库存所致，对利率敏感的住宅投资总额逐季下降，且环比降幅
于下半年进一步扩大。2022 年四季度，欧元区固定资本形成总额环比下降 3.0%。
在快速加息下，消费部门表现好于投资。美国零售和食品服务销售额于2022 年
底连续两个月小幅下降后，2023 年 1 月又再度大幅增加，环比增长 3.0%，2 月
虽略有下降，但依然处于历史高位，消费规模明显高于去年四季度。欧盟零售
销售指数在 115 以上水平高位震荡，1 月环比再度增长0.4%。在通胀压力持续
背景下，欧美央行将继续实施紧缩性货币政策，欧美银行业流动性压力持续凸
显，部分流动性压力较大的中小商业银行会将更多的流动性用于应付集中提取
和潜在的挤兑危机，贷款条件将收紧，对企业信贷和消费的支持力度将有所减
弱。由此，企业融资需求将面临量和价两方面的冲击，随着经济环境恶化，消
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费者收入增速将放缓，对未来经济衰退的担忧将升温，货币政策对消费的抑制
作用将加快显现。
第三，从消费结构角度看，商品消费将进一步承压，服务消费短期仍具韧
性。疫情期间，受疫情防控措施影响，各国服务消费比商品消费受到了更多抑
制。随着疫情状况好转，各国服务消费逐渐加快复苏，特别是餐饮、旅游、娱
乐等接触密集型服务业。2023 年 2 月，美国、欧元区、英国、日本等主要经济
体服务业景气度明显改善，服务业PMI 指数上升，均达到荣枯线以上，相较之
下，制造业 PMI 指数表现不及服务业。与此同时，商品消费表现也不及服务消
费。2022 年 2 月以来，美国个人服务消费支出月度环比增速均为正，而耐用品
和非耐用品消费支出在多个月份出现负增长。从微观数据看，当前美国、德国
餐厅用餐人数已基本回到 2019 年同期水平（图2）；2022 年欧洲电影票房收入
增长约 50%（欧元计价），预计 2023 年将继续回升。预计二季度全球服务行业
复苏仍将持续，服务消费仍将维持正增长，但随着经济下行压力加大，增速可
能放缓，最终在商品消费下行拖累下整体消费数据将逐渐疲软。
图 2：美国和德国餐厅就餐人数变化（以 2019 年为基准，%）
资料来源：CEIC，中国银行研究院
第四，与消费结构相对应，通胀方面，发达经济体商品通胀有所缓解，服
务通胀依然顽固。进入 2023 年，大部分 G20 经济体通胀水平有所下降（图 3），
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