 ==>> 点击下载文档 |
●展望四季度，外部环境总体向好，新动能强劲增长，
企业盈利持续改善，中国经济总体将保持平稳运行
但经济运行中的不稳定性也在增加，应予以密切关
注。外贸增长动能或有所减弱，货币监管政策“双收
紧”效果显现、市场利率“易升难降”，基建投资面临
资金约束，收入掣肘消费增长，去产能与环保叠加制
约工业生产。预计四季度GDP增长6.7%左右，全年
增速在6.8%左右
●为避免经济超预期回落，宏观政策要在坚持金融去
杠杆、防范金融风险的大背景下，适时适度预调微调
积极财政政策要在防范地方政府债务风险的同时，加
快发挥“宽财政”的作用和空间，货币政策要更加注
重前瞻性和灵活性，辅之以监管政策的继续从严
2017年第4季度（总第32期）报告日期：2017年9月28日
中国银行国际金融研究所
中国经济金融研究课题组
组长： 陈卫东
副组长： 宗良
成员： 周景彤
李佩珈
梁婧
盖新哲
高玉伟
李艳
范若滢
鄂志寰（香港）
瞿亢（伦敦）
陈志华（中银基金）
联系人：周景彤
电话：010-66592779
邮件：zjtlucky@163
中国经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 1 2017年第4季度
回升动力减弱，政策如何因时而变？
——中国银行中国经济金融展望报告（2017年第4季度）
今年三季度，受房地产收紧效果显现、“环保风暴”以及季节性因素等的影
响，中国经济始于去年四季度的企稳回升动能有所减弱。预计三季度GDP增长
6.7%左右，较上半年回落0.2个百分点，与上年同期持平；CPI上涨1.8%左右，
同比小幅回升。展望四季度，外部环境总体向好，新动能强劲增长，企业盈利
持续改善，中国经济总体将保持平稳运行。但经济运行中的不稳定性也在增加，
应予以密切关注。外贸增长动能或有所减弱，货币监管政策“双收紧”、市场利
率“易升难降”，基建投资面临资金约束，收入掣肘消费增长，去产能与环保叠
加制约工业生产。预计四季度GDP增长6.7%左右，全年增速在6.8%左右。为避
免经济超预期回落，宏观政策要在坚持金融去杠杆、防范金融风险的大背景下，
适时适度预调微调。积极财政政策要在防范地方政府债务风险的同时，加快发
挥“宽财政”的作用和空间，货币政策要更加注重前瞻性和灵活性，辅之以继
续从严的监管政策
一、2017年三季度经济形势回顾与四季度展望
（一）三季度经济运行主要特征
三季度，中国经济景气有所回落，各主要指标较上半年均有所放缓，符合
我们年初关于今年全年经济“前高后低”运行态势的判断。三季度经济运行主
要特征：
一是增长动力趋弱，供需双双回落。从需求看，前期推升经济回升的动能
有所减弱。出口增速连续2个月放缓，其中前8月累计增长7.6%，较上半年回
落0.9个百分点。投资增长放缓，8月累计同比增长7.8%，较上半年回落0.8
中国经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 2 2017年第4季度
个百分点，房地产、基础设施、制造业三大投资增速均较上半年有所下降。虽
然三、四线和非热点城市销售火热、棚改力度加大、土地供应增加和租赁住房
试点等使得房地产投资增速趋稳，但限购、限贷等房地产从严调控政策效果仍
在逐步显现。前8个月，房地产投资累计增长7.9%，较上半年回落0.6个百分
点；商品房销售面积、销售额分别累计同比增长12.7%、17.2%，较上半年分别
回落3.4、4.3个百分点,这也使得家具、建筑及装潢材料等相关消费增速放缓，
8月份累计增速分别较上半年回落0.4、0.8个百分点，家用电器类消费的当月
增速也降至个位数。随着近期财政支出的放缓，基础设施投资增速回落，前8月
累计增长19.8%，较上半年回落1.3个百分点
图1：中国GDP季度增长走势 图2：中国宏观经济景气预警系统
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
制造业投资不断走低，前8个月，制造业投资累计增速较上半年回落1个
百分点至4.5%的增速。7、8月当月增速分别仅为1.3%、2.3%，低于上半年5.5%
的增长水平。主要原因：一是企业仍处于资产负债表修复阶段，投资意愿不足
7月份工业企业资产负债率为55.8%，较上年同期降低0.6个百分点，应收账款
平均回收期为37.1天，较上年同期缩短1天。二是今年以来，企业融资成本不
断上行，融资环境趋紧制约企业投资能力。三是环保督察和去产能等政策压制
相关行业投资，采矿业、高耗能行业的投资保持负增长，8月累计降低2.1%，
1.0
1.5
2.0
2.581216
2007-032009-092012-032014-092017-03
GDP:不变价:当季同比(左)
GDP:环比:季调(右)
%
中国经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 3 2017年第4季度
降幅较上半年扩大1个百分点。以工业为主的民间投资增长在7、8月份也出现
明显回落
图3：不同区域房地产投资增速 图4：不同区域房地产销售面积增速
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
图5：不同类型制造业企业投资增速图6：各类投资增速
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
从供给来看，工业增加值增长放缓，8月累计同比增长6.7%，较上半年回
落0.2个百分点，8月当月增速更是创年内新低。这既有季节性因素的影响，
更是需求转弱、去产能和环保政策等效应的反映。采矿业增加值增速降幅再次
扩大，前8月累计同比下降1.2%，降幅较上半年扩大0.2个百分点。8月份，
化学原料及化学制品业、非金属矿物业、有色金属加工业、金属制品业等高耗
能产业增加值增速继续放缓，黑色金属加工业保持0.7%的低增长。农副食品加
-2020
2016-022016-062016-102017-022017-06
东部地区:房地产开发投资额:累计同比
中部地区:房地产开发投资额:累计同比
西部地区:房地产开发投资额:累计同比
东北地区:房地产开发投资额:累计同比
%20
40
60
2016-022016-072016-122017-05
东部地区:商品房销售面积:累计同比
中部地区:商品房销售面积:累计同比
西部地区:商品房销售面积:累计同比
东北地区:商品房销售面积:累计同比
%
-20%
0%
20%
40%
2013-022014-032015-042016-052017-06
采矿和高耗能
消费品制造业
高技术和设备制造业
%25
50
2010-022012-072014-122017-05
基础设施建设(不含电力):累计同比
房地产开发:累计同比
制造业:累计同比
民间投资累计同比
%
中国经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 4 2017年第4季度
工业、食品制造业、纺织业等主要消费品制造业增速低于上半年
图7：各类工业行业增加值增速图8：不同区域工业增加值增速
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
二是结构持续调整，新动能筑牢经济新基石。新兴消费较快增长，8月份
实物商品网上零售额累计增长29.2%，较上半年回升1.3个百分点，化妆品类、
体育娱乐用品类、中西药品类消费均加快增长，并保持在10%以上，这助力消费
累计增速连续3个月稳定在10.4%。高技术产业和装备制造业增加值增速保持
在10%以上，特别是8月，其分别增长12.9%和11.6%，增速分别比上月加快0.8
和0.9个百分点，医药制造业、专用设备制造业、汽车制造业、运输设备制造
业、电气机械及器材制造业、计算机电子制造业等生产均较上月有所加快。工
业机器人、新能源汽车、集成电路等新兴产品产量增速分别高达61.3%、56.4%、
29.9%。因此，虽然传统动能有所回落，但新动能不断成长与积累，使得制造业
增加值增速反而有所回升，8月当月其增速较上月回升0.2个百分点至6.9%
7、8月份服务业生产指数均同比增长8.3%，分别比上年同月加快0.4、0.9个
百分点，这预示三季度服务业仍会保持较快增长
三是物价有所抬头，CPI和PPI“剪刀差”再次扩大。进入三季度，物价水
平有所回升。前8月CPI累计上涨1.5%，较上半年上升0.1个百分点。这主要
是由于鲜菜、蛋类上涨较快，猪肉价格略有回升，带动了食品价格降幅的收窄，
-5515
2014-032015-012015-112016-092017-07
采矿业:当月同比
制造业:当月同比
电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比
%
-10
-552015-032015-112016-072017-03
东部地区:当月同比
中部地区:当月同比
西部地区:当月同比
工业增加值:东北地区:当月同比
%
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
