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● 展望2018年，全球经济将维持稳定复苏的态势，处
于从亚健康走向完全健康过渡的关键时期，局部金融
风险仍需警惕
● 从区域看，美国、中国经济有望稳定较快增长，对拉
美地区和“一带一路”地区产生正向影响。欧洲经济走
上全面复苏的新阶段，需要密切关注政经前景
● 中国共产党十九大描绘的发展蓝图将产生全球性影
响，我们对中长期内全球经济趋势进行展望。此外，专
题分析全球去杠杆化进程及股市泡沫潜在风险
全球经济复苏迎来新转折
资料来源：中国银行国际金融研究所
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中国银行国际金融研究所
全球经济金融研究课题组
组长： 陈卫东
副组长： 钟红
成员： 王家强
廖淑萍
陈静
王有鑫
赵雪情
谢峰
鄂志寰（香港）
黄小军（纽约）
陆晓明（纽约）
瞿亢（伦敦）
林丽红（新加坡）
张明捷（法兰克福）
联系人：王家强
电话：010-66592331
邮件：
wangjiaqiang@bankofchina
1980-2017：2.8
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——
2018=3.1
%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 1 2018年
2018：世界经济从亚健康走向完全健康的关键时期
——中国银行全球经济金融展望报告（2018年）
2017年，全球经济复苏力度增强，扭转多年来的疲弱态势。政经领域和宏
观政策面临的不确定性下降，国际金融市场风险偏好明显回升，资本市场交投
活跃，大宗商品市场平稳回升。展望2018年，全球经济有望保持稳定增长，美
国和欧洲踏上复苏正轨，中国以及“一带一路”地区将成为经济发展的亮点
不过，仍需警惕欧洲政经发展前景不确定性、全球杠杆率水平变化和股市泡沫
化等风险。中国共产党十九大描绘的中长期发展蓝图将产生全球性影响，我们
对2020、2035及2050年全球经济格局变化趋势进行展望
一、全球经济复苏迎来新转机
2018年将迎来全球金融危机十周年。过去10年，全球经济经历了严重的
衰退和漫长的复苏之路。回顾10年来经济疲软背后的深刻原因，有助于理解当
前出现新转机的机理及其可持续性，从而展望未来发展趋势，并作出有效的政
策应对
（一）多因素叠加造就全球经济复苏长期困局
从定基指数对比可以看到，本轮全球经济经历了上个世纪“大萧条”以来
最严重的衰退和最漫长、最不平衡的复苏周期。2008-2009年期间，全球经济在
衰退最深的季度较危机前最高水平下降了3.8%；经过近10年的复苏后，2017
年第四季度全球经济较危机底部增加约为33%，但是与危机前潜在增速外推的
水平相比，缺口扩大到7.0%（图1）。危机前30年里全球经济的平均增速为3.0%，
但过去10年平均增长率仅为2.3%。同时，新兴市场持续较快增长的势头与发
达经济体复苏迟滞相并存。到2017年9月，欧元区和日本两个经济体的工业产
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全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 2 2018年
出仅分别为危机前最高水平的94.9%和88.5%，尚未完全恢复；相比之下，新兴
市场的工业产出水平已比危机前最高水平增长了46.8%（图2）
图1：全球GDP轨迹模拟对比图2：主要经济体工业生产对比
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
为什么会出现这种情形？金融危机以来，不论是从需求层面，还是从供给
层面看，都存在着历史性的结构转变，对全球经济产生了深刻影响，形成了长
期弱复苏的新均衡状态
第一，从需求侧看，消费、投资和贸易增速均同步放缓。消费需求下降主
要源于美欧发达国家。这些国家危机前的消费狂潮受到收入增长、信贷扩张和
产品廉价等多种因素的推动。金融危机导致长期性高失业、去杠杆化进程，由
于缺少收入、信贷和信心的支撑，居民消费犹如被釜底抽薪，步入长期增长迟
滞。投资需求下降则在各国广泛存在。对发达国家而言，投资不仅受到终端需
求下降、信贷紧缩的影响，而且受到财政政策乏力、企业信心不足和投资亮点
匮乏的制约。对新兴市场与发展中国家而言，尽管中国4万亿刺激政策发挥了
一定支撑作用，但由于外部需求衰退、大宗商品价格暴跌，众多新兴市场国家
的投资增长乏力。全球贸易增长放缓除了受投资与消费需求增长乏力的影响之
外，还有更广泛、更复杂的因素。由于长期收入分配不均，发达国家内向性政
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美国
日本
欧元区
新兴市场
全球GDP指数，2000年Q1=100
7.0%
3.8%
全球工业生产指数，2010=100
危机后实际复苏轨迹
危机前增速外推轨迹
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 3 2018年
策、贸易保护主义兴起（如英国脱欧、美国特朗普新政）；此外还有大宗商品市
场不振、地缘政治不稳和自然灾害频发等因素的影响
第二，从供给侧看，制约因素包括人口增长及结构变化、金融监管收紧、
环境与资源约束强化、科技变革缓慢等。人口、资本和技术进步是长周期经济
增长的三大要素。本轮全球金融危机爆发与全球性供给侧变化长周期正好重叠，
加剧了产出能力下降。从人口因素看，三大经济体同时面临挑战。美国在人口
老龄化加剧之际，劳动参与率大幅下降并在历史低点徘徊（图5）；欧盟人口老
龄化已经成为长期挑战，危机后失业率（特别是年轻人失业率）居高不下；中
国进入劳动力增长和人口老龄化转折点，从2012年到2016年连续五年劳动年
龄人口净减少，65周岁以上人口占比跨越10%的老龄化分界限（图6）。从资本
因素看，危机后全球金融监管全面趋严，金融机构长期去杠杆化，对实体经济
的支持能力减弱；全球政策不确定性加剧，环境与资源约束强化，企业对长期
投资缺乏信心。从技术进步看，在本世纪初信息革命浪潮之后，新一轮科技变
革处于量的积累阶段，尚未带来爆发式的投资与消费增长点；全球面临劳动生
产率趋势性下降、传统岗位逐渐消失而新产业动力换挡不足等重大挑战
图5：美国劳动参与率与欧洲失业率 图6：中国人口增长及老龄化趋势
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所791113
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欧元区失业率（右轴，%）
美国劳动参与率（左轴，%）
中国65岁以上人口占比，%
中国人口自然增长率，‰
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