证券研究报告
中药Ⅱ
2022年09月16日
中药创新药行业深度报告：
政策边际改善明显，中药创新药迎来增长新阶段
评级：推荐(首次覆盖)
国海证券研究所
周小刚(分析师)
S0350521090002
zhouxg@ghzq
1最近一年走势
相对沪深300表现2022/09/16
表现1M3M12M
中药Ⅱ-5.9%-10.8%
沪深300-5.9%-7.5%
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测
2022/09/16EPSPE
重点公司代码股票名称投资评级
股价20212022E2023E20212022E2023E
002603.SZ以岭药业20.360.800.931.0524.3721.8919.39买入
300181.SZ佐力药业9.390.290.460.6139.5619.6014.69未评级
600422.SH昆药集团11.520.670.770.8816.5014.5912.72未评级
600535.SH天士力10.081.560.700.7910.1614.0112.43未评级
600557.SH康缘药业12.300.560.710.9021.8617.3213.67买入
600566.SH济川药业21.231.942.342.6614.619.077.98买入
603858.SH步长制药17.521.13--18.67--未评级
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
*未评级公司盈利预测取自wind一致预期
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3
aZeW8WPBpPtQ6MdNbRnPqQmOmOjMrRwPlOtQqQ7NnMoRwMqNzQuOqMpO核心提要
中药创新药行业政策边际改善明显：2017年医保目录调整和2018年开始的国家集采分别对中成药院内和院外市场产
生负向作用。2019年国务院办公厅发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》后，卫健委、医保局和药品监督管
局等单位的配套措施不断落地，中药审评体系、中医药服务体系、医保政策和集采政策等边际改善明显。
“十四五”中医药发展规划着力提升基层中医药服务能力：基层中医药服务体系是中成药触达消费者的核心路径，
基层医疗机构的中药渗透率较高。通过提升基层中医药服务能力，拓宽加深中成药触达消费者的渠道。
中成药医保目录限制有望解除，同时有望受益医保向中医药倾斜：2017年起医保目录对多款重磅中成药产品附加支
付限制，2022年试点解除相关限制。2021年国家医保局和中医药管理局联合发文支持中医药传承创新发展，在医疗
机构纳入、价格和支付上给与中医药一定政策倾斜。
中成药集采逻辑渐明，基药政策促进独家产品放量：广东联盟集采中独家中成药价格降价幅度相对有限，证明中药
创新药的集采免疫属性。同时，独家产品被纳入基药目录，有望受益“986”政策进院放量。
行业评级和投资建议：中药创新药行业发展稳健，政策边际改善明显。首次覆盖，给以“推荐”评级。中药创新药
企业主要依靠三种核心能力：品种获取、产品销售和政府事务。基于这三方面的考虑，我们建议重点关注济川药业、
以岭药业和康缘药业，亦可关注昆药集团、天士力、步长制药、佐力药业。
风险提示：政策导致产品降价超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，市场竞争
加剧超预期，疫情加剧导致用药市场波动的风险，重点关注公司业绩不及预期的风险
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录
一、中成药行业特征分析……………6
二、政策立体发力，量增价稳预期确认……………………15
三、企业能力比较……………………29
3.1品种获取：自研和引进各具优劣
3.2政府事务：纳入基药目录和医保目录
3.3销售：中成药放量的核心要素
3.4股权激励：稳健增长可期
四、重点标的…39
五、风险提示…58
六、附录：中成药九年历史数据复盘………………………60
请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5