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报证券研究报告
告
分＃e析ma师ilA：uthor＃＃title＃走出存量博弈，迎接增量入市
张启尧S0190521080005
程鲁尧S0190521120004——2023年A股资金面展望
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createTime12022年12月15日
投资要点
策引＃s言um：m2ar0y2＃2年以来，市场并不缺钱，但市场的极端波动、风险偏好的剧烈收缩导
略相＃关rel报ate告dReport＃致资金面呈现显著的存量博弈。岁末年初，投资者普遍关注：明年市场资金面能
否好转？增量资金来自何方？因此，本报告系统性梳理了公募、私募、保险、北
专
20221214上、两融、产业资本、银行理财等10类资金今年以来的演绎情况，并对2023年
各类资金的流入情况进行展望，供投资者参考。
题《数字经济：新时代的经济
报发动机》
2023年资金面展望：
告20221211
2023年的资金面有望好转，逐步走出存量博弈、迎接增量入市。年初以来，俄乌
《顺势而为，聚焦三条主线
冲突、美联储加息、国内疫情等内外扰动不断，市场大幅波动、风险偏好收缩，
——A股策略周报》
市场资金面呈现显著的存量博弈。展望2023年，内外扰动因素边际缓和，股市资
20221207金面也有望走出存量博弈，迎来增量资金入市。一方面，公募基金、私募基金新
发规模有望逐步放量，外资流入规模也或将迎来边际提速；另一方面，保险资金、
《2012年底市场躁动的复盘
理财资金权益仓位提升的空间较大，明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量。
与启示》
2022120610类资金——2023年流入展望：
《央企估值重塑的四条路
一、公募基金：收益率改善，发行回暖
径》随着业绩有望回暖，预计基金发行端将逐步放量，公募基金仍会是市场最重要的
20221204增量资金来源，全年偏股基金新发规模将达到9000亿元。
二、私募基金：发行回暖，仓位回升
《深度复盘：海外四国防疫
私募基金存量仓位回补和发行回暖有望带来双重增量，预计全年规模扩容亿
放松后的经济与股市》4000
元。
20221204三、保险资金：仓位有望底部回升
《顺势而为，修复继续——保险资金的稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量，预计权益
规模扩容4500亿元。
A股策略月报》
四、北上资金：内外扰动缓解，流入有望提速
20221127预计北上资金流入A股的步伐回归常态，全年预计净流入2400亿元。
五、：发行预计维持较高水平
《顺势而为——A股策略周ETF
报》预计2023年股票型ETF的规模扩容达到2000亿份左右。
六、银行理财：权益仓位回升，流入有望加速
预计权益仓位抬升有望成为理财资金流入A股市场的重要增量来源，理财产品股
票持有规模预计扩容1900亿元左右。
七、两融资金：风险偏好回暖有望驱动两融回流
预计两融资金流入A股市场的规模回升至1200亿元左右。
八、养老体系：预计稳定贡献千亿增量
预计社保基金稳步贡献260亿元增量；预计年金扩容为A股市场贡献766亿元增
量；预计养老金有望为A股市场贡献189亿元增量。
九、散户：新增投资者数量预计达1560万人
预计2023年新增投资者数量达到1560万人。
十、产业资本：预计2023年解禁压力环比回落
预计2023年全年解禁市值达到42000亿元左右，净减持规模3823亿元。
风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风
险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
策略专题报告
目录
2023年资金面展望：走出存量博弈，迎接增量入市.........-4-
一、公募基金：收益率改善，发行回暖..........-7-
二、私募基金：发行回暖，仓位回升..............-9-
三、保险资金：仓位有望底部回升.........-10-
四、北上资金：内外扰动缓解，流入有望提速..........-12-
五、ETF：发行预计维持较高水平..........-13-
六、银行理财：权益仓位回升，流入有望加速..........-14-
七、两融资金：风险偏好回暖有望驱动两融回流......-15-
八、养老体系：预计稳定贡献千亿增量........-18-
1、社保基金：2023年增量预计260亿元........-18-
2、企业年金&职业年金：2023年增量预计766亿元.........-18-
3、养老金：2023年增量预计189亿元............-19-
九、散户：新增投资者数量预计达1560万人............-20-
十、产业资本：预计2023年解禁压力环比回落........-21-
风险提示..................-22-
图表目录
图表1：2023年股市微观流动性预测..............-6-
图表2：偏股型公募基金月度新发份额（亿元）.........-7-
图表3：股票型+混合型基金净申赎数据（亿份）......-7-
图表4：全部基金股票投资比例变动（%）..........-7-
图表5：普通股票型基金股票投资比例变动（%）............-7-
图表6：偏股混合型基金股票投资比例变动（%）............-8-
图表7：灵活配置型基金股票投资比例变动（%）............-8-
图表8：基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关...-8-
图表9：历史上公募基金从未连续亏损（截至2022年12月14日，%）..-9-
图表10：私募证券投资基金净值（截至10月）.........-9-
图表11：股票私募多头仓位变动（截至2022/12/2）........-9-
图表12：私募证券投资基金新备案规模及只数.........-10-
图表13：2016年以来历年私募证券投资基金净值变化.........-10-
图表14：保险资金运用余额及股票和基金占比变化.......-10-
图表15：保险余额投资股票基金规模变动..........-10-
图表16：保险资金的权益仓位往往在中期底部确认后大幅提升........-11-
图表17：今年6月以来保险公司保费同比增速回正........-11-
图表18：A股市场股债性价比处于历史高位.............-11-
图表19：北上资金近几年年内累计净流入（亿元）.......-12-
图表20：北上资金年初以来流入各行业规模.............-12-
图表21：美债利率、美元指数近期双双回落.............-12-
图表22：人民币贬值压力明显缓解...............-12-
图表23：ETF月度净申购份额（亿份）..............-13-
图表24：2022年11月ETF净申购分布/亿份...........-13-
图表25：ETF新成立规模近几年快速提升.........-13-
图表26：股票型ETF今年以来加速扩容.............-13-
图表27：三类主要股票型ETF纷纷今年以来加速扩容（截至12月9日）...-14-
图表28：银行理财规模（万亿元）...............-14-
图表29：2022年6月银行理财资产配置.............-14-
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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策略专题报告
图表30：理财产品年初以来收益率处于各区间家数占总家数比率（%）.......-15-
图表31：理财产品净值处于各区间家数占总家数比率（%）......-15-
图表32：两融单月净流入和两融余额变动情况.........-16-
图表33：月度两融交易额占A股成交额比例（%）.......-16-
图表34：年初以来各行业融资净流出与21年末融资余额成正比（截至2022.12.8）
....................-16-
图表35：各行业两融持仓余额（截至11月底）.......-17-
图表36：两融净流入与市场表现呈强正向关系.........-17-
图表37：社保基金持股（上市公司财报披露口径）.......-18-
图表38：全国社保基金资产总额（亿元）..........-18-
图表39：企业年金实际运作金额（亿元）..........-19-
图表40：基本养老保险基金仍在以较快速度增长...........-19-
图表41：单月新增投资者数量................-20-
图表42：单月新增投资者数量与市场表现强正相关.......-20-
图表43：产业资本年度增减持（截至11月末）.......-21-
图表44：今年限售解禁情况月度统计...........-21-
图表45：2016年以来年度限售解禁情况.............-21-
图表46：2023年月度限售解禁情况..............-21-
图表47：明年各行业解禁市值及占今年11月底自由流通市值比例（%）.....-22-
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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策略专题报告
引言：2022年以来，市场并不缺钱，但市场的极端波动、风险偏好的剧烈收缩导
致资金面呈现显著的存量博弈。岁末年初，投资者普遍关注：明年市场资金面能
否好转？增量资金来自何方？因此，本报告系统性梳理了公募、私募、保险、北
上、两融、产业资本、银行理财等10类资金今年以来的演绎情况，并对2023年
各类资金的流入情况进行展望，供投资者参考。
2023年资金面展望：走出存量博弈，迎接增量入市
2023年的资金面有望好转，逐步走出存量博弈、迎接增量入市。年初以来，俄乌
冲突、美联储加息、国内疫情等内外扰动不断，市场大幅波动、风险偏好收缩，
市场资金面呈现显著的存量博弈。展望2023年，内外扰动因素边际缓和，股市资
金面也有望走出存量博弈，迎来增量资金入市。一方面，公募基金、私募基金新
发规模有望逐步放量，外资流入规模也或将迎来边际提速；另一方面，保险资金、
理财资金权益仓位提升的空间较大，明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量。
1、公募基金方面，随着业绩有望回暖，预计新发基金规模将逐步放量，公募基
金仍旧是市场最重要的增量资金来源。11月以来市场迎来修复行情，公募基金（尤
其是偏股基金）的业绩表现正在逐步改善。与此同时，参考历史经验，2006年以
来公募基金收益率中位数从未过连续两年为负。每当公募基金收益率中位数为负
后，次年的业绩均可以回正。若明年基金收益率好转，则基金发行也有望边际回
暖。预计2023年全年偏股基金新发基金规模9000亿份。
2、私募基金方面，存量仓位回补和发行回暖有望带来的双重增量。当前私募仓
位处于历史中低位，预计2023年私募存量仓位有望逐步抬升，随着业绩逐步改善，
私募基金新发端同样有望迎来回暖。预计2023年全年私募证券投资基金规模（净
值）有望扩容4000亿左右，私募股票多头仓位也有望抬升从当前70%左右抬升至
75%左右的水平。
3、保险资金方面，规模稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增
量。一方面，从资产性价比的角度来看，当前A股股权风险溢价已经处于较高水
平，股债性价比也处于历史高位，叠加险资权益仓位处于历史低位，明年险资仓
位具有较大的提升空间。另一方面，今年6月以来保险公司保费同比增速重新回
正，后续险资余额扩容步伐有望提速。假设2023年末保险资金运用余额较2022
年10月末增长7%,同时仓位水平抬升0.64%至近三年均值水平12.8%，则预计2023
年保险资金权益投资规模扩容4500亿元左右。
4、北上资金方面，随着内外部扰动逐步缓解，明年北上资金流入有望边际提速。
截至2022年12月9日，2020年以来北上资金年均净流入规模为2400亿元。预
计2023年北上资金净流入规模将恢复至近三年平均水平，即2400亿元左右。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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策略专题报告
5、两融资金方面，风险偏好回暖有望推动流入规模回升。从历史经验来看，两
融净流入规模与市场表现有着较强的正向关系。2023年市场回暖有望带动两融风
险偏好回升、逐步回流A股市场。预计2023年两融资金流入规模回升至近三年
平均水平，即1200亿元左右。
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