行业研究|策略报告
农业行业
看好（维持）
掘金安全自主，拾珠周期景气国家/地区中国
行业农业行业
报告发布日期2022年11月22日
农业2023年年度策略
核心观点
安全主线：种业自主，护航国家安全。1）粮食：二十大报告将“粮食安全”依然放
在重要位置，表现出其对人民生活的重要意义。国内饲料粮依然面临着缺口问题，
而在今年东北天气冲击、饲用需求恢复下，玉米缺口预计扩大至2500万吨，补足缺
口的手段正在逐步减少，提升玉米种植效率迫在眉睫。2）种子：经历政策的陆续修
订，国内转基因涉及的重要法规基本完善，转基因种子静待商业化的最后一块拼图
“品种审定”即可开启制种和销售，以最快进度计，若今年品种审定名单可以获
批，种企将在23-24年迎来业绩爆发期，种企经营格局有望迎来革命性变化。3）白
张斌梅021-63325888*6090
鸡：长期以来，我国白羽肉鸡种源一直依赖进口，而受到今年以来的海外禽流感冲
zhangbinmei@orientsec
击，白鸡种源自主可控再度提上日程，2021年我国审定通过3个快大型白羽肉鸡品
执业证书编号：S0860520020002
种，其中圣泽901产能储备充分，2022年底父母代产能将突破1750万套，外部不香港证监会牌照：BND809
确定性有望提振国产品种推广速度，白鸡种源有望实现国产替代。
周期主线：景气轮替，迎接周期兑现。1）生猪：2022年猪价如期见底回升，但在
分歧之下，生产决策短多长空，5月以来，能繁母猪的环比增幅始终未超过1%，偏樊嘉敏fanjiamin@orientsec
弱的补栏数据或提升周期下行后的猪价中枢，我们预计2023年生猪均价仍将在20肖嘉颖xiaojiaying@orientsec
元/公斤左右，对于成本表现坚挺与出栏量高增长的猪企而言，仍可兑现丰厚业绩。
2）肉鸡：黄鸡方面，今年以来黄鸡价格持续上行，但由于父母代环节盈利尚在积累
初期，叠加部分散养户的退出，本轮周期补栏速度偏缓慢，1-9月父母代鸡苗销量
4670.7万套，同比增加0.3%，预期后续价格回落或有限；白鸡方面，受航班熔断、新旧周期接力，概念成长换挡：农业行业2021-11-24
禽流感影响，1-10月祖代白羽肉雏鸡更新量71.6万套，同比下降31.7%，叠加种鸡2022年年度策略
性能下降，产能短缺基本确立，预计价格反转自明年Q2开启，并将按照“父母代鸡景气为锚，再看成长：农业行业2021年年2020-12-21
度策略
苗→商品代鸡苗→商品代毛鸡”的代际关系逐级依次反应。3）油料：大豆方面，
2022/23全球大豆产量将达到3.91亿吨，同比增加9.8%，由于南美是新作增产的主
力，大豆供应近少远多，在南美增产不能证伪的当下，预计大豆价格未来稳步回
落；菜籽方面，22/23年度全球油菜籽预计产量8482万吨，同比增长14.8%，库消
比增加3.1pct至8.9%，由于加拿大的增产基本落地，远期供应预计恢复，随着进口
量的提升，菜系价格有望回落。
投资建议与投资标的
安全主线之种植：玉米产需缺口问题依然是行业阵痛，长期来看效率提升依然是保
证国内谷物供应格局改善的重要途径，关注种子与种植企业大北农、隆平高科、登
海种业、苏垦农发、北大荒。
安全主线之养殖：海外禽流感疫情催化自主种源进口替代，关注具备自主种源并有
望实现父母代种鸡推广的圣农发展。
周期主线之养殖：猪价预期调整有望推动板块估值修复，关注牧原股份、温氏股
份、新希望、傲农生物；全年更新量不足逐渐明朗化，白鸡有望迎来周期反转，关
注圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、益生股份、民和股份；黄鸡补栏速度缓慢，景
气周期有望延长，关注立华股份。随着养殖反转，饲料、动保企业盈利预期恢复，
关注海大集团、禾丰股份、科前生物。
周期主线之油脂：关注油脂油料成本下降带来的盈利修复的油脂加工企业金龙鱼、
道道全。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件发生变化
风险等。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
农业行业策略报告——掘金安全自主，拾珠周期景气
目录
种业自主，护航国家安全................6
粮食：谷物缺口持续，供应压力仍存............6
种子：种业振兴深入，转基因推广临近...............9
白鸡：外部风险加剧，国产推广提速..........10
景气轮替，迎接周期兑现..............13
生猪：估值见底，预期重塑.................13
预期疲软，生产决策短多长空14
价格重估，产能指引预期上移15
估值见底，关注猪企兑现能力17
肉鸡：黄鸡景气，白鸡接力.................18
引种断档，白鸡周期启动在即18
补栏偏弱，黄鸡景气或可持续20
养殖配套：下游回暖，配套受益.................21
困境已过，饲料改善节点来临21
周期反转，动保业绩明显修复23
油料：近强远弱，静待拐点.................25
美豆减产落地，新作聚焦南美25
菜籽增产确认，远期供应恢复26
投资建议..................29
风险提示..................29
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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农业行业策略报告——掘金安全自主，拾珠周期景气
图表目录
图1：近年来玉米与小麦价格位于高位............6
图2：预计22/23年度国内玉米存在减产压力...............7
图3：农业部预计产量上升依赖单产上升...............7
图4：饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比............7
图5：预计2022/23年度玉米饲用需求上升............7
图6：2021至2022年累计定向稻谷成交量4462万吨.........8
图7：小麦拍卖成交量明显下降................8
图8：全球（除中国）玉米产量下降、缺口扩大............8
图9：全球玉米主产国产量预期变化................8
图10：国内进口替代谷物有所下降.................9
图11：进口替代谷物的价格正在攀升..............9
图12：转基因商业化流程...............10
图13：2005-2021年祖代白羽肉雏鸡更新数量...........11
图14：白羽肉鸡苗价格波动剧烈............11
图15：全国祖代白羽肉雏鸡品种分布情况...........11
图16：我国进口种用白羽肉鸡来源国家结构...............11
图17：全球禽流感疫情情况...................12
图18：10月美国报告家禽禽流感93起...............12
图19：10月野生禽类检测出感染禽流感疫情数499只.............12
图20：国内自繁比例不断提高...............13
图21：圣泽种鸡产能规划...............13
图22：本轮猪价周期仍处于上行阶段............14
图23：生猪出栏量同比降幅较小............15
图24：定点屠宰企业屠宰量减少明显............15
图25：5月以来能繁母猪环比增幅持续偏低................15
图26：本轮周期能繁母猪价格表现疲软...............15
图27：9月下旬以来生猪期货主力合约贴水于现货............16
图28：生猪期货价格持续下探...............16
图29：能繁母猪同比拐点对应10个月后猪价拐点.............17
图30：猪价与生猪养殖指数...................18
图31：猪价与牧原股份头均市值............18
图32：前三季度祖代白羽肉雏鸡更新量明显下降...............19
图33：种用肉鸡进口量在5-7月出现断档............19
图34：2022Q1-3祖代更新品种构成.............19
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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农业行业策略报告——掘金安全自主，拾珠周期景气
图35：2021年国内白羽肉鸡出栏量达到58.1亿只............20
图36：白羽肉鸡消费结构...............20
图37：上市白羽肉鸡公司所处产业链的不同环节...............20
图38：父母代黄羽肉种鸡存栏量下降............21
图39：Q2以来黄羽肉鸡价格持续上行.................21
图40：父母代环节盈利水平仍需积累............21
图41：父母代黄羽肉种鸡补栏速度偏慢...............21
图42：8月全国饲料产量2635万吨，环比增加7.2%........22
图43：饲料产量同比有所下降，但环比开始改善...............22
图44：8月全国猪料产量1067万吨，环比增加8.5%........22
图45：猪料产量变化和行业存栏变化具有较高相关性........22
图46：8月全国蛋禽料产量253万吨，环比增加3.2%.............23
图47：8月全国肉禽料产量789万吨，环比增加6.2%.............23
图48：8月全国水产料产量369万吨，同比增加3%.........23
图49：水产品价格仍处于历史高位...............23
图50：2022Q3猪用疫苗批签发数量同比增加32%...........24
图51：2022Q1-3猪细小病毒苗批签数同比持平.........24
图52：2022Q1-3口蹄疫批签数同比增长5.6%...........24
图53：2022/23全球大豆产量将达到3.90亿吨，库消比26.4%......25
图54：22/23新作大豆主要产量变化国................25
图55：22/23年度南美3国预计大豆收获面积增加3.5%..........25
图56：22/23年度南美3国大豆单产明显增加............25
图57：南美大豆生长周期...............26
图58：外盘大豆期货价格弱于国内大豆现货价格...............26
图59：22/23年度全球油菜籽预计产量8482万吨，同比增长14.8%.....26
图60：22/23年度油菜籽主产国增产预期............26
图61：22/23年度加拿大油菜籽预计单产上升47.4%........27
图62：加拿大NDVI好于去年................27
图63：菜籽当月进口情况...............27
图64：菜籽油当月进口情况...................27
图65：加菜籽压榨量预期持续恢复...............28
图66：ICE油菜籽期货价格中枢回落............28
图67：油厂菜籽库存情况...............28
表1：政策陆续颁布支持转基因发展................9
表2：转基因玉米增量市场空间测算（单位：亿元）..........10
表3：圣泽901种鸡性能与国外品种对比.............13
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农业行业策略报告——掘金安全自主，拾珠周期景气
表4：圣泽901肉鸡性能与国外品种对比.............13
表5：历年猪价上行周期回顾.................14
表6：各省份腌腊启动时间..............16
表7：2023年生猪价格季度预测表................17
表8：主要生猪养殖上市公司出栏量与成本统计..........18
表9：2022Q1-3上市动物疫苗公司收入增速..............24
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