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非银行金融行业券商16年报&17一季报综述_业务结构优化_业绩企稳_投资价值提升2017年东方证券20页

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。










核心观点
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一季度业绩实现同比回升。2016年,27家上市券商共实现营业收入和净利
润分别为2606.20和881.68亿元,分别同比下降40%和50%;2017年一
季度,上市券商实现业绩反转,营业收入与归母净利润分别为576.36和
201.67亿元,同比增长0.4%和8.8%。其中2016年归母净利润同比增速前
三的券商为国泰君安、东兴证券和长江证券,同比分别下滑32%、33.8%、
36.6%;2017年一季度这一指标表现最佳的三家券商分别为山西证券、东方
证券和招商证券,同比增速分别为149%、85%和36%。

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的第一大贡献方。2016至2017Q1,上市券商经纪业务占比由30%下降至
26.3%,而自营业务占比从29%下降至26.5%。同时,以投行、资管和资本
中介为代表的低Beta业务占比由2015年的25%迅速提升至2016年的43%,
而其中投行和资本中介有望成为未来1-2年内成长性最强的券商板块。

1)经纪业务:成交量与佣金率双降。2016与2017Q1,上市券商经纪收
入分别同比-58.6%和-27.9%;其中,成交量分别下滑50%和14%,
华泰证券2017Q1市占率7.79%,同比下降但仍为行业第一。同时,
行业整体佣金率继续下行,华泰佣金率触底回升,一季度为万2.39。

2)投行业务:IPO大年,项目储备决定业绩成败。西南证券、国金证券
分别为2016、2017Q1投行收入占比最高的券商,比例为37.66%、
36%。进行敏感性分析测算可知,中信证券IPO储备对应承销收入位
列第一,招商证券IPO储备贡献业绩弹性53%,为上市券商中最高。

3)资管业务:强监管下考验主动管理能力。广发证券集合资管占比最高,
达到51.4%。招商证券和东方证券分别为2016年集合资管、定向资
管费率最高的券商,费率分别为1.84%和0.35%。

4)自营业务:债券投资比例有所提升。东方证券ROE对自营最为敏感,
“自营投资规模/净资产”达到239%;同时看到券商债券投资比例不
断提升,其中,中信证券、广发证券、国泰君安的债券投资占比分别
由2015年的43.6%、50.9%、46.8%提升至48.5%、57.6%、43.1%。

5)资本中介业务:两融业务稳健发展,股票质押式回购如火如荼。2016
年全部股权质押回购业务交易参考市值2.53万亿元,2017年第一季
度5516亿元。当前越来越多的券商使用自有资金开展股权质押回购
业务,能够显著扩大利差,提振业绩。

投资建议与投资标的
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未来,市场回暖有望显著提升券商估值。推荐华泰证券(601688,买入)、中
信证券(600030,买入),建议关注国泰君安(601211,未评级)。

风险提示
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经纪业务的综合金融方向转型,资管业务的主动化转型等。

券商16年报&17一季报综述:业务结构
优化,业绩企稳,投资价值提升
非银行金融行业
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 非银行金融
报告发布日期 2017年05月07日
行业表现

资料来源:WIND
证券分析师 唐子佩
021-63325888*6083
tangzipei@orientsec
执业证书编号:S0860514060001
联系人 张潇
021-63325888*6253
zhangxiao@orientsec
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-8%
0%
8%
15%
23%/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02/03/04
非银行金融沪深300

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 ——

券商16年报&17一季报综述:业务结构优化,业绩企稳,投资价值提升目录
一、 市场企稳,2017Q1券商业绩同比止跌回升 .. 4
二、 券商分业务综述 ........ 7
2.1. 经纪业务:成交量与佣金率双降,成本端刚性强于收入端,佣金率下滑空间有限 . 7
2.2. 投行业务:IPO大年,项目储备决定业绩成败 ....... 9
2.3. 资管业务:强监管下考验主动管理能力 ... 12
2.4. 自营业务:债券投资比例有所提升 ........... 13
2.5. 资本中介业务:两融业务稳健发展,股票质押式回购如火如荼 .... 15
三、 投资建议:业绩企稳,估值探底,上行空间来自市场回暖 .. 17
四、 风险提示 .... 18