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摘要
摘要
董事责任保险，是指由公司单独出资购买或者公司与董事、高级管理人
员共同出资购买，当被保险的董事及高级管理人员在公司日常经营过程之中，
由于其工作或者行为存在问题而被追究需要承担赔偿责任时，由保险公司负
责赔偿上市公司及其董事、高管所产生的诉讼费用以及代为偿付其所承担的
民事赔偿的保险。作为一种尚未在我国大范围普及的险种，可以将上市公司
的民事赔偿风险转嫁给保险公司。对于上市公司这一微观市场主体而言，当
面对反腐败政策的外生冲击时，其将会采取一系列的市场行为来应对这一局
面。通过研究反腐败的外生冲击对于上市公司投保董事责任保险这一行为的
影响，一方面可以了解反腐败政策对上市公司的市场行为是如何影响的，另
一方面也为董事责任保险日后如何发展作出预判和指导。
本文通过对相关文献进行梳理，基于委托代理理论假说、寻租理论、管
理层风险厌恶理论、股东利益保护理论、外部监督者理论、财务效应假说，
研究反腐败政策与上市公司的董事责任保险需求之间的关系。在梳理文献之
后，结合相关理论，本文选择 2003-2018年上市公司的财务数据作为研究的
样本，将中组部印发的《关于进一步规范党政领导干部在上市公司兼职（任
职）问题的意见》（以下简称《意见》）中提出的不允许具有政治背景的高
官继续担任上市公司的独立董事作为反腐败政策的信号，首先以 2012年有政
治背景的独立董事所任职的上市公司划分对照组和实验组，并以 2013年作为
反腐败政策的冲击时间来构建双重差分（DID）模型，并且使用 Probit模型进
行多元回归，研究反腐倡廉政策的外生冲击对于上市公司投保董事责任保险
的影响；其次按照内控质量进行异质性分析，最后对于 DID模型进行平行趋
势检验以及通过安慰剂检验、删除试点当年的样本观测值、改变实证模型、
稀有事件偏差估计的方式来进行稳健性检验。
经过理论分析与实证研究，本文得出如下结论：反腐败的外生冲击对于
上市公司投保董事责任保险具有显著的正效应，在内控质量较差的上市公司
中这种促进作用更加明显。另外，选择性信息披露在反腐败政策与上市公司
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“反腐倡廉”与董事责任保险——基于上市公司的实证分析
对于董事责任保险的需求之间起到了中介作用。原因是上市公司的财务报表
中可能会透露上市公司存在腐败等不当行为，上市公司在面对反腐败政策的
外生冲击时采取选择性信息披露的方式来防止上述行为被发现，但是这一做
法的后果就是在未来被发现时上市公司则会承担高额的赔偿风险，于是，上
市公司选择投保董事责任保险来将民事赔偿风险转嫁给保险公司来保障自己
的权益不会遭受太大的损失。
关键词：反腐败；董事责任保险；选择性信息披露
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。。。以下略