致谢
岁月如梭，自 2015年入学至今已历六年。六年来，我得到了学校的培养、
导师的教诲、家人的支持、朋友的鼓励，才能顺利完成学业，内心不胜感激。在
此向给予我莫大帮助的学校、导师、家人、朋友聊表谢意。
感谢中国矿业大学，感谢经济管理学院，六年来我在这里遇到了无数优秀的
老师和同学，他们是我学习的榜样、前行的动力。在这里，不仅我的学识有了长
足的进步，我的视野也更加开阔，对研究领域的问题有了更加深入的思考和理解。
感谢导师王新宇教授，王老师不仅是我学术上的导师，也是我人生的导师。
王老师治学严谨、思维开阔，能够一针见血的指出我在研究中的不足，也能够提
出合理可行的建议令我豁然开朗。王老师品德高尚、耐心细心、和蔼可亲，不仅
关心学生学业，也作为前辈对我的工作和生活提供了诸多有益的建议，对我的人
生产生了重要的影响。
感谢我亲爱的家人们，六年间你们默默付出，坚定地支持我完成学业，让我
没有后顾之忧。能够有这样的家人，我何其幸运。
感谢我的诸位朋友，你们是我的同门、是我的同学、是我的同事，也是我的
伙伴，你们对我攻读博士的理解和鼓励让我在枯燥的学术研究中也感受到了温
暖，激励着我不断进步。
读博六年，学习的知识和遇到的人都是我人生宝贵的财富。离开学校，是结
束也是开始，我将带着矿大“好学力行、求是创新、艰苦奋斗、自强不息”的精
神继续向前。

摘要
自 2009年创业板开板以来，监管层坚持市场化改革方向，针对新股发行定
价、新股分配、新股二级市场交易、后市股价维护等与新股发行机制相关的各个
方面，出台了一系列改革措施。本文基于政策演进推动新股定价效率演变的假设，
从准确测度新股定价效率入手，研究政策变革对新股上市后短期估值和长期表现
的影响，并解析在这一过程中出现的新股破发、新股连续涨停异象，最后基于研
究结果针对目前存在的问题为新股发行机制改革提供政策建议。
本文研究创业板开板以来长达十二年的新股一级市场定价效率，期间经历了
数次制度变革，这种制度层面的变化会对定价效率产生结构性的影响。然而受制
于经典随机前沿模型随机前沿面不会发生漂移的假定，以往文献忽视了政策变革
对一级市场定价效率的结构性影响，难以准确测度新股定价效率。本文通过构建
一个新的包含未知随机结构变点数量和位置的随机前沿模型，捕捉到了政策环境
变化对随机前沿面的影响，这是对经典随机前沿模型的计量经济学理论创新。本
文的实证研究发现，随着改革的逐步推进，创业板的新股发行定价效率出现了三
次显著的结构性突变，每次突变后，发行定价效率都得到了实质性的提高。
在准确测度发行变革环境下新股一级市场定价效率的基础上，相比现有文
献，本文创新性地分析一级市场定价效率分别对新股破发、新股涨停、长期弱势
三个异象的影响机制，并采用方差分析和生存分析模型得到如下研究结论： (1)
定价效率与新股破发风险显著正相关。定价效率较高的新股发行价虽然处于相对
合理的估值区间，但是在二级市场上遭遇负向冲击更易破发；(2)定价效率对新
股开板风险的影响不显著。在涨跌幅限制和市盈率管制的政策叠加下，新股上涨
远超合理估值，定价效率与开板风险的相关性弱化。随着市场定价效率的提升应
该适时减少政策管制，使得估值能够快速回归合理区间； (3)新股定价效率与长
期弱势程度显著负相关。定价效率较高的新股估值相对合理，上市后的短期波动
较小，有助于减轻新股的长期弱势程度。因此，在实践中，提升新股的定价效率
有利于降低长期弱势程度；(4)低价新股在“名义价格幻觉”的影响下连续涨停
现象更加突出，新股发行市盈率管制、上市首日涨跌幅限制、网下配售锁定期限
制、高管减持限制等政策显著影响新股长期表现。
基于上述研究结论和目前创业板注册制在发行定价方面存在的问题，本文提
出五项政策建议：一是在逐步提高网下询价投资者专业性的基础上持续进行发行
定价市场化改革，提高新股发行定价效率；二是进一步扩大注册制范围，适时降
低或取消市盈率管制和上市首日涨跌幅限制；三是借鉴科创板保荐机构跟投机
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制，对创业板定价发行的公司要求保荐机构跟投；四是大力发展财富管理，引导
专业性较差的散户投资者委托专业机构投资，同时建立投资者分级制度，督促机
构投资者不断提高自身专业水平；五是进一步加强股权投资的穿透核查，明确股
份的最终持有人，同时规范股份质押行为。上述政策建议有助于解决目前创业板
部分新股上市首日涨幅过高、个别新股上市后短期内破发、参与询价的机构“抱
团报价”等问题。
关键词：新股发行定价；创业板；新股异象；带变点的随机前沿模型；生存分析
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。。。以下略