国际金融危机背景下美国投资银行的 倒闭原因、发展趋势及对我国证券业的启示 □ 海通证券研究所 陈峥嵘 2008年9月，伴随着美国次贷危机的恶化，美国顶级投资银行 无一幸免，雷曼兄弟破产，美林证券被收购，高盛和摩根斯坦利向银 行控股公司转型，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行倒闭?这场次 贷危机的不断扩散与蔓延，最终演变成了波及全球的国际金融危机。 美国投资银行被收购、破产或转型的主要原因是什么？未来的发展趋 势又是什么？对我国金融业有哪些启示？本文试图对这些问题进行 探讨，以期为我国资本市场的发展提供借鉴。 一、美国独立投资银行被收购、破产或转型的主要原因 美国独立投资银行在此次国际金融危机中遭受重创，其主要原因 在于： （一）高杠杆经营，风险过大 “对资本市场的过度依赖”与“杠杆式经营理念”相结合的经营 模式是美国前五大独立投资银行在此次国际金融危机中相继倒下的 主要原因。投资银行的盈利过度依赖于资本市场融资，且持有大量高风险的金融衍生品，高杠杆经营。因此，当金融危机爆发时，投资银 行资产必然大幅缩水。此外，与商业银行相比，投资银行更倾向于高 杠杆经营和过度投机，因而面临更高的风险。 随着国际金融危机的爆发，投资银行高风险的金融衍生品业务大 幅收缩。2008年全球发行的结构化金融工具总额为18442.2亿美元， 而2007年、2006年、2005年结构化金融工具发行总量均远远大于这 一金额（见表1），分别是前者的14.05倍、16.68倍和9.58倍。 表1 2005—2008年全球CDO市场发行规模 （单位：亿美元） 其他 投资级 高收益 投资级 高收益 结构化金 混合担保 年份 发行总量 互换 工具 其他 贷款 贷款 债券 债券 融工具 工具 2005 271803.3 2006 520644.6 2007 481600.7 0 0 0 0 71205.7 4044.9 3074.4 171905.9 24864.5 940.9 138826.6 78571.1 2150.8 176639.1 307704.9 259183.6 18442.2 87 20 0 2461.8 14290.4 761.7 14446.7 1146.7 1721.9 2008 61097.5 26187.9 15505.3 0 0 0 962.1 注：“结构化金融工具”包括RMBS（住房抵押贷款证券）、CMBS（商用物 业抵押贷款证券）、CMOs（抵押担保证券）、ABS（资产抵押证券）、CDOs（担 保债务证券）、CDS（信用违约掉期）和其他证券化或结构化产品。 数据来源：美国证券行业和金融市场协会（Securities Industry and Financial Mark