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的白酒需求增长较快，而地方性中小酒企市场份额将被逐步侵占，或被收购
或被市场淘汰。2014年以来白酒上市公司主要通过调整产品结构、提高产品
价格、多元化营销渠道实现了公司业绩的不断增长。2015年一线高端品牌贵
州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等率先实现了业绩的增长。2016年行
业普遍回暖，80%以上的上市公司业绩恢复增长。其中山西汾酒、沱牌舍得、
水井坊、口子窖等次高端品牌业绩增长明显。三线品牌酒鬼酒、今世缘、顺
鑫农业等通过产品升级、精耕细作细分市场、省外扩张等方式业绩也有稳定
增长，其中酒鬼酒成功摘帽
速收窄，产量和需求逐渐增长。液态奶市场以常温奶为主，约占市场份额80%，
其中酸奶产品占比30%左右。近几年，蒙牛、伊利、光明三大乳企纷纷推出常
温酸奶产品，销量增长的同时，价格不断拉升。2012-2014 年，酸奶单价年
均增长13.5%，其中7%~9%来自于高端产品的推出和普及。奶粉市场受益于国
家二胎政策的放开及奶粉注册制的实施，需求量增加的同时，现有存量中淘
汰的贴牌、假洋牌乳企将释放160亿-200亿的市场空间，利于国内乳企的集
中度快速提升
度还很低，前五名市场集中度不足10%，远低于全球平均水平的20%。2014
年以来，中炬高新、千禾味业、海天味业等公司不断推出新品，以适应消费
升级带来的需求，市场占有率不断提升。2017年我国餐饮业累计收入同比不
断增长，带动调味品市场的需求量不断增加，企业的累计营收增长普遍高于
饮料及其他食品的营收增速。未来，随着消费者对品牌、健康等意识的提升，
龙头品牌及有创新能力的企业市场占比将逐步提升
2017年8月30日
本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页声明及投资评级说明
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正文目录
消费升级是行业增长原动力 ...7
白酒：行业回暖加速 次高端崛起 ......8
行业集中度加速 有利上市公司 ......8
高端品牌率先复苏 中高端紧随其后 ...........9
上市公司经营情况11
高端白酒限量、提价率先回暖 .. 11
次高端崛起显现 ........... 14
三线品牌分化 产品高端化是出路 ........ 16
啤酒：产品升级延续 行业逐步回暖19
上市公司 .. 20
青岛啤酒2017年业绩改善，期待管理层激励机制提升管理效率 ........ 20
重庆啤酒产品升级明显，四川区域销售增长20% ....... 20
黄酒：打破区域局限 开启复兴之路21
行业并购加速 提高市场集中度 ... 21
会稽山：并表带来业绩增长 省外市场潜力大 .. 22
乳制品：需求回暖 高端产品增速明显 ........ 23
行业需求回暖：库存增加维持低位 .......... 23
液态奶产品不断升级 ....... 24
奶粉注册制落地 加速行业洗牌 ... 24
上市公司 .. 25
调味品：产品升级叠加集中度提升 带动行业向好 .. 27
上市公司 .. 29
安琪酵母 .......... 29
海天味业 .......... 30
中炬高新 .......... 30
千禾味业 .......... 32
百润股份 .......... 32
肉制品：上半年猪肉持续下跌 利好相关上市公司 .. 33
上市公司 ..... 34
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双汇发展 .......... 34
上海梅林 .......... 35
其他食品：休闲食品未来有较大增长空间 ... 36
上市公司 .. 36
桃李面包 .......... 36
涪陵榨菜 .......... 37
好想你 . 38
汤臣倍健 .......... 39
风险提示 ..... 41
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图表目录
图 1： 居民可支配收入逐年上升 ........... 7
图 2： 居民消费水平稳步向上 ... 7
图 3： 国内高净值人群数量增幅明显 ... 8
图 4： 2015年白酒产量开始恢复增长 .. 9
图 5： 2016年上市公司白酒产量占比 .. 9
图 6： 2015年白酒上市公司营收开始增长 .... 10
图 7： 2014-2017Q1白酒毛利增加情况 .......... 10
图 8： 2015年白酒净利增速开始快速增长 .... 10
图 9： 白酒净利增长情况（剔除波动较大情况） ..... 11
图 10： 茅五泸洋营收增速逐渐增强. 12
图 11： 茅五泸洋平均净利增速逐渐增强 ..... 12
图 12： 贵州茅台2015年开始实现业绩增长........... 13
图 13： 茅台系列销量产比增加拉低净利率 . 13
图 14： 五粮液2015年下半年实现业绩增长........... 13
图 15： 五粮液毛利率和净利率维持稳定 ..... 13
图 16： 泸州老窖营收和净利维持高增长 ..... 13
图 17： 泸州老窖毛利率和净利率维持增长 . 13
图 18： 洋河2015年开始业绩恢复稳步增长........... 14
图 19： 洋河毛利率和净利率情况 .... 14
图 20： 次高端白酒营收2015年逐渐恢复 .. 15
图 21： 次高端白酒净利2016年逐渐恢复 .. 15
图 22： 2016年水井坊净利润开始正增长 ... 15
图 23： 水井坊毛利率和净利率情况. 15
图 24： 山西汾酒2016年开始净利润增长 .. 15
图 25： 山西汾酒毛利率和净利率情况 ......... 15
图 26： 沱牌舍得2016年开始净利润增长 .. 16
图 27： 沱牌舍得毛利率和净利率情况 ......... 16
图 28： 口子窖2015年下半年实现业绩增长........... 16
图 29： 口子窖毛利率和净利率稳中有升 ..... 16
图 30： 三线白酒营收恢复相对缓慢. 17
图 31： 三线白酒净利增速动荡较大. 17
图 32： 酒鬼酒2015年下半年实现业绩增长........... 18
图 33： 酒鬼酒毛利率和净利率稳中有升 ..... 18
图 34： 顺鑫2016年底开始净利润正增长 .. 18
图 35： 顺鑫农业毛利率和净利率维持稳定 . 18
图 36： 今世缘2014年以来业绩不断增长 .. 18
图 37： 今世缘毛利率和净利率维持稳定 ..... 18
图 38： 老白干2015年产品升级净利稳增长........... 19
图 39： 老白干毛利率和净利率维持稳定 ..... 19
图 40： 我国啤酒月产量开始逐步恢复 ......... 19
图 41： 我国啤酒累计产量恢复正增长 ......... 19
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