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证券研究报告 | 行业策略报告
日用消费 | 食品饮料
推荐（维持） 掘金消费升级，紧盯业绩成长
2017年06月06日 食品饮料业2017年中期投资策略
上证指数 3092
行业规模
占比%
股票家数（只） 92 2.8
总市值（亿元） 19452 3.8
流通市值（亿元） 16686 4.3
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 1.1 9.6 26.3
相对表现 -1.4 9.6 17.5
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《食品饮料行业周报（2017.6.5）
—五粮液逻辑再验证，减持新规不改
真实价值》2017-06-05
2、《食品饮料行业周报（2017.5.31）
—紧盯业绩，与企业共享成长》
2017-05-31
3、《食品饮料行业周报（2017.5.16）
—换挡不改前行，静待催化来临》
2017-05-17
董广阳
021-68407471
donggy1@cmschina
S1090512070001
杨勇胜
021-68407562
yangys5@cmschina
S1090514060001
研究助理
李晓峥
lixiaozheng@cmschina
欧阳予
ouyangyu@cmschina
在居民收入增长、三四线城市发展等背景下，近年来消费升级趋势愈发明显，我们
认为，未来几年消费升级仍将是行业主旋律，其中高端白酒、调味品、乳制品等均
显著受益。下半年来看，我们建议紧盯业绩，在确定性中耐心收获空间。具体而言，
白酒抱紧龙头，赚业绩高增估值切换，优选五粮液、老窖、茅台，洋河、古井亦可
积极配置，择机布局沱牌、汾酒等品种；食品关注议价能力强的调味品等板块，重
点关注调味品行业中的海天、中炬；周期性行业关注成本下降，关注安琪和双汇

倾向提升，近几年来，消费升级趋势愈发明显。我们认为，在居民收入和支出
仍保持8%以上增长，大众富裕阶层数量增长超过10%，三四线呈现加速追赶
一二线城市趋势，且70-90消费者受教育程度较高、信息传播速度更快，对高
品质生活要求更高，加速消费升级，未来几年消费升级仍将是行业的主旋律

调白酒行业进入挤压式增长阶段，未来核心驱动在于大众消费升级下的中高端
白酒的增长，15-16年该逻辑被充分验证。白酒升级不仅仅受到居民消费能力持
续提升，而且在于品牌和价格定位已经非常清晰，行业集中度低，升级方向明
确，跟风消费的趋势明显，升级的逻辑最强。未来几年板块尤其是名酒的高增
长仍将延续

部分板块提价升级的趋势明显。1）调味品占下游成本较低，差异化较强，且对
标日韩市场有一倍提价空间，我们认为调味品提价升级逻辑在大众品中最强。2）
乳业在市场增速相对放缓情况下，将通过产品创新带动消费升级，乳企加码酸
奶市场，新品迭出不穷，并向非乳品类布局，继续打开市场空间。3）休闲食品
在消费升级趋势下将沿品质化、连锁化和新零售趋势发展，零食电商布局线下，
线下连锁看中线上发展，同时品牌化背书产品品质，品牌化企业更迎合消费升
级趋势

长视角上，重视消费升级逻辑，尤其是重视高端品（主要白酒）增长的持续性，
关注食品行业的产品创新及提价逻辑。就下半年投资策略来看，我们建议聚焦
三点：第一，白酒板块当前时点更应紧盯业绩成长，抱紧龙头共享成长，优选
五粮液、老窖、茅台，低估值的洋河亦可积极配置，择机布局古井、沱牌、汾
酒等品种；第二，上游成本快速增长背景下，优选议价能力强的行业，重点关
注调味品行业中的海天、中炬；第三，关注周期性行业成本下降的投资机会，
关注双汇和安琪

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Jun/16Sep/16Jan/17May/17
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食品饮料沪深300
行业研究
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正文目录
一、市场回顾：靓丽业绩推涨，板块收益明显 . 6
二、消费升级新时代：品质为先、青睐品牌 ..... 8
三、白酒行业：尽享升级，再攀高峰 .. 10
（一）白酒行业：精神瘾品，升级显著 .......... 10
1、消费特征：极具精神属性，尽享消费升级 . 10
2、消费群体：旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家 ..... 11
3、行业格局：高度分散，优势集中 ... 11
（二）白酒展望：业绩确定高增，高端最为明显 ....... 14
1、高端白酒：增速确定，空间最大 ... 14
2、其他白酒：集中度提升，消费渐升级 ...
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