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金融行业动态跟踪_监管中转型时_利好金融长远发展2017年华泰证券23页

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文本描述
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证券研究报告
行业研究/行业周报
2017年05月02日
银行 增持(维持)
非银行金融 增持(维持)
沈娟 执业证书编号:S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
1《中国平安(601318,买入): 风帆饱满,价值
领航》2017.04
2《中国人寿(601628,买入): 柳暗花明,龙头
领航》2017.04
3《保险Ⅱ: 利率的风与NBV的帆》2017.04
资料来源:Wind
监管中转型时,利好金融长远发展
金融行业动态跟踪
保险业:利率的风与NBV的帆,吹动行业稳健前行
一季度国寿、平安、新华、太保利润增幅分别为17%、11%、-8%、-9%,
业绩表现良好,新业务价值继续保持高速增长。在利差提升的影响下,短
期利润将得到改善。流通市值较小、弹性较大的龙头寿险——新华、国寿
将优先受益。而在迈向三差均衡的过程中,长期利润将得到根本性改善,
转型完成并逐步提高的险企,四大险企,尤其是已经历转型的太保、平安,
估值将进一步修复。目前四大险企2017P/EV预测皆在0.9倍左右,估值
属历史低点低位,推荐新华、国寿、太保、平安

银行业: 强化监管大幕拉开,控规模+调结构+夯实资产质量
银监密集出台监管文件,目前专项整治尚处自查和摸底阶段,形式上大概
率将新老划断,留有时间窗口,需关注后续股东治理、交叉金融及理财业
务相关细则落地。同业业务监管趋严背景下,负债端对于同业融资过于依
赖银行规模扩张承压。在MPA考核硬约束下,监管补短板推进,控规模+
调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。稳健基调下首推工行、
建行。全年的看点在于资产负债结构调整,持续关注真改革真成长银行股:
招商银行、宁波银行

证券业:行业业务边界拓宽,分化加剧,寻找优质标的价值预期差
29家上市券商2016年报全部披露,净利润环比下跌近五成,业务结构优
化,投行、资管业务对营收贡献比大幅提升。年初监管层针对投行、资管
业务出台较多监管政策,业务分化将加剧。券商业务边界拓宽,期货、直
投渐成看点。2017年Q1券商自营及资本中介提振业绩,资管业务分化

证券法修订草案24日提请全国人大常委会二审,针对监管、制度及业务等
多个层面进行规范,直击资本市场痛点,弥补短板,引导市场规范前行

2017年券商股估值处于历史低位水平,大券商PB水平1.3-1.4左右,PE
水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、国金

行业热点
保险业:一季度国寿、平安、新华、太保利润增幅分别为17%、11%、-8%、
-9%,业绩表现良好,新业务价值继续保持高速增长。银行业:近日银监会
连续下发8项文件,矛头直指金融风险防控。证券业:2016年上市券商净
利润下滑,业务边界拓宽;2017Q1券商业绩同比回升,自营、资本中介提
振业绩;证券法修订草案二审多维度规范,弥补资本市场短板

风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601336 新华保险 44.84 买入 2.76 1.67 1.96 2.22 16 27 23 20
600036 招商银行 19.13 增持 2.46 2.67 2.94 3.26 8 7 7 6
000776 广发证券 16.73 增持 1.87 1.33 1.60 1.87 9 13 10 9
600390 *ST金瑞 15.31 增持 0.42 0.66 0.87 1.05 36 23 18 15
资料来源:华泰证券研究所
-7%
-2%
3%
8%
13%
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银行 非银行金融 沪深300
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相关研究
行业评级:
行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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投资策略
保险业:利率的风与NBV的帆,吹动行业稳健前行
在利差提升的影响下,短期利润将得到改善。流通市值较小、弹性较大的龙头寿险——新
华、国寿将优先受益。而在迈向三差均衡的过程中,长期利润将得到根本性改善,转型完
成并逐步提高的险企,四大险企,尤其是已经历转型的太保、平安,估值将进一步修复

2017年四大险企开门红成绩喜人,延续了去年高速增长的势头。2017Q1太保寿险、平安
寿险、国寿、新华原保险保费收入分别达到749亿元、1515亿元、2462亿元、137亿元,
同比分别+43%、42%、22%、-20%。尽管新华总保费收入仍然负增长,但停售趸交产品
侧重长期保障产品销售,长期期交保费增幅30%-40%,标准保费保持较高增幅。2017年
的回归保障各险企均以质为先,以量为保障,优化产品结构、改善交费期限、加强个险渠
道,优先确保新业务价值率的提升,再结合保费的增量推动新业务价值的高增长

目前新华、国寿、太保、平安P/EV分别为0.92、0.96、0.84、0.89倍,估值处于历史低
位。同时A/H溢价分别为28%、20%、8%、-5%,也缩至一年半以来的最小值。在利差
提振下,行业进入短周期向上拐点;在三差趋向均衡的过程中,四大险企将率先享受保险
行业本质属性带来的利润稳定释放。接下来行业估值将加速修复,建议积极关注加大配置

推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安

逻辑一:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报
稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国
人寿
逻辑三:调整到位步入稳健,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业:强化监管大幕拉开,控规模+调结构+夯实资产质量的
银监密集出台监管文件,目前专项整治尚处自查和摸底阶段,形式上大概率将新老划断,
留有时间窗口,需关注后续股东治理、交叉金融及理财业务相关细则落地。同业业务监管
趋严背景下,负债端对于同业融资过于依赖银行规模扩张承压。在MPA考核硬约束下,监
管补短板推进,控规模+调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。稳健基调下首
推工行、建行。全年的看点在于资产负债结构调整,持续关注真改革真成长银行股:招商
银行、宁波银行

逻辑一:以价补量,资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行

逻辑二:资产质量优秀,拨备充足支持资产结构调整的宁波银行

证券业:行业业务边界拓宽,分化加剧,寻找优质标的价值预期差
29家上市券商年报全部披露,净利润环比下跌近五成,业务结构优化,投行、资管业务对
营收贡献比大幅提升。年初监管层针对投行、资管业务出台较多监管政策,业务分化将加
剧。券商业务边界拓宽,期货、直投渐成看点,积极探索ABS、FOF等创新业务机会。2017
年Q1券商自营及资本中介提振业绩,资管业务分化,投行受益于IPO提速,预计全年业
绩将实现较好增长。证券法修订草案24日提请全国人大常委会二审,针对监管、制度及
业务等多个层面进行规范,直击资本市场痛点,弥补短板,引导市场规范前行。2017年券
商股估值处于历史低位水平,大券商PB水平1.3-1.4倍,PE水平13-15倍。推荐广发、
光大、长江、国元、兴业、国金

逻辑一:受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大

逻辑二:特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券

行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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金控领域:辽宁启动国企员工持股试点,地方国改继续加速推进
辽宁省日前宣布将通过引入央企、外埠国企、民企等战略投资者推进重点企业改制重组,
推动国有控股混合所有制企业员工持股试点。近年来,山东、上海等多地相继推出员工持
股试点方案,国企改革进程正加速推进。发改委主任近期也表示将启动第三批国企改革试
点的遴选工作,主要集中在混合所有制改革方面。今年是国改加速之年,转型金控是金融
领域的重要趋势之一,金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本
周爱建集团激烈的股权之争也表明稀缺金控标的价值凸显,受市场青睐。建议投资者重点
关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本、*ST金瑞和爱建集团

央企金控:推荐五矿资本整体注入、背靠五矿集团资源支持的*ST金瑞,公司拟收购外贸
租赁40%股权,看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航
工业,已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本

民营金控:推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方
位布局的爱建集团。定增过会,均瑶入驻,民营机制将激活新活力,民企举牌凸显牌照价
值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤海金控,已形成以租赁为龙头,保
险、证券、互联网金融多元发展

创投行业:受益于IPO进程明显加速,今年将迎来退出高峰期,创投行业的退出收益更为
可观。同时,伴随中央加速推进多层次资本市场的改革,区域性股权市场与主板、三板形
成协作,未来退出通道将更加广阔,创投板块迎来较好的投资机会。推荐:1、国改预期
强烈、股权投资创新的鲁信创投;2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资

行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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行业热点
保险业
【中国平安(601318):风帆饱满,价值领航】
利润稳定增长,新业务价值增幅显著
2017Q1中国平安实现归母净利润230.5亿元,YoY+11.4%;总资产5.8万亿元,YoY+7.3%;
ROE5.8%,YoY-0.3pct。核心金融业务实现利润水平和同比增幅如下:平安寿险133亿
元,YoY+4.2%;平安产险33.9亿元,YoY+2.4%;平安银行62.1亿元,YoY+2.1%。在
业绩稳健增长基础上,平安寿险新业务价值达到212.6亿元,YoY+60%。新业务价值的
大幅增长为未来利润的稳定释放奠定了坚实基础

寿险结构持续改善,代理人队伍量质双升
寿险业务规模保费1846.4亿元,YoY+37.1%;个人业务规模保费1781.9亿元,YoY+38.1%

平安寿险代理人渠道队伍发展量质齐升,代理人规模同比增加27.6%至119.6万人,人均
每月首年规模保费同比增长31.8%;电销渠道市场份额稳居行业第一

产险承保盈利,车险保费增长
平安产险综合成本率95.9%,保持承保盈利。业务规模持续增长,实现保费收入536.6亿
元,同比增长23.2%,其中车险保费收入410.4亿元,YoY+10%;非机动车险保费收入
111.1亿元,YoY+125.7%

银行增速放缓,不良贷款专业化处置见成效
Q1是银行的集中放贷期,净息差环比下降到2.53%。总资产达到3.01万亿元,较年初增
长1.8%。首季资产增速放缓,预计承受一定的资本压力。核心一级资本充足率/一级资本
充足率/资本充足率分别为8.28%/9.23%/11.48%,仍需关注后续资本补充情况。一季度末
不良贷款率1.74%,环比实现持平。单季度不良贷款生成率仅2.61%,为2015年二季度
以来的最小值。在事业部专业化经营之下,预计今年不良贷款的处理速度和效果会显著加

证券、信托业务扩张,客户迁徙效果显著
平安证券打造差异化竞争优势,借助互联网客户活跃度拉动零售个人客户交易量市场份额

2017年Q1日均活跃客户数为130.2万,YoY+96.9%,带动零售个人客户交易量市场份
额同比提升0.36个百分点至2.13%。平安信托持续深化“财富+基金”模式,事务类规模
下降0.6%,融资类增长3.5%

Q1新增客户1,178万,其中互联网渠道新增客户201万,用户在各互联网平台之间的迁
徙量达1,974万人次,同比增长70.2%

价值领航稳健发展,维持买入评级
平安价值驱动模式已渐趋成熟,新业务利润构成三差均衡,综合金融共同发展驱动,将持
续稳定释放利润。预计公司2017年P/EV分别为0.89倍,目前处于估值历史低位。作为
唯一A/H股折价保险标的,平安在A股市场的投资价值进一步凸显。维持买入评级

【中国人寿(601628):柳暗花明,龙头领航】
利润反转正增长,价值转型成效显著
2017Q1中国人寿实现归母净利润61.5亿元,YoY+17.1%,增长势头由负转正;总资产
2.8万亿元,YoY+4%;ROE2.03%,YoY+0.37pct。当期保费的增长、投资收益的提升,
拉动营业收入增长23.5%。准备金虽因国债750天移动平均线下调增加,但增幅受近期利
率上行、新会计法则的影响减缓。公司近年来积极转型,发展期交、传统保障保险,扩展
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