谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年04月04日 银行增持（维持） 非银行金融增持（维持） 沈娟执业证书编号：S0570514040002 研究员0755-23952763 shenjuan@htsc 1《民生银行（600016）：投资业务占比提高， 资产质量承压》2017.03 2《光大银行（601818）：业绩符合预期，资 产质量好转》2017.03 3《中国太保（601601）：转型落地，“质“” 量”双升》2017.03 资料来源：Wind 结构优化，把握真成长个股机会 金融行业动态跟踪 保险业：三差优化利差提升，支持估值全面修复 四大险企已公布年报，在业务量增长、渠道力量加强、业务结构调整、偿 二代实施下，四大险企新业务价值增速高企，带动内含价值提升。前期我 们在深度报告中指出，行业正在利差提升前期，是保险周期的拐点。而年 报显示出来，四大险企的利润结构也逐步优化，形成利差、死差、费差三 差共振发展的长效机制。目前四大险企2017P/EV预测皆在0.9倍，nbm为 负，估值属历史低点，向下强支撑，向上有利差催化迎来周期拐点。建议 积极关注加大配置。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。 银行业:行业稳规模调结构，重点关注利率上行受益标的 随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增 速整体趋缓。银行应对MPA考核将一方面增加资本工具发行补充资本，另 一方面则是调整资产负债结构，以价补量。利率上行，银行业净息差下行 幅度会减少，催化板块估值修复。不良贷款ABS发行，地方性AMC成立 运作，多省市地方政府开启市场化债转股专项计划，不良压力整体可控。 牌照价值、估值低位、高ROE、稳定的高股息回报等优势，持续吸引产业 资本投资。今年行业看点在于资产负债结构调整，把握真改革和真成长个 股：招商银行、北京银行、南京银行、宁波银行、光大银行。 证券业：再融资新规政策细化，堵漏定增无风险套利 3月31日证监会发行部就再融资新规政策进行深度解读，明确创业板无例 外，可转债及优先股享“绿色通道”。3月29日证监会强调完善资本市场 跨境交易活动与跨境监管协作制度，健全与完善基础性法律制度将促进资 本市场稳健发展。今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会审议， 对于基本交易制度、多层次资本市场、投资者保护等有较多的表述，将弥 补资本市场短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平 1.3-1.4左右，PE水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、 宝硕股份、国盛金控。 行业热点 保险业：新华保险、中国太保发布年报，新业务价值在增速亮眼。银行业： 招商银行2016年归母净利润620.8亿元，同比增长7.6%；中信银行2016 年归母净利润416亿元，同比增长1.14%。证券业：再融资新规政策细化， 堵漏定增无风险套利。证监会强调完善跨境交易与监管协作制度，促进资 本市场稳健发展。 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。 股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS(元) P/E 20152016E 2017E 2018E 20152016E 2017E 2018E 601628中国人寿25.30买入1.230.680.770.8521373330 600318新力金融28.65增持0.310.671.151.4892432519 601818光大银行4.11买入0.630.630.670.717766 600155宝硕股份12.90买入0.470.300.370.4427433530 资料来源：华泰证券研究所 -8% -3% 2% 7% 12% 160316051607160916111701 银行非银行金融沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/行业周报|2017年04月04日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 投资策略 保险业：三差优化利差提升，支持估值全面修复 四大险企已公布年报，在业务量增长、渠道力量加强、业务结构调整、偿二代实施下，四 大险企新业务价值增速高企，带动内含价值提升。新华保险一年新业务价值达到104.5亿 元，YoY+36.4%，增速创上市以来新高；带动内含价值增长17%，达到1294.5亿元。每 股派发现金股利0.48元（含税），股利支付率30.3%，较去年提升20个百分点，也远高 于最低分红比例。中国太保转型战略已成功落地，实现价值驱动发展，新业务价值率32.9%， YoY+3.4pct；一年新业务价值达到190.4亿元，YoY+56.5%；产险保持承保盈利。 前期我们在深度报告中指出，行业正在利差提升前期，是保险周期的拐点。而年报显示出 来，四大险企的利润结构也逐步优化，形成利差、死差、费差三差共振发展的长效机制。 目前四大险企2017P/EV预测皆在0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，向下强支撑，向 上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐中国人寿、中国太保、中国平 安、新华保险。 逻辑一：估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿 逻辑二：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国 平安、中国太保 逻辑三：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险 银行业：行业稳规模调结构，重点关注利率上行受益标的 随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增速整体趋缓。 银行应对MPA考核将一方面增加资本工具发行补充资本，另一方面则是调整资产负债结 构，以价补量。利率上行，银行业净息差下行幅度会减少，催化板块估值修复。不良贷款 ABS发行，地方性AMC成立运作，多省市地方政府开启市场化债转股专项计划，不良压 力整体可控。牌照价值、估值低位、高ROE、稳定的高股息回报等优势，持续吸引产业资 本投资。今年行业看点在于资产负债结构调整，把握真改革和真成长个股：招商银行、北 京银行、南京银行、宁波银行、光大银行。 逻辑一：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行； 逻辑二：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的南京银行、宁波银行； 逻辑三：IT系统布局具有先发优势，积极开展消费金融转型，且具有可转债转股价倒挂等 催化剂且估值处板块低位的光大银行。 证券业：再融资新规政策细化，堵漏定增无风险套利 3月31日证监会发行部就再融资新规政策进行深度解读，明确创业板无例外，可转债及优 先股享“绿色通道”。同时针对募集配套资金间隔期、募集主体财务性投资要求等给予细 化解读。3月29日证监会主席刘士余在新兴市场委员会开幕致辞中强调完善资本市场跨境 交易活动与跨境监管协作制度，促进资本市场稳健发展。今年4月《证券法》将第二次提 请全国人大常委会审议，对于基本交易制度、多层次资本市场、投资者保护等方面有较多 的表述，将弥补资本市场短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平 1.3-1.4倍，PE水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。 逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大； 逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券； 逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的宝硕股份、国盛金控。 行业研究/行业周报|2017年04月04日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 金控领域：国改“1+N”体系基本形成，国改落实加速推进 国资委主任肖亚庆在调研时强调，国企改革“1+N”文件体系已基本形成，下一步工作关 键是抓落实，要坚持问题导向，实行“一企一策”，切实解决制约国企改革发展的突出问 题。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、 融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、 中航资本和爱建集团。 产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤 海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联 网金融的多元金控平台。 央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体 上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完 善的中航资本。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长， 同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。 民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个 金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行 对爱建信托定增，业务将取得新发展。 创投行业：受益于IPO进程明显加速，今年将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为 可观。同时，伴随中央加速推进多层次资本市场的改革，区域性股权市场与主板、三板形 成协作，未来退出通道将更加广阔，创投板块迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期 强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资 本。 多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐： 1.陕国投A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。 2.安信信托：参股营口银行、泸商行、国和人寿，出资中信登，增资大童保险。 行业研究/行业周报|2017年04月04日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 行业热点 保险业 【新华保险年报点评：转型见成效，搭建价值新华】 结构改善明显，新业务价值高速增长 2016年受投资市场波动和准备金折现率下降影响，公司实现归母净利润49.4亿元， YoY-42.5%；ROE8.4%，YoY-6.5pct。同时，公司主动调整转型，保险规模略有增长，全 年实现保费收入1125.6亿元，YoY+0.6%；总资产6991.8亿元，YoY+5.8%。经过一年 的调整转型，转型成效显著，一年新业务价值达到104.5亿元，YoY+36.4%，增速创上市 以来新高；带动内含价值增长17%，达到1294.5亿元。每股派发现金股利0.48元（含税）， 股利支付率30.3%，较去年提升20个百分点，也远高于最低分红比例。 转型两步走渐入佳境，期限结构改善 目前公司新一届管理层到位，确立了两步走战略：2016-2017年为转型期，以调整业务结 构、夯实发展为基础；2018-2020年是发展期，主要任务是