谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2017年05月21日 非银行金融增持（维持） 银行增持（维持） 沈娟执业证书编号：S0570514040002 研究员0755-23952763 shenjuan@htsc 1《保险Ⅱ:归保障增价值，提升质态利长远》 2017.05 2《银行/非银行金融:规范整顿，转型跨越》 2017.05 3《银行/银行Ⅱ:表内投放为主，融资需求不 减》2017.05 资料来源：Wind 资管业务规范，强调主动管理 金融行业动态跟踪 保险业：归保障增价值，提升质态利长远 回顾今年板块走势，保险板块以11.7%领跑大盘，近3个月板块涨幅持续 领跑大盘，走出独立行情。随着保险股的价值支撑与高成长性逻辑步步印 证，板块将持续存在机会。以价值为主线，实现盈利的三差均衡是当前保 险行业增长的根本逻辑。人身保险公司产品开发设计新规出台后，明年的 开门红产品将出现调整，保费存在不确定性。但大型险企在行业整顿的过 程中，凭借渠道优势、承保能力能够实现较为平稳的过度。与此同时，新 业务价值率大幅提升，新业务价值仍将保持高速增长。目前新华、国寿、 平安、太保P/EV为0.85-1倍，对行业保持增持评级
银行业:行业稳规模调结构，重点关注稳健标的 随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增 速整体趋缓，形式上将为表外转表内。2016年理财余额29.05万亿元，同 比增23.63%，预计还将进一步放缓。银行应对MPA考核将一方面增加资 本工具发行补充资本，另一方面则是调整资产负债结构，以价补量。不良 贷款ABS发行，地方性AMC，成立运作，多省市地方政府开启市场化债 转股专项计划，不良压力整体可控。牌照价值、估值低位、高ROE、稳定 的高股息回报等优势，持续吸引大资金投资。今年行业看点在于资产负债 结构调整，把握稳健个股：农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行
证券业：券商资管一季度产品数量下降，监管层“去通道”方向明确 2017Q1券商资管存续产品23325只，与2016Q4比减少1457只，存续 产品管理规模18.77万亿元，环比增幅7%。定向理财产品仍是主力，规 模18.8万亿元。集合与定向规模实现稳步增长，专项规模环比降幅达-77%
股票型产品零发行，对市场持谨慎态度，从产品收益率情况看券商资管权 益类产品投资能力仍需提升。5月19日证监会发言人提不得从事让渡管理 责任的所谓“通道业务”，去通道方向明确，主动管理渐成券商资管核心竞 争力。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3倍左右， PE水平13-15倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、兴业
行业热点 保险业：保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》， 规范保险公司产品开发设计行为，要求切实发挥人身保险产品的保险保障 职能。银行业：2016年理财余额29.05万亿元，同比增23.63%，预计还 将进一步放缓。证券业：券商资管一季度产品数量下降，监管层“去通道” 方向明确 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS(元) P/E 20152016E 2017E 2018E 20152016E 2017E 2018E 601336.SH 新华保险48.06买入2.761.671.962.2217292522 600036.SH 招商银行20.53增持2.462.672.943.268876 000776.SZ 广发证券15.73增持1.871.331.61.8781210 8600390.SH 五矿资本11.79增持0.420.660.871.0528181411 资料来源：华泰证券研究所 -1% 4% 9% 14% 19% 160516071609161117011703 非银行金融银行沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/行业周报|2017年05月21日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 投资策略 保险业：归保障增价值，提升质态利长远 回顾今年板块走势，保险板块以11.7%领跑大盘，近3个月板块涨幅持续领跑大盘，走出 独立行情。本周短期微调是资金行为，也是最近保险产品设计新规出来后的市场反应。随 着保险股的价值支撑与高成长性逻辑步步印证，板块将持续存在机会
保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规范保险公司产品开发 设计行为，要求切实发挥人身保险产品的保险保障职能。目前大部分返还型保险产品均数 快速返还产品，最短可在保单犹豫期结束的次日领取返还金。保障为先的情况下，渠道广、 产品承销能力强、精算队伍优的大型险企将更能衔接市场空挡，提高市场份额。而中小险 企将面临更严峻的转型压力。与传统保障保险产品相比，中短存续期保险产品、快速返还 型保险产品对保障的赋值较低，新业务价值率也就因此不及前者。以平安公布数据为例， 个险渠道的长期保障型保险产品新业务价值率可高达83%。此次调整也将进一步提高新业 务价值率，净化行业发展质态，利于行业长期健康发展
以价值为主线，实现盈利的三差均衡是当前保险行业增长的根本逻辑。新规出台后，明年 的开门红产品将出现调整，保费存在不确定性。但大型险企在行业整顿的过程中，凭借渠 道优势、承保能力能够实现较为平稳的过度。与此同时，新业务价值率大幅提升，新业务 价值仍将保持高速增长。目前新华、国寿、平安、太保P/EV为0.85-1倍，对行业保持增 持评级
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报 稳定的纯寿险公司——新华保险 逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国 人寿 逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国 平安、中国太保 银行业：行业稳规模调结构，重点关注稳健标的 随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增速整体趋缓， 形式上将为表外转表内。2016年理财余额29.05万亿元，同比增23.63%，预计还将进一 步放缓。银行应对MPA考核将一方面增加资本工具发行补充资本，另一方面则是调整资 产负债结构，以价补量。不良贷款ABS发行，地方性AMC，成立运作，多省市地方政府 开启市场化债转股专项计划，不良压力整体可控。牌照价值、估值低位、高ROE、稳定 的高股息回报等优势，持续吸引大资金投资。今年行业看点在于资产负债结构调整，把握 稳健个股：农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行
逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的农业银行、建设银行； 逻辑二：零售业务优势显著，转型改革领先的招商银行； 逻辑三：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的宁波银行； 证券业：券商资管一季度产品数量下降，监管层“去通道”方向明确 截至今年一季度券商资管业务存续产品共23325只，与2016Q4相比减少1457只，存续 产品管理规模18.77万亿元，较2016年底规模增长11932.06亿元，增幅达6.79%。定 向理财产品仍是主力，规模18.8万亿元。集合与定向规模实现稳步增长，专项规模环比 降幅达-77%。股票型产品零发行，对市场持谨慎态度，从产品收益率情况看券商资管权益 类产品投资能力仍需提升。5月19日证监会发言人提不得从事让渡管理责任的所谓“通 道业务”，去通道方向明确，主动管理渐成券商资管核心竞争力。2017年券商股估值处于 历史低位水平，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平13-15倍。推荐国君、广发、长江、 国元、国金
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、国君； 行业研究/行业周报|2017年05月21日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券； 金控领域：以管资本推进国企改革，金控价值日益凸显 国务院办公厅近日发布《以管资本为主推进职能转变方案》，要求以“管资本”为主加强 国有资产监管，推进国有资产监管机构职能转变，进一步提高国有资本运营和配置效率， 增强国有企业活力。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所 带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也 表明稀缺金控标的价值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海 金控、中航资本、五矿资本和爱建集团
央企金控：推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本，公司拟收购外贸租赁40%股权，看好 信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航工业，已实现证券、 信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本
民营金控：推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方 位布局的爱建集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸显牌照价 值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤海金控，已形成以租赁为龙头，保 险、证券、互联网金融多元发展
创投行业：国务院办公厅发布文件，对于创投企业和天使投资个人给予税收优惠，未来创 投企业将进一步提高资金使用效率，盈利空间有望提高。同时，今年IPO进程明显加速， 将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为可观。推荐：1、国改预期强烈、股权投资 创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本
行业研究/行业周报|2017年05月21日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 行业热点 保险业 【归保障增价值，提升质态利长远】 规范人身保险开发设计，两大重点内容 保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规范保险公司产品开发 设计行为，要求切实发挥人身保险产品的保险保障职能。主要政策影响条例：1、两全保 险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部 分领取比例不得超过已交保险费的20%；2、保险公司不得以附加险形式设计万能型保险 产品后投资连结型保险产品。通知发布后，新报送审批或备案的保险产品必须遵照新规执 行，已审批或备案产品需在2017年10月1日前完成自查和整改
坚定回归价值，出台新政并非突然 快速返还型两全、年金产品是当前各险企扩充市场份额的利器，但保障属性不高，同时隐 藏部分经营风险。对险企而言，若产品返还期限短且返还金额大，公司现金流或被压制利 差压