依旧看好自主品牌崛起
2018年汽车行业投资策略
证
券
研
究
报
告
行业深度研究 | 汽车
西部证券
2018年01月05日
行业评级 超配
前次评级
评级变动 首次
近一年行业走势
相对表现 1个月 3个月 12个月
分析师
沈微S0800517110002
021-38584243
shenwei@research.xbmail
联系人
雷肖依S0800117050020
021-38584242
leixiaoyi@research.xbmail
郑舒心S0800117060037
021-38584258
zhengshuxin@research.xbmail
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2017/12/11-12/15汽车行业周报2017-12-18
-8%
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7%
12%
17%
22%
2017-012017-052017-09
汽车 沪深300
Table_Title
● 核心结论
Table_Summary自主品牌崛起是最确定的投资主题之一。一方面，中国乘用车市场进入低增
速时代， 2018-2020年乘用车销量年复合增长率约5%，与GDP增速接
近。另一方面，车市低增长的背景下，行业整合将加速，一些竞争力低的品
牌或加速退出，或将经营战略重心转向新能源。从明年新品周期来看，大众
汽车与吉利汽车的产品布局最优，长城汽车、广汽传祺、广汽丰田、华晨宝
马属于新品周期的第二、三年，表现亦值得期待

展望2018-2020年，环保加码将成为重卡行业的下一个看点。中国政府越
来越重视环保治理，而重卡是排污大户，2017年下半年开始，京津冀地区
等地开始严查超标排放重卡，对超高排量重卡实施限行，奖励加速淘汰。截
止目前，国三及以前标准的重卡保有量约300万台，以每年100万台的更
替速度，也需要3年时间才能淘汰完毕。我们预期2018年的重卡销量较
2017年同比持平，维持在110万台左右，销量节奏或出现前低后高

新产品、新模式，带动2018年新能源汽车继续攀升至90万台以上。合资
品牌整车厂的新产品导入、自主品牌整车厂推出加大续航里程的产品、后端
运营模式的尝试，将带动行业产销量继续攀升至90万台以上，同比增速约
25%。由于乘用车单车电池装机量有上升，带动2018年电池装机量增速快
于整车，我们预计在40GWh以上，同比增速约40%。从产销节奏上来看，
1季度以往是传统淡季，但今年由于缓冲期的正面影响，部分企业的开工率
角度明显高于去年

股票推荐：展望2018年，我们认为汽车行业的机会在于自主品牌乘用车崛起，
最看好长城汽车（2333.HK/601633.SH）和吉利汽车(175.HK)。此外，我
们也关注重卡产业链，认为2018-2020年重卡维持高景气度，采暖季结束或
迎来需求拐点，推荐威孚高科（000581.SZ）

风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期（详见报告末页风险提示）
行业深度研究 | 汽车
2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
西部证券
2018年01月05日
乘用车进入低增速时代，强者逾强格局加速
我们认为2020年前，自主品牌崛起是最确定的投资主题之一，看好吉利汽车、长城汽车。一
方面，中国乘用车市场进入低增速时代，我们预期2018-2020年乘用车销量年复合增长率约
5%，与GDP增速接近。另一方面，车市低增长的背景下，行业整合将加速，一些竞争力低的
品牌或加速退出，或将经营战略重心转向新能源

1） 乘用车市场进入低增速时代：中长期来看，截至2017年中，中国乘用车保有量近1.7
亿台，相当于122台的千人保有量，基本追平世界平均水平126台。如果横向比较居住方
式类似、人口土地密度较高的中日韩三国情况，中国的乘用车千人保有量数字仅为日本和
韩国的1/4~1/3，市场尚未饱和，仍有增长空间。参考日本车市历史，乘用车千人保有量在
达到世界平均水平后，新车销量增速或放缓，接近或略低于GDP的增长步伐

2） 强者愈强格局加速：中长期来看，一些自主品牌长安汽车、江淮汽车、比亚迪已将战略
重心从传统汽车转向新能源汽车，对下一代燃油车的研发与资本支出有所下降。从明年新
品周期来看，大众汽车与吉利汽车（包括领克品牌）的产品布局最优，长城汽车（哈弗品
牌和魏派品牌）、广汽传祺、广汽丰田、华晨宝马属于新品周期的第二、三年，表现亦值得
期待。而标志雪铁龙、长安福特、东风日产等处在上一代产品周期的末尾，销售压力较大

3） 吉利、广汽入局MPV市场：2016-17年，中国的MPV市场规模虽有波动，但维持在
200多万台以上的销量水平，上汽通用五菱、长安汽车、上汽通用的市场份额分别约40%、
12%和8%，分别针对中低端和中端市场。值得留意的是，自主品牌龙头吉利汽车和广汽传
祺将于2018年首次进军MPV市场，带来4款全新产品，将从上汽通用五菱、长安汽车和
上汽通用抢夺市场份额

图1：预期2018-2020年，中国乘用车销量年复合增长率为5%，与GDP增速基本一致
乘用车销量，万台(左轴)；同比增速，百分比(右轴)
资料来源：中汽协、西部证券研发中心1030
40
50
60500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
乘用车销量(万台)同比增速(%)
淘宝店铺
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3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
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2018年01月05日
图2：中国乘用车千人保有量接近世界平均，但低于日韩图3：中国的人口密度是日韩的1/3~1/4
乘用车千人保有量，台
人口密度，人/平方公里
注：中国采用是2017年中数字，其他采用的是2015年数字
资料来源：Wind、西部证券研发中心
资料来源：Wind、西部证券研发中心
图4： 日本的车市历史表明，乘用车千人保有量达到世界平均水平后，销量增速放缓
乘用车千人保有量，台(左轴)；新车注册量、GDP年复合增速，百分比(右轴)
资料来源：Wind、西部证券研发中心
482
392
322
126122
日本美国韩国世界平均中国
513
336
144
4834
韩国日本中国世界平均美国
25
22
84
154
202
230
283
356
413
447456
480
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
1955196019651970197519801985199019952000200520102015
乘用车千人保有量(台)新车注册量年复合增长率(%)GDP年复合增速(%)
千人保有量达到世界平均
水平后，新车增速放缓明
显，接近GDP增速
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4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
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2018年01月05日
图5： 乘用车市场增速放缓，有利于行业集中度提升
乘用车前3名和前5名企业市占率合计，百分比(左轴)；乘用车销量增速，百分比(右轴)
资料来源：中汽协、西部证券研发中心
图6： 2017年，个别自主品牌市场份额增加明显，而韩系与法系品牌销售表现不如人意
2017年至今较2016年，乘用车市场仹额变化，百分点
资料来源：中汽协、西部证券研发中心51525
30
35
0%
10%
20%
30%
40%
50%
20102011201220132014201520162017年
乘用车销量增速(%)前3名仹额(%)前5名仹额(%)
1.7
0.8
0.6
0.6
0.6
-0.5
-0.8
-1.0
-1.3
-1.7
吉利汽车
上汽乘用车
东风本田
广汽传祺
一汽-大众
长安福特
北汽股仹
东风神龙
东风悦达起亚
北京现代
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