本文基于委托代理理论、利益相关者理论和技术创新理论,聚焦七大战略
性产业之一的生物医药产业,以我国生物医药行业高新技术企业面板数据为样
本,运用Schwartz-Moon模型对其企业价值进行评估,实证分析了股权结构对
于企业价值的影响及技术创新对这种影响的中介效应。研宄发现:(1)股权集
中度与企业价值呈倒U型关系;(2)高管持股比例与企业价值呈U型关系;(3)
机构持股和股权性质与企业价值线性相关;(4)技术创新在股权集中度、管理
层持股和股权性质对企业价值影响中发挥中介效应,而在机构持股与企业价值
间的中介效应不显著。最后,在综合考虑技术创新的中介效应基础上,从股权
集中度、机构持股、管理层持股和股权性质四个方面提出相关建议,进一步完
善股权结构,提高技术创新能力,实现企业价值増长,推动生物医药产业转型
升级发展进程
关键词:股权结构;技术创新;企业价值;非线性中介
ill Abstract
At present, China&39;s economy is epitomized by the third phase of superposition.
The economic will develop in the new normal. Technology innovation is not only a
key element to promote enterprise value, but also the foxmdation to upgrade tiie
industrial structure. Strategic emerging industry represents the direction of industrial
revolution. It is an important force to guide the future economic development. Thus,
we study the relationship between ownership structure、technological innovation and
enterprise value at the enterprise level. It is practically significant for enterprises to
improve value and achieve the development of strategic emerging industries and
social economy driven by technological innovation.
After the study of the principal-agent theory, stakeholder theory and the theory
of technological innovation, we focus on the biological medicine industry, one of the
seven strategic industries. Based on the data of biological medicine industry
high-tech enterprises of our country as samples, this article using Schwartz-Moon
model to evaluate the enterprise value empirically analyzed the relationship between
the ownership structure and corporate value, and the intermediary effect of
technological innovation on this relationship. The study found that: (1) the ownership
concentotion 肪d corporate value is inverted u-shaped relationship; (2) institutional
ownership and corporate value are related; (3) technological innovation play
intermediary effect on the relationship between ownership concentration and
enterprise value, while the intermediary effect of technological innovation on the
relationship between institutional ownership and enterprise value was not significant.
The conclusion of study is helpfiil to flirther clear the mechanism of the ownership
structure on corporate value and provide useful advice to enhance enterprise value.
Key words: ownership structure; enterprise value; technological innovation;
nonlinear mediation
IV
第一章绪论
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研宄背景
当今世界综合国力竞争日趋激烈,技术创新日益成为综合国力竞争中的关
键因素。无论是美国工业互联网还是德国工业4.0均显示科技创新已逐渐上升到
国家战略层面。当前我国经济增长进入新常态,正处于转型升级的阵痛时期,
为此党的十八大明确强调了技术创新在发展中的核心位置和创新驱动发展的重
要战略意义。同时十三五规划中创新、协调、绿色、开放、共享的五大发展理
念统领全篇,强调了发挥科技创新在全面创新中的引领作用,充分表明了技术
创新是提升综合国力的重要战略支撑
《十三五规划纲要》中对战略性新兴产业进一步细分领域,提出重点培育
以基因技术为核心的生物产业在内的五大产业。与传统产业相比,我国生物医
药产业的研发投入更高,约占营业收入4%左右,具有一定的自主创新能力,但
与发达国家10%左右的研发投入相比仍有一定差距。目前生物医药专利70%以
上由欧美等国掌握,而由于研发投入、融资模式、知识产权保护力度等问题的
存在,我国生物医药行业整体技术创新能力不是很高,处于产业价值链中下游,
因此企业无法进入药品研发领域,更多依靠抢仿或者营销提升自身竞争能力和
盈利能力[1]。随着新医疗改革进程的不断推进和国家基本医药制度的逐步建立,
预示着生物医药行业供给侧改革的开始。在新的时代背景下,我国生物医药企
业更加需要利用技术创新,进一步产提升产品的经济附加值,实现企业价值质
的飞跃,使企业的盈利模式由生产销售环节向研发方向拓展。因此如何实现传
统医药产业向战略性新兴产业转型升级现己成为产业发展亟待解决的重要课题
企业作为社会经济的细胞,其技术创新行为不仅是驱动产业转型升级直接
原动力,也是实现企业价值增长的重要途径。企业股权结构作为治理制度的产
权基础,能对剩余价值索取权进行分配,直接对企业价值产生影响。现代公司南京信息工程大学硕士学位论文
治理中委托代理关系的存在导致技术创新活动信息不对称,直接制约了技术创
新效率和效果。根据创新经济学理论,治理结构对技术创新具有显著影响,而
股权结构作为公司治理的制度基础,反映了投资主体之间利益的分配与制衡,
对技术创新活动的资源配置和利益分配具有重要影响,通过技术创新作用于企
业价值管理的各个环节,实现企业价值增长。因此本文的研究对于企业构建股
权结构、技术创新和企业价值三者之间的协调机制具有重要的理论与现实意义
1.1.2研究意义
(1)理论意义
现代公司理论认为合理股权结构是一个公司良好治理制度体现,能够实现
股东财富最大化。同时股权结构作为治理制度基础影响企业资源配置,通过“股
权结构一一技术创新活动一一企业价值”这样的传导机制对企业价值存在一定
的间接作用。目前关于股权结构、技术创新和企业价值的研究主要从两两关系
角度出发,对于三者之间关系研究涉及较少,而不同股权结构是否会导致不同
技术创新能力从而对企业价值产生间接影响,即对于技术创新在其中的中介效
应的研究仍然非常薄弱。本文构建股权结构、技术创新和企业价值三者关系的
分析框架,将技术创新理论与委托代理理论相融合对三者关系进行实证分析,
在此基础上进一步分析技术创新在其中的中介作用,研宄结论有利于进一步深
化相关理论研究
(2)实践意义
股权结构体现了投资主体利益分配与权力关系,股权结构的优化能进一步
提升企业价值。对于高新技术企业而言,产品更新换代速度非常快,企业只有
以市场需求为导向不断创新产品和服务,才能在激烈的市场竞争中处于优势地
位。因此从企业长远发展来看,技术创新通过提升产品附加值,使企业获得超
额利润从而实现价值增长,但企业在经营管理中进行科技创新决策时,往往受
到不同股东风险偏好和利益博弈影响,导致企业技术创新能力受到一定程度的
影响。因此研宄股权结构、技术创新和企业价值之间的关系,对于构建合理股
权,促进技术创新,实现企业价值增长具有重要现实意义。第一章绪论
从行业来看,高新生物医药企业是我国战略性新兴产业主要着力点,与传
统行业相比具有一定的自主创新能力,发展空间较大,具备较强的转型升级潜
力。在当前新的经济形势下,如何利用股权结构、技术创新与企业价值三者之
间的有机协调,实现生物医药产业转型升级成为政府亟需解决的课题。因此本
文从微观层面出发研究股权结构、技术创新和企业价值之间的关系,以期为生
物医药行业相关政策出台提供企业层面的理论支持
1.2研宄问题
通过对国内外有关股权结构和企业价值研究结论分析,我们发现对于两者
关系存在较大分歧。研究结论不一致可能与行业差异有关。因此考虑行业影响,
我们选取生物医药行业中具有一定自主创新能力的高新技术企业作为研宄对象
合理股权结构能有效缓解内部治理矛盾,降低代理成本,有利于企业价值的增
长。同时股权结构作为公司治理制度的产权基础,使投资者对于企业的资源分
配与战略决策享有相应的决策权,从而对公司价值的增长具有直接影响。技术
创新活动作为企业非日常的经营管理活动,具有高投入、高风险、高收益的特
点。因此不同投资主体对技术创新决策的态度存在差异,从而可能对企业价值
产生间接影响。由此引出本文所讨论两个问题:(1)股权结构对于对企业价值
有着怎样的影响(2)股权结构是否通过技术创新的间接作用于企业价值
1.3内容框架
本文在梳理分析国内外研宄文献基础上,基于现代公司理论,选取了
2011-2014年高新生物医药企业作为研究样本,在分析了股权结构、技术创新和
企业价值三者之间关系基础上提出研宄假设,实证分析了股权结构与企业价值、
股权结构与技术创新之间关系,及技术创新在股权结构和企业价值之间的中介
效应,以期建立股权结构、技术创新与企业价值三者协调发展机制。本文主要
框架如下:南京信息工程大学硕士论文
(1)绪论。在分析研究背景与意义基础上
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