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2017年07月16日 行业研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 胡博新S0350517060001
hubx@ghzq时代起点，立足长远
——医药生物行业深度报告
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
医药生物 -1.3 -2.8 -4.3
沪深300 4.9 6.2 13.0
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定性》——2017-07-10
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趋势》——2017-07-02
《医药生物行业周报：重视原料药供给侧机
会，医保药品谈判落地关注增量》——
2017-06-26
《医药生物行业事件点评报告：VD3提价之
路，新格局在形成》——2017-06-23
《医药生物行业周报：关注医保谈判品种和原
料药供给侧机会》——2017-06-18
投资要点：
方式改革和两票制等政策处于推进阶段，产业增长模式逐步重塑，
制药业竞争回归至药品的治疗价值和质量水平，医药商业竞争回归
物流管理和增值服务，小而散的格局将改变，市场份额将再分割，
具备整体优势的龙头企业将获得更多的市场机会

品种数量新增15%，带动医保支出增长。1-5月行业收入增11.9%，
利润总额增15.7%，后续在医保增量带动下，预计行业继续维持平
稳向上趋势。从中长期来看，医保控费趋势延续，行业收入增长将
趋向医保收入增长

白马获得显著的相对收益，市场风格影响，二八分化导致短期集中
持股风险，但从估值看，目前龙头白马的估值并未泡沫化，未来政
策落实推进，龙头白马的竞争优势将显现，具备中长线布局的价值

的估值溢价率处于低位，维持行业推荐评级。建议重点把握以下投
资主线：①非处方药品牌龙头，持续受益消费升级和品牌延伸，推
荐关注云南白药、东阿阿胶和片仔癀。②处方药结构增量，一致性
评价加速国产化替代和市场集中度提升，推荐关注现代制药、乐普
医疗和华东医药。③环保等因素影响，部分原料药品种进入提价周
期，推荐关注兄弟科技、现代制药和科伦药业。④高端分子诊断，
医药电商和制剂出口等高成长的细分领域，推荐关注透景生命、鱼
跃医疗和普利制药

分OTC产品提价可能导致销量波动；一致性评价落地后，部分品种
可能面临较大的降价压力；部分公司业绩低于预期的风险

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医药生物 沪深300
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重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-07-14EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000423.SZ 东阿阿胶 66.99 2.83 3.33 3.84 23.67 20.12 17.45 买入
000538.SZ 云南白药 90.88 2.8 3.27 3.78 32.39 27.74 23.99 买入
002223.SZ 鱼跃医疗 22.03 0.75 0.66 0.82 30.39 34 28 增持
002422.SZ 科伦药业 16.31 0.41 0.51 0.64 40.15 32 25 增持
002562.SZ 兄弟科技 13.28 0.54 0.68 0.91 24.63 20 15 买入
300003.SZ 乐普医疗 21.71 0.38 0.52 0.68 57.16 41.77 31.94 买入
300630.SZ 普利制药 36.34 0.76 0.74 1.05 48.51 50.23 35.31 增持
300642.SZ 透景生命 88.21 2.17 2.12 2.85 42.98 44.05 32.78 增持
600420.SH 现代制药 15.63 1.66 0.72 0.86 9.6 22.09 18.48 增持
600436.SH 片仔癀 57.12 0.89 1.18 1.50 65.33 49.01 49.01 买入
资料来源：公司数据，国海证券研究所（注：鱼跃医疗、科伦药业、兄弟科技、乐普医疗、现代制药、片仔癀盈利预测取自万得一
致预期）
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内容目录
1、 龙头起舞，填补估值差 ...... 5
2、 新时代起点，政策推进 ...... 9
2.1、 医保控费，总量平稳 ... 9
2.2、 关注处方药市场的结构增量 .. 10
2.3、 非处方药市场：消费升级驱动，品牌强化 ..... 15
2.4、 医药商业：格局趋向集中，模式持续创新 ..... 17
3、 回归价值趋势，中长线把握机会 .. 19
4、 重点推荐个股 ....... 21
5、 风险提示 .. 23
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图表目录
图1：2017年上半年医药与沪深300、创业板指数涨幅对比 ... 5
图2：医药生物板块处于一级行业涨跌幅的中位 ........... 5
图3：2017年上半年医药板块个股涨幅比例 .... 6
图4：龙头与非龙头估值差已基本消除 . 7
图5：行业估值溢价率处于相对低位 ..... 7
图6：医药板块溢价率变化 ....... 8
图7：医药板块溢价率变化 ....... 8
图8：医药行业收入和利润月度增长 ..... 9
图9：医药制药业收入和净利增长预测 . 9
图10：2005-2016年医保收入和支出增速比较 .......... 10
图11：一致性评价设计制药企业功能部门 ...... 11
图12：一致性评价工作时间表12
图13：化学制药企业数量超过千家 .... 13
图14：制药工业百强的集中度仍未过半 ......... 13
图15：一线城市医院进口替代仍有较大空间 .. 14
图16：零售渠道市场增长稳定（零售终端单位：亿元） ........ 15
图17：999品牌系列品类增加丰富 ..... 16
图18：东阿阿胶阿胶块提价历程（单位：元/kg） ..... 16
图19：片仔癀提价历程(单位：元/锭) . 16
图20：医药流通集中度逐步提升 ........ 17
图21：政策推动医药流通从多票制向两票制转变 ....... 18
图22：美国PBM商业支付方式 ......... 19
表1：2017年上半年个股涨幅前15医药上市公司 ....... 6
表2：白马业绩增长并不显著超越其他公司（扣非净利单位：亿元） .. 7
表3：289个基本药物品种涉及批文数量 ........ 11
表4：药监局批文数量及有销售数据 ... 11
表5：一致性评价成本测算 ..... 12
表6：黑龙江省250mg阿奇霉素招标情况 ...... 13
表7：各种付费方式比较 ......... 13
表8：零售市场各细分类别增速(市场规模单位：亿元) ........... 15
表9：2016年医药流通企业前十 ........ 17
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