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员工持股计划事件驱动策略研究_员工持股引关注_超额收益再深挖2017年光大证券23页

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文本描述
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
2017年4月18日
金融工程
员工持股引关注,超额收益再深挖
——员工持股计划事件驱动策略研究
金融工程深度
员工持股计划有利于提高员工的工作积极性,长期来看对公司发展具有
正面影响;高管较高的参与比例更是传递了对公司发展的信心。同时,作为
国企混改的主要方式之一,员工持股计划已成为众多投资者所关注的事件,
而通过量化的方法对该事件的股价效应进行统计分析,可以帮助投资者更准
确地捕捉由此产生的投资机会

认购非公开发行类型的员工持股计划近期数量减少。2014年至2016年
上半年,单季度认购非公开发行类型的员工持股计划数量占比基本可
维持在25%以上,但近段时间这一比例持续下滑,至2017年一季度
仅6.25%。主要是由于非公开发行的监管日趋严格,对该类型员工持
股计划的实施有较大的抑制作用

建议在员工持股计划预案发布时布局。员工持股计划预案发布日股价
效应最为显著。其中,二级市场类型的员工持股计划在预案公告日后
具有持续稳定的超额收益,推荐长期持有;认购非公开发行类员工持
股计划在预案公告日后,短期内具有明显超额收益,但持续性较差

关注员工持股计划实施完成的股票,若完成当日低于持股计划收购均
价,短期超额收益较可观。购买完成日,上市公司将公布员工持股计
划的股票收购均价,当二级市场价格低于收购均价时,市场对其股价
回补的能力较为看好。短期内存在3.9%的超额收益,超额收益的胜
率高达67%。但当二级市场价格重回收购均价之上后,价格的进一步
上涨也将失去动力

关注高杠杆率、高高管认购比例的员工持股计划。相对于普通员工,
高级管理人员具有更强的信息优势。高管认购比例越高,反映出其对
公司未来的股价更有信心;另一方面,员工持股计划的优先资金往往
是由上市公司大股东提供担保,杠杆率越高也体现出其对股价的表现
更有信心

关注第一大股东持股比例较高的上市公司所发布的员工持股计划。第一
大股东持股比例高的上市公司发布员工持股计划预案后,其股价效应
显著强于该比例较低的上市公司。这是由于股权集中度高的公司,大
股东对公司的控制力强,进而对股票价格的影响能力也越强

分析师
刘均伟 (执业证书编号:S0930517040001)
021-22169151
liujunwei@ebscn
联系人
周萧潇
021-22167060
zhouxiaoxiao@ebscn
策略表现(2014年12月至今)
资料来源:Wind资讯,光大证券研究所
策略表现
指标 策略表现
年化收益率 44.25%
年化超额收益率 29.31%
年化波动率 35.62%
年化相对波动率 12.83%
信息比率 2.15
最大回撤率 50.34%
资料来源:Wind资讯,光大证券研究所




2017-04-18 金融工程
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
目 录
1、员工持股计划概要 .......... 5
1.1、员工持股计划主要流程 ..... 5
1.2、员工持股计划v.s.股权激励计划 .... 6
1.3、员工持股计划要点总结 ..... 7
2、员工持股计划实施情况 ... 7
2.1、认购非公开发行类型占比下滑 ...... 7
2.2、高新技术行业更偏好实施员工持股计划 .... 8
2.3、实施员工持股计划的公司多为中盘股 ....... 9
3、员工持股计划事件效应全扫描 ..... 9
3.1、二级市场类型预案公告日后超额收益持续稳定 ... 10
3.2、实施完成日无明显超额收益 ........ 11
3.3、完成购买日破发具有显著短期超额收益 .. 13
3.4、持股计划条款:高杠杆率、高管认购比例提升收益表现14
3.4.1、高管认购比例高短期收益表现好 .. 15
3.4.2、持股数占比过高收益表现反而减弱 .......... 15
3.4.3、高杠杆率股价效应更为显著 .......... 16
3.5、公司特征:高股权集中度提升股价效应 .... 16
3.5.1、股权集中度:第一大股东持股比例高收益表现更佳..... 17
3.5.2、地域分布:长三角地区上市公司短期股价效应更为显著 ........ 17
3.5.3、国企混改:国有企业优势不明显 .. 18
3.6、效应总结 . 18
4、基于员工持股计划的投资策略 ... 19
4.1、策略回溯规则 ...... 19
4.2、策略信号 . 19
4.3、基于员工持股计划策略回溯:信息比率可观 ...... 19
4.4、基于高杠杆员工持股计划策略回溯:收益表现更佳 ....... 20