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钴稀之时已至，钴价步入牛市
■自我们2016年5月6日发布《钴系列之一：期待钴稀之时》，5月12
日发布《钴系列之二：群雄逐钴，资源为王》深度报告持续提示关注
钴价上涨机会至今，钴价已上涨73%，相关个股涨幅较大

■站在当前时点，我们认为钴价已经进入牛市，2017-2018年钴将持续
短缺。我们梳理了2016年以来全球16个主要在产钴矿山/多个钴矿产
国的产能、产量和未来投产计划，系统测算了包括新能源汽车、小型
电池、高温合金、硬质合金、磁材需求和其他需求在内的全球钴消费
量，构建了2016-2018年全球钴供需平衡表，并得出持续短缺的结论

■供给冲击叠加需求快速增长，导致2016年钴供需平衡表陷入短缺，
引发价格持续上涨。一是全球钴矿供给受刚果（金）产量下滑拖累在
2016年出现巨大下滑，全球钴矿产量增速预计为-7.67%，二是钴矿产
出下滑严重制约了2016年全球精炼钴供给增速。钴矿产出的快速下滑
带来了明显的原料瓶颈，叠加全球精炼钴新增产能极为有限，导致2016
年精炼钴产量同比增速仅为3.06%，远低于过去7%-10%的高增速，三
是全球钴需求在新能源汽车的带动下继续发力，2016年全球增速预计
为9.76%。供给冲击+需求放量，导致2016年全球钴供给短缺3800吨

■2017-2018年全球钴矿产量回升速度有限。一是因现有主要矿山产能
释放基本结束，二是未来新增矿山产能有限，三是主要钴矿企业惜售
现象将加剧钴矿供给瓶颈

■2017-2018年全球精炼钴产量预计仅为10.63、11.26万吨，同比增速仅
为5.14%、5.93%，一是因全球钴矿新增供给有限，对精炼钴形成明显
原料瓶颈，二是全球精炼钴新增产能较少，导致产出增速难以提高

■2017-2018年全球精炼钴需求预计为11.51、12.38万吨，同比增速将达
到9.71%、7.59%。增长动力主要来自新能源汽车，消费量预计为2.04、
2.50万吨，增速高达41.7%、22.7%。3C数码消费品保持稳步增长，高
温合金需求快速增长，硬质合金需求小幅增长，其他需求保持稳定

■2017-2018年全球钴市场有望继续维持短缺，钴价已进入牛市。2016
年以来钴价持续上涨，MB报价已上升至17.20美元/磅，底部累计涨幅
已近73%。我们预计2017、2018年金属钴将分别短缺8800吨和1.12
万吨，受益于供需拐点出现、短期国内精炼钴厂商加速补库和长期持
续短缺，钴价已进入牛市，未来将上涨趋势有望持续

■建议关注华友钴业、洛阳钼业、中色股份、格林美和鹏欣资源等标的

■风险提示：1）铜价恢复速度超过预期导致钴矿产出超预期；2）新能
源汽车需求低于预期

Table_Title
2017年02月10日
有色金属：钴研究系列之三
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -2.16 12.56 19.67
绝对收益 -1.59 13.46 33.82
齐丁 分析师
SAC执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence
010-83321063
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
余懿 报告联系人
yuyi1@essence
010-83321065
蔡宇杰 报告联系人
caiyj@essence
010-83321070
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高 2016-12-07
不惧震荡，迎接供改商品牛 2016-11-14
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
26%
31%
2016-022016-062016-10
有色金属 沪深300
行业深度分析/有色金属
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目录
1. 结论：重估全球钴供需平衡表2016-2018，钴稀之时已至，钴价步入牛市5
2. 全球钴供给回顾2016：为什么钴价持续上涨？ ..... 6
2.1. 铜镍价格：长期低位运行，严重影响钴矿产出 ......... 6
2.2. 全球钴精矿供给：2016年同比出现负增长 .. 7
2.2.1. 刚果（金）钴矿：低迷铜价和手抓矿风波冲击供应，2016年产量下降9.53% ........... 7
2.2.2. 全球钴矿： 2016年主力矿山产量下滑约10000吨 ... 8
2.2.3. 全球钴矿：小部分矿山产量高速增长均有特殊原因 .... 9
2.3. 全球精炼钴供给：2016年增速快速下滑 ...... 9
2.3.1. 2015年精炼钴产量增长动力主要来自中国 ... 10
2.3.2. 2016前三季度中国精炼钴产量受制于原料进口下滑，产量增速受限10
2.3.3. 2016年精炼钴产能关停潮导致海外精炼钴产量增速下滑 ...... 12
3. 全球钴供给格局2017-2018：产量增长有限 ........ 13
3.1. 全球钴矿供给2017-2018：新增项目产能有限 ....... 13
3.1.1. 现有主力矿山产能基本释放 . 13
3.1.2. 处于产量释放期的矿山增产潜力已经有限 .... 14
3.1.3. 2017-2018年新增钴矿项目较少 ....... 15
3.1.4. 海外巨头惜售，加剧钴矿供给紧张 .. 15
3.2. 全球精炼钴供给2017-2018：新增产能较少，产量增速继续受限 .. 16
4. 全球钴需求2016-2018：继续高速增长，新能源汽车占比突破20% ........ 17
4.1. 全球新能源汽车电池钴需求：2015年起呈现爆发式增长 ... 18
4.2. 全球小型电池钴需求：继续增长，增速稳步下降 ... 21
4.2.1. 手机：智能手机出货量增速回落，爆发期已过去 ..... 22
4.2.2. 笔记本电脑：出货量下降，钴需求增速稳中有降 ..... 22
4.2.3. 平板电脑：未来出货量有望回升，钴需求增长仍可期待 ....... 23
4.2.4. 数码相机：稳步下降，但钴需求基数较小 .... 23
4.3. 全球高温合金钴需求：持续快速增长，未来2年增速7%-9% ........ 23
4.4. 全球硬质合金需求：继续小幅增长25
4.5. 全球磁材需求：增持维持在7%以上 .......... 25
4.6. 其他工业需求：保持稳定 .. 27
5. 全球钴供需平衡表2016-2018：钴稀之时已至，钴价步入牛市 .... 28
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图目录
图1：2016年以来钴价持续上涨，MB报价累计涨幅73%.... 6
图2：全球钴矿产出主要来自铜钴、镍钴伴生 ........... 7
图3：铜镍价格长期低迷 ........ 7
图4：8岁的孩子在采手抓矿 .. 7
图5：全球钴矿供给下滑7.7%，其中刚果（金）钴矿下滑9.08% .... 8
图6：刚果（金）铜、钴产量同比增速趋势基本一致. 8
图7：刚果（金）铜、钴产量环比增速趋势基本一致. 8
图8：近年来全球钴精矿同比增速稳步回落 . 13
图9：2014年全球钴下游消费结构 .. 17
图10：2016年全球钴下游消费结构17
图11：从全球新能源汽车产量推算钴消费量的基本原理 ..... 19
图12：2016年全球3C数码消费品小型锂钴需求结构 ........ 21
图13：全球高温合金消费结构 ......... 24
图14：航空领域高温合金消费结构 .. 24
图15：高温合金作为发动机热端承力部件（图中红色部分） .......... 24
图16：航空发动机示意图 .... 24
表目录
表1：全球钴供需平衡表 ........ 5
表2：2016年全球钴矿供给增速同比负增长，精炼钴增速大幅回落 . 6
表3：2016年全球钴矿供给增速同比负增长7.67% .. 7
表4：2016年前3季度全球钴矿产量大幅下降（单位：吨）9
表5：重点项目增长原因 ........ 9
表6：2016年全球精炼钴供给增速快速下滑 ........... 10
表7：全球精炼钴产量分布 ... 10
表8：全球精炼钴产出国原料来源 .... 11
表9：2016年前三季度中国钴原料进口总体下降 .... 11
表10：2016年前三季度中国精炼钴出口同比下降 .. 12
表11：2016年停产公司及产量变化.. 12
表12：2017-2018年全球钴矿供给增速回升，精炼钴产出增长有限........... 13
表13：2016年全球钴矿供给增速同比负增长7.67% .......... 13
表14：全球主要在产钴矿山未来经营计划 ... 14
表15：Katanga的WOL项目扩产不超过1400吨 .. 14
表16：2017-2018年全球钴矿新增项目产能及扩产产能梳理 ......... 15
表17：2017-2018年全球新增钴矿产量预测 ........... 15
表18：2016年淡水河谷钴销售情况15
表19：全球主要精炼企业产量及未来扩产计划 ....... 16
表20：2017-2018年全球新增精炼钴产量预测 ....... 16
表21：2016年全球精炼钴供给增速快速下滑 ......... 16
表22：2012-2018年全球钴需求测算 .......... 18