银河期货有色事业部您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分▍银河期货有色事业部▍5月报
银河期货有色事业部张玺范芮
fanrui_qh@chinastock
一、本月热点
1、地缘政治局势紧张
本月地缘政治紧张局势令市场避险情绪一度大肆升温。月初，伴随着习近平访美，美向叙利亚政府控
制的空军基地发射59枚战斧巡航导弹。此后，朝鲜半岛紧张局势升温，贵金属受避险情绪推动上涨，铜
价受到一定的抑制。临近4月末，地缘政治紧张局势暂时未有明显升温，市场对此关注略有缓和，预计未
来持续加码的概率较小

2、美缩表、中国去杠杆，货币同时收紧
进入2017年，市场最大的变化就是货币基本面的日益趋紧。市场寄希望特朗普上台后的在宽松政策
目前看来希望越来越小。3月末以来，先后有达拉斯联储主席、旧金山联储主席、纽约联储主席、美联储
副主席等多位美联储官员表示对于美国经济的乐观情绪，并释放年内继续加息以及逐步缩小资产负债表的
预期。在美联储公布的3月会议纪中，美联储官员同意今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债
表，同时年内加息3次的言论继续释放

国内方面，“防风险、去杠杆、抗通胀”变成了今年政府对市场的基调，市场资金利息持续走高，虽
然进入二季度伊始央行为了平抑市场资金紧张有所放松，但远低于市场预期，同时下旬开始利率重新走高

2月末，郭树清进入银监会，加速金融机构改革步伐。特别是本月开始，关于银行的新闻接踵而至，加之
各地房地产铺天盖地的限购，金融界感到了史无前例的压力。大宗商品特别是黑色有色，去年收到货币宽
松和房地产两大引擎带动的牛市，今年已发生了巨大的变化。因此我们认为，对于铜而言，产业基本面发
生的变化远远小于货币基本面所带来的冲击。铜历来作为银行各类产品的宠儿，未来仍会收到一定的冲击

不过相对于黑色、锌等品种，因为去年铜的涨幅并不出类拔萃，因此回归的幅度和意愿也相对较小。不过
需要注意的是，由于美元自身走软的因素，人民币历时三个多月稳定汇率的动作有些放松，外管局对汇率
的管制有些许放松，不过这仅仅是在美元自身走弱的前提下，相信短期内人民币仍旧以稳定为主

3、法国大选无黑天鹅及英国提前脱欧
临近4月末，法国大选，极左和极右候选人被不左不右派领先，法国脱欧概率降低，市场风险偏好乐
观

而英国方面将会提前脱欧。3月末，英国驻欧盟大使Tim Barrow将正式通知递交Tusk，启动为期两
年的英国脱欧程序。4月18日上午英国首相宣布将于6月8日提前举行大选，以避免更晚选举可能导致
银河期货有色事业部您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分脱欧谈判受阻。不过英脱欧事件以被市场消化，因此此次提前市场反应并不强烈。英脱欧对资本市场的影
响是长远复杂的，短期内市场受冲击的影响不会太强烈

4、三大矿山恢复生产，TC上涨
3月末BHP旗下Escondida铜矿罢工在持续了43天之后结束，预计影响15万吨产量，超出预期5万
吨，将问题留到了18个月后；4月末印尼贸易部也向自由港发放8个月的临时铜精矿出口许可，自由港表
态一周之内恢复Grasberg铜精矿出口，预计影响产量10万吨以上，同时其工会表示将在5月罢工一个月，
具体影响暂时尚无法评估；自由港旗下秘鲁Cerro Verde铜矿遭遇临时罢工，但时间有限，据其官方表示影
响产量仅5千吨；期间南方铜业旗下Toquepala、Cuajone两座铜矿以及Ilo冶炼厂工人罢工10天，但影响
有限。此外今年预计影响较大的罢工来自于嘉能可和英美资源在十月份的Collahuasi铜矿，目前官方表示
与工会前期接触顺利。应该说今年一季度以来的几次罢工事件实际上有所超出市场预期，TC一路走低至
73美元，但目前来看事情最糟糕的时间已经过去，TC也有所回升，未来罢工影响将弱与之前，同时据传
印尼港口铜精矿库存很大，对市场供应并未造成太大影响

5、全球库存高企，下旬进口窗口年内首次打开
银河期货有色事业部您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分时间 LME COMEX 上期所
上海保
税区
库存总计
2016-09-02318,50067,282152,404560,0001,098,186
2016-09-09350,60068,630143,716540,0001,102,946
2016-09-23356,87570,422130,780510,0001,068,077
2016-10-10350,67570,983121,439500,0001,043,097
2016-10-25338,80073,066102,548490,0001,004,414
2016-11-11270,85072,534112,551475,000930,935
2016-11-25
237,200
76,362
144,063
470,000927,625
2016-12-12
241,550
79,625
131,950
465,000918,125
2016-12-30
322,225
87,280
146,598
465,0001,021,103
2017-01-20
275,400
97,055
172,979
480,0001,025,434
2017-02-03
257,150
104,791
223,853
480,0001,065,794
2017-02-24
210,800
123,432
289,899
580,0001,204,131
2017-03-10
325,500
133,548
326732
595,0001,380,780
2017-03-31
291,175
143,375
307376
610,0001,351,926
2017-04-07
265,325
146,119
314,810
630,0001,380,254
2017-04-21
268,400
154,804
240,191
630，0001,293,395
银河期货有色事业部您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分图1: LME库存注销仓单&COMEX库存图2:上海地区铜库存及升贴水
资料来源: LME，Comex, SHFE，MB,银河期货有色事业部
进入4月后，由于LME和上期所库存的下降，全球四地库存总数出现回落，特别是4月中下旬，上
期所库存两周下降超过7万吨，主要来自于下游的真实需求。不过另一方面，保税区库存仍在增加，同时
在未统计的隐性库存中，我们相信有所增加，特别是据可靠消息，一大型国际贸易商手中持有超过8万吨
的LME可交割库存，尚未入仓。今年以来，全球的显性库存明显高于前几年，如果在二季度不能有效的
消化至往年正常水平，铜价将会受到更大的压力。
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看