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4月快递量增速为25.7%，1-4月快递量累计增速29.8%，低于市场预期
（35%），同城件增速下滑是4月数据下滑的核心原因：4月，同城快递业务
量为6.6亿件，同比增长15.4%，增速较3月的23.8%显著回落；而异地快
递业务量为22.6亿件，同比增长28.7%，增速同3月的29.7%基本持平
2016年快递量增速前高后低，基数原因预计下半年增速有所回升。2016年
H1快递量同比增速为56.7%，下半年同比增速为47.7%，全年总体呈现前高
后低走势。由于基数原因，预计17年下半年同比增速有所回升
行业申诉率下降，服务品质持续改善。2017年3月（数据滞后一个月），全
行业申诉率为7.36件/百万件快递，较2017年3月下降4.69件，申诉率持续
下降，意味着快递产能瓶颈解除
市场结构继续优化，行业集中度持续提升。1-4月，快递与包裹服务品牌集中
度指数CR8为77.4，较3月上升了0.4。随着行业增速放缓，快递行业产能
瓶颈解除，低线企业生存越发艰难，而龙头快递企业增速也开始出现越来越
大地分化，业务量不断向优势企业集中
4月快递件均价为12.38元（-2.3%）。1-4月，全国快递件均价为12.81元
（-2.9%），件均价虽仍处于下降区间，但跌幅较16年全年的-5.2%显著收窄
5月11日，6大快递企业（“三通一达”、百世和天天）宣布6月1日全网
上调基础派费0.15元，用以提升服务质量，保障末端网点的稳定。我们认为
派费提升从揽件加盟商向下游传导的可能性很大。即使考虑到派送费向下游
传导受市场化因素影响部分受阻，也就说派送费上调部分来自于终端价格提
升，部分来自于六大快递公司的总部补贴，依然优势企业构成长期利好
投资建议：虽然行业增速下降，快递行业内生增速在30%左右，我们预计快
递行业全年增速会前低后高，而且龙头快递企业增速开始加剧分化，优势企
业更加突出。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；
（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来
风险提示：价格战、行业增速不达预期
重点公司主要财务指标
股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级
韵达货运 47.34 1.47 1.50 1.79 31.6 26.412.0 强烈推荐-A
圆通速递 19.66 0.57 0.67 0.79 29.3 24.9 6.5 审慎推荐-A
申通快递 25.8 0.99 1.16 1.35 22.2 19.1 6.8 审慎推荐-A
外运发展 16.5 1.04 1.19 1.32 13.9 12.5 1.9 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
常涛
010-57601863
changt@cmschina
S1090512030004
陈卓
021-68407470
chenzhuo5@cmschina
S1090513070005
研究助理
袁钉
yuanding@cmschina
-10
-551525
30
May/16Aug/16Dec/16Apr/17
(%)
(%)
物流沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明 Page 2
正文目录
一、同城件进一步拉低4月快递增速 ... 5
1、电商增速维持在25%左右 ... 5
2、同城件增速回落价格上涨，异地件价格仍处于下跌区间。 . 5
二、业务量增速回落，件均价跌幅收窄6
三、快递分区域数据分析 .......... 8
1、业务量和收入占比 ... 8
2、分区域业务量及增速 ........... 8
3、件均价 ....... 11
四、快递分业务数据分析 ........ 12
1、业务量和收入占比 . 12
3、分业务件量和收入增速 ...... 12
3、件均价跌幅收窄 ..... 14
五、集中度和投诉率 ... 16
1、集中度持续提升 ..... 16
2、服务品质改善，申诉率持续下降 ... 16
六、市场表现与投资策略 ........ 18
1、个股市场表现 ........ 18
2、投资策略 .... 18
3、物流行业历史PE Band和PB Band ......... 19
