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2017年8月8日
资讯科技器材——手机外壳子行业
金属机壳市场仍大有可为，布局多元化工艺享ASP提升
海外行业深度研究
◆金属机壳市场仍大有可为，高端中低端各有驱动力
我们预计金属机壳市场2017年接近千亿元人民币，于2019年达
1900亿人民币左右（年复合增速约38%）。高端市场受玻璃、陶瓷
挤占，预计由2016年的328亿元降至2019年的190亿元左右，但
带来规模更大的金属中框这一新增市场（预计金属中框市场将由2016
年的136亿元升至2019年的1200亿元）；尽管金属外壳总体市场渐
趋饱和，低端机型金属外壳渗透率持续提升，直接驱动中低端金属外
壳市场规模继续扩张，预计由2016年265亿元升至2019年的500
亿元左右

◆国产金属机壳厂商术业有专攻，直接受益市场规模扩张
颇高的资金、技术及客户资源壁垒决定当前国产金属机壳行业寡
头垄断的竞争格局。纯CNC产能扩张对CNC设备的依赖性强，资金
要求高；非纯CNC对技术及良率要求更高。金属机壳厂商核心工艺、
客户侧重各有不同，下游客户的健康出货以及金属化渗透率提升将促
使其业绩持续释放。比亚迪电子产能规模优势显著；通达集团非纯
CNC方案性价比较高；瑞声科技的良率及毛利率高于同业

◆国内厂商布局3D玻璃各有利剑，配套金属中框享存续发展空间
5G、无线充电及全面屏等新兴技术催化3D玻璃后盖加速渗透，
2019年渗透率有望达20%，市场规模预计约200亿元。金属机壳厂
商积极布局3D玻璃，且具备“金属中框+3D玻璃”配套供应能力，形
成良率及成本控制优势，将持续受益手机外壳升级，享受可观的ASP
提升。比亚迪3D玻璃扩产迅速，1H18预计扩产至90万片/天；通达
集团是国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合工艺的厂商；瑞声科技自
主研发热弯机，采用合金钢模具，持续改善良率

◆首次给予“买入”评级，重点关注比亚迪电子、瑞声科技等
金属机壳市场持续快速成长，主流手机壳厂商将继续享受金属化
渗透带来的业绩释放；同时全面屏、AMOLED渗透催化“3D玻璃+
金属中框”进程加速，布局3D玻璃的外壳厂商也将迎来收获期。我
们首次给予资讯科技器材手机外壳子行业“买入”评级。重点推荐CNC
产能充沛、3D玻璃扩产迅速的比亚迪电子（0285.HK），可提供声学、
天线、结构件一体化解决方案且已攻入主流品牌供应链的瑞声科技
（2018.HK），并建议关注具备独特CNC+NMT工艺的通达集团
（0698.HK）

◆风险提示：金属机壳行业竞争加剧；3D玻璃渗透不及预期
证券
代码
公司
名称
EPS（元人民币） PE 股价
（HKD） 评级 16 17E 18E 16 17E 18E
0285.HK 比亚迪电子 0.551.151.5630.714.610.819 买入
2018.HK 瑞声科技 3.284.405.4229.121.717.6110 买入
0698.HK 通达集团 0.15 0.17 0.20 11.710.58.82.1 中性
资料来源：公司公告，光大证券研究所预测
买入（首次）
分析师
付天姿(执业证书编号：S0930517040002)
CFA，FRM
021-22167333
futz@ebscn
秦波(执业证书编号：S0930514060003 )
021-22169323
qinbo@ebscn
股价表现(一年)
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2017-08-08 资讯科技器材——手机外壳子行业
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目 录
1、 恰逢外壳材质升级关键窗口，布局多元化工艺享ASP提升 ...... 6
1.1、 金属、玻璃、陶瓷，三雄争霸谁主沉浮？ .......... 6
1.2、 看全球前五大主流品牌，晓外壳升级及ASP提升路径 .. 7
2、 金属机壳市场仍大有可为，高端中低端各有驱动力 ..... 10
2.1、 中低端金属外壳市场仍将快速成长，新增金属中框市场正待爆发 ........ 10
2.2、 纯CNC统领高端市场，构筑高资金壁垒 ......... 12
2.3、 非纯CNC攻克中低端市场，强化技术壁垒 ...... 13
3、 金属机壳厂商术业有专攻，直接受益市场规模扩张 ..... 15
3.1、 寡头垄断特征明显，四厂商分食国产金属机壳市场 ...... 15
3.2、 比亚迪着力三星华为，通达侧重华为小米，瑞声攻入华为OPPO ....... 16
3.3、 比亚迪主攻纯CNC，通达凭NMT+CNC突围，瑞声一体化优势明显 . 16
3.4、 比亚迪规模优势显著，通达价格优势满足中低端，瑞声毛利率高于同业 ......... 18
4、 “玻璃/陶瓷+金属中框”来袭，多元化外壳工艺厂商将再续辉煌19
4.1、 金属电磁屏蔽问题凸显，5G、无线充电掣肘金属时代延续...... 19
4.2、 全面屏催化3D玻璃渗透进程，国内厂商主导玻璃加工市场 .... 20
4.3、 良率及产能制约陶瓷放量，预计2019-2020年行业爆发基础方形成 ... 24
4.4、 不论玻璃还是陶瓷，均需与金属中框配套，为金属外壳厂商带来存续发展空间 .......... 25
5、 首次给予资讯科技器材手机外壳子行业“买入”评级 . 26
6、 风险提示 ......... 26
比亚迪电子：金属化渗透促业绩释放，3D玻璃产能丰富放眼未来 . 28
持续夯实业绩增长基础，迎利润率增长拐点 ... 28
金属机壳：背靠优质客户基础，出货量延续强势增长. 29
3D玻璃：产能扩张迅猛，有望承揽三星订单 . 30
组装业务：切入汽车电子等高毛利业务，业务结构逐步优化 .. 30
绝对估值 .......... 30
投资建议：首次给予“买入”评级 ...... 31
风险分析 .......... 32
附录 ..... 32
瑞声科技：声学中长期驱动力强劲，非声学业务多点开花 . 36
附录 ..... 36
通达集团：“冲压+CNC”聚焦中低端，“NMT+CNC”专攻高端 .... 40
利润率受益结构优化逐步改善 . 40